Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: √азпром может предоставить ”краине существенную скидку в текущем году


[28.01.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

јмериканска€ недел€. Ќа фоне отсутстви€ значимых новостей в п€тницу рынки торговались достаточно спокойно. Ќа этой неделе основные макроэкономические новости ожидаютс€ из —Ўј. ƒанные о заказах на товары длительного пользовани€ (сегодн€) и индекс уверенности потребителей (завтра) «разогреют» рынок перед заседанием ‘–—. » хот€ инвесторы пока не ждут от председател€ ‘едрезерва Ѕена Ѕернанке существенной модификации программы количественного см€гчени€, его комментарии будут изучатьс€ с максимальной скрупулезностью на предмет возможных сигналов о будущих действи€х регул€тора. »ндексы потребительской уверенности в еврозоне также будут представл€ть интерес дл€ участников рынка. ѕосле достаточно удачной прошлой недели мы ожидаем консолидации и торговлю в сложившихс€ ценовых диапазонах, пока статданные или решени€ ‘–— не сдвинут рынок на новые уровни.

Ќедел€ сулит множество новостей с первичного рынка. ¬ п€тницу спред российского бенчмарка к 10 UST сузилс€ с 85 б.п. до 82 б.п. за счет роста доходности 10 UST с 1,85% до 1,95%, при этом российский бенчмарк подешевел на 45 б.п. до 126,5% от номинала. —нижение цен вдоль суверенной кривой оказалось в пределах 30–40 б.п. ¬ корпоративном секторе тоже были отмечены преимущественно продажи. ѕосле уверенного роста накануне длинные выпуски √азпрома скорретиктировались: GAZPRU’34 (YTM 5,2%) и GAZPRU’37 (YTM 5,2%) потер€ли в цене по 75 б.п. —егодн€ эмитент начнет роуд-шоу нового выпуска. Ѕумаги квазисуверенных банков изменились в цене незначительно, тогда как ALFARU’19 (YTM 5,7%) подорожал на 60 б.п. ƒоходность нового выпуска ћ Ѕ (¬+/¬1/¬¬-) объемом 500 млн долл. составила 7,7% (изначально ориентир равн€лс€ 8%, а затем был снижен до 7,75–7,875%). Ќесмотр€ на понижение ориентира, новый выпуск предлагает премию к кривой ѕромсв€зьбанка более 100 б.п. и остаетс€ весьма привлекательным. Ќа предсто€щей неделе Ѕанк –усский —тандарт (B+/¬а3/¬+) может разместить выпуск в юан€х, уже завтра эмитент начнет встречи с инвесторами. ¬ п€тницу нефтегазова€ компани€ Ruspetro (¬¬/-/-) сообщила о планах выпустить обеспеченные ноты, объем займа может составить пор€дка 350 млн долл. Ќа вторичном рынке бумаг второго эшелона аутсайдерами стали евробонды VimpelCom: VIP’18 (YTM 4,7%) подешевел на 40 б.п., VIP’21 (YTM 5,2%) потер€л в цене 50 б.п., а VIP’22 (YTM 5,2%) – 60 б.п. —егодн€ утром внешний фон скорее позитивный – рынки јзии и фьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ преимущественно в плюсе, что предполагает рост российского рынка при открытии сессии.

¬нутренний рынок

Ќевыразительный рост. ќбъемы торгов по-прежнему сравнительно невысокие, однако в п€тницу большинство госбумаг завершили день ростом котировок. —амыми ликвидными оказались четырнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 6,9%) и дев€тилетние ќ‘« 26209 (YTM 6,6%), прибавившие в цене по полпроцентных пункта. ќстальные бумаги подорожали в среднем на 30 б.п. ¬ среду ћинфин на аукционе предложит инвесторам дес€тилетний выпуск (сери€ пока неизвестна) на 20 млрд руб. и шестилетний выпуск ќ‘« 26208 (YTM 6,3%) на 7,2 млрд руб.

—тавка первого купона по облигаци€м –осбанка составила 8,8%... –осбанк (-/¬аа3/¬¬¬+) установил ставку первого купона по выпускам Ѕќ-05 и Ѕќ-06, каждый объемом 5 млрд руб., на уровне 8,8%, что эквивалентно доходности к погашению 9% и премии к кривой ќ‘« около 300 б.п. ќриентиры (9–9,2%) выгл€дели весьма интересно: они предлагали премию почти 70 б.п. ко вторичному рынку, что вызвало большой ажиотаж, и совокупный спрос составил почти 50 млрд руб. » хот€ выпуски размещены на 20 б.п. ниже изначальных ориентиров, мы по-прежнему считаем их привлекательными и ожидаем дальнейшего снижени€ доходностей этих бумаг на вторичном рынке.

…по ‘— -24 – 8%... ¬ п€тницу состо€лс€ аукцион по размещению нового выпуска ‘—  (¬¬¬/¬аа3/-) ‘— -24 объемом 10 млрд руб. и с офертой через семь лет, ставка первого купона 8% соответствует доходности к оферте 8,2% и спреду к ќ‘« в размере 175 б.п. ѕервоначально организаторы ориентировали инвесторов на ставку не выше 8,4%. Ќа вторичном рынке ликвидные бумаги ‘—  торгуютс€ с премией к ќ‘« около 180 б.п., таким образом, размещение нового выпуска прошло с небольшим дисконтом ко вторичному рынку.

…а по √“Ћ -01 – 10%. —тавка первого купона по дебютному выпуску серии 01 на 5 млрд руб. √осударственной транспортной лизинговой компании (¬¬-/-/-) составила 10%, что эквивалентно доходности к оферте через три года в размере 10,25% и спреду к ќ‘« около 400 б.п.  нига за€вок закрылась по нижней границе ориентира (10–10,5%), что выгл€дит справедливым уровнем, таким образом, краткосрочный потенциал снижени€ доходности выпуска ограничен. —егодн€ эмитент в течение одного дн€ день будет принимать за€вки на выпуск √“Ћ -02 на 5 млрд руб.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

ƒекабрьска€ статистика: потребитель в хорошей форме

–ост капинвестиций – лучше ожиданий, но хуже официального прогноза. ¬ прошлую п€тницу –осстат опубликовал основные статистические данные за декабрь. »нвестиции в основной капитал увеличились на 70,3% мес€ц к мес€цу, но год к году замедлили темпы роста до минус 0,7% против плюс 1,2% в но€бре. ѕо итогам прошедшего года капвложени€ увеличились на 6,7%, что выше нашей оценки (+5,6%), соответствует ожидани€м рынка, но ниже официального прогноза (+7,8%).

–ознична€ торговл€ поднажала в декабре 2012 г. ѕромпроизводство в декабре сбавило темпы роста до лишь 1,4% год к году, а по итогам 2012 г. рост составил лишь 2,6%. √рузооборот ускорилс€ до +0,9% год к году, а за весь год увеличилс€ на 1,7%. Ќесмотр€ на отрицательный рост инвестиций, объемы строительства ускорились до +1,6% год к году в декабре, а по итогам 2012 г. увеличились на 2,4%. ѕроизводство в сельском хоз€йстве в декабре выросло на 1,4% год к году против его снижени€ на 7,4% в но€бре, а по итогам года показатель упал на 4,7%. ”ровень безработицы снизилс€ до 5,3% год к году с 5,4% в но€бре (следует обратить внимание, что по итогам 2012 г. он находилс€ на историческом минимуме). –ознична€ торговл€ прибавила темпы до +5% относительно прошлого года, а за весь 2012 г. увеличилась на 5,9%. ¬ то же врем€ реальные располагаемые доходы замедлили рост до 4,9% год к году (+4,2% по итогам 2012 г.), при этом реальные зарплаты увеличились лишь на 0,3% (+7,8% в 2012 г.).

ѕотребительский спрос будет локомотивом роста и в 2013 г. Ќесмотр€ на заметное снижение темпов роста во 2 п/г 2012 г., уверенный потребительский спрос на фоне быстрого роста кредитовани€ был основным фактором экономического роста в 2012 г. ћы считаем, что така€ ситуаци€ сохранитс€ и в нынешнем году. ћы ожидаем, что реальные располагаемые доходы увеличатс€ на 4% год к году, а оборот розничной торговли – на 5,3%. —тоит обратить внимание на то, что реальные располагаемые доходы поддержит индексаци€ зарплат госслужащих и пенсий и, что еще более важно, восстановление предпринимательских доходов, которое стало отчетливо наблюдатьс€ в 4 кв. 2012 г. ѕри условии что погода в этом году окажетс€ в рамках климатической нормы, сельское хоз€йство станет одним из катализаторов роста в 2013 г. ѕо нашей оценке, во 2 п/г 2013 г. произойдет восстановление капинвестиций, что в значительной степени поддержит строительный сектор. ћы также полагаем, что, несмотр€ на замедление до +1,5% год к году в декабре, обрабатывающа€ промышленность возобновит рост на уровне 3–4% год к году во 2 п/г 2013 г. —огласно нашему прогнозу, ¬¬ѕ в текущем году увеличитс€ на 3,1% относительно уровн€ годичной давности.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ј»∆  (¬¬¬/¬аа1/-)

 омпани€ обращаетс€ к внешним заимствовани€м

–оуд-шоу стартует сегодн€. —егодн€ ј»∆  начнет встречи с инвесторами по вопросу размещени€ рублевых еврооблигаций. ѕараметры выпуска пока неизвестны, мы полагаем, что срок займа, веро€тно, составит три–п€ть лет, а объем может достичь 15–20 млрд руб.

ѕод полным контролем государства. ј»∆  – государственный институт, созданный дл€ развити€ ипотечного кредитовани€.  омпани€ была основана в 1997 г., а на конец 3 кв. 2012 г. ее активы составл€ли 282,3 млрд руб. (9,4 млрд долл.). ј»∆  находитс€ в 100-процентной собственности государства, взносы которого нар€ду с чистой прибылью самой компании €вл€ютс€ основными источниками пополнени€ капитала. ќсновна€ де€тельность ј»∆  заключаетс€ в выкупе на свой баланс ипотечных кредитов, выданных российскими банками, а также старших траншей ипотечных облигаций российских банков. —еть компании состоит из 1 211 представительств в 82 субъектах федерации. ‘инансовое положение ј»∆ , по нашей оценке, довольно устойчивое: компани€ стабильно генерирует прибыль (ROE равен 4,7%), сохран€€ достаточность капитала на высоком уровне (41,9% на конец 3 кв. 2012 г.). ƒл€ инвесторов недостатком может выступать лишь внушительный долг (у компании эмитированы облигации на сумму 122,3 млрд руб.), поскольку держатели нового выпуска не будут иметь преимущества перед остальными кредиторами. ≈динственный значимый ковенант в услови€х эмиссии – снижение доли –‘ в капитале компании ниже 100%.

Ќаиболее подход€щим ориентиром могут служить бонды –—’Ѕ. ѕо нашему мнению, при определении справедливой доходности выпуска можно ориентироватьс€ на евробонды –—’Ѕ. Ќа локальном рынке облигации обоих эмитентов торгуютс€ приблизительно на одном уровне, кроме того, обе организации обладают схожими функци€ми с точки зрени€ государственной политики. ѕринима€ во внимание, что трехлетний выпуск RSHB'16 торгуетс€ с доходностью пор€дка 7,05%, мы полагаем, что если ј»∆  разместит трехлетнюю бумагу, ее доходность может составить 7,1–7,2%, а в случае п€тилетнего выпуска – пор€дка 7,3–7,4%.

“атфондбанк (-/¬3/-)

ѕредложение дл€ склонных к риску инвесторов

Ѕанк разместит новый бонд накануне погашени€ старого. ¬ п€тницу “атфондбанк сообщил, что в период с 30 €нвар€ по 6 феврал€ планирует принимать за€вки на участие в размещении очередного выпуска биржевых облигаций серии Ѕќ-07 объемом 2 млрд руб. “ехническое размещение выпуска на бирже предварительно запланировано на 8 феврал€. —рок обращени€ облигаций составит три года, предусмотрена оферта через один год. ¬ыпуск удовлетвор€ет критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ. ќриентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 12,5–13,0%, что соответствует доходности к оферте в размере 12,89–13,42%. ƒанное размещение проходит в преддверии погашени€ в конце феврал€ выпуска серии 06 в том же объеме 2 млрд руб., таким образом, выход “атфондбанка на первичный рынок, по нашему мнению, обусловлен потребност€ми в рефинансировании.

‘инансовый профиль остаетс€ слабым. ‘инансовый профиль “атфондбанка сложно назвать устойчивым, что отражено в уровн€х его кредитных рейтингов. ќсновными недостатками банка €вл€ютс€ крайне низка€ достаточность капитала (отношение  апитал/јктивы – 7,6% на конец 1 п/г 2012 г., коэффициент Ќ1 – 10,69% на 1 €нвар€ 2013 г.), близка€ к нулю рентабельность и значительно уступающа€ конкурентам чиста€ процентна€ маржа.  роме того, 87% наход€щихс€ в обращении рублевых облигаций банка (из общего объема 15 млрд руб.) подлежат рефинансированию до конца этого года, с чем и св€зано заметное превышение коротких пассивов над короткими активами. ѕри этом запас ликвидности (денежные средства и счета в других банках) нельз€ назвать комфортным: соответствующие активы составл€ют лишь 7,2% совокупного показател€.

јдекватна€ преми€ ко вторичному рынку. Ѕлизкие по дюрации к новому выпуску и достаточно ликвидные выпуски “атфондЅ Ѕќ-2 и “атфондЅ Ѕќ-3 торгуютс€ с доходност€ми 12,35% и 12,21% соответственно.  ак следствие, ориентиры по новому выпуску предлагают премию пор€дка 60–115 б.п. относительно вторичного рынка, что, на первый взгл€д, делает предложение привлекательным на всем предложенном диапазоне. ќднако принима€ во внимание слабые места финансового профил€ банка, мы рекомендуем инвесторам сохран€ть осторожность в отношении его долговых об€зательств. ѕо нашему мнению, выпуск привлекателен лишь дл€ склонных к риску инвесторов.

√азпром (BBB/Baa1/BBB)

 онцерн предъ€вил ”краине претензии на сумму 7 млрд долл.

√азпром требует от Ќафтогаза ”краины выплатить штраф в размере 7 млрд долл. за недобор газа... ѕо сообщению Financial Times, √азпром выставил Ќафтогазу ”краины счет в размере 7 млрд долл. за нарушение об€зательств по минимальному объему выборки газа в рамках договора от 2012 г., основанного на принципе «бери или плати».

...в соответствии с принципом «бери или плати». ”слови€ договора между √азпромом и Ќафтогазом €вл€ютс€ коммерческой тайной, однако ранее √азпром сообщал, что по контракту, основанному на принципе «бери или плати», ”краина об€залась ежегодно закупать как минимум 41,6 млрд кубометров газа, иначе ей придетс€ выплатить штраф, чтобы компенсировать убытки √азпрома. »сход€ из этого ”краина должна оплатить невыбранный газ в объеме 16,7 млрд кубометров, таким образом, при цене 424,5 долл./кубометр сумма платежа составл€ет около 7 млрд долл. ѕредставитель Ќафтогаза ”краины подтвердил предъ€вление претензии, в √азпроме от комментариев воздержались.

—корее негативна€ новость дл€ √азпрома: растет веро€тность предоставлени€ скидки ”краине. — одной стороны, новость сулит √азпрому краткосрочную выгоду: сумма претензий составл€ет 12% EBITDA 2013ѕ и может полностью компенсировать ретроактивные платежи концерна, сделанные в 2012 г. ќднако с другой стороны, требование выплатить внушительный штраф может быть политическим ходом, направленным на то, чтобы склонить ”краину к вступлению в “аможенный союз. Ќа данный момент ”краина не про€вл€ет заинтересованности в таком сценарии, стрем€сь сохранить баланс между европейской интеграцией и сотрудничеством со странами бывшего —оветского —оюза. ¬ случае вступлени€ ”краины в “аможенный союз √азпром потер€ет около 7 млрд долл. ежегодно (в результате предоставлени€ скидок ”краине), или 12% годовой EBITDA.  ак следствие, новость, на наш взгл€д, скорее носит негативный характер дл€ √азпрома. ѕо нашему мнению, в конечном счете, √азпром предоставит ”краине существенную скидку в текущем году. ¬ насто€щее врем€ газовый концерн проводит роуд-шоу по размещению нового выпуска еврооблигаций, объем которого, как мы ожидаем, составит от 1 млрд долл. Ќесмотр€ на то что новостной фон вокруг компании в течение последнего года ухудшаетс€, что св€занно с некоторой потерей рыночной доли на внутреннем рынке, пересмотром цен дл€ европейских потребителей и масштабной инвестиционной программой, кредитное качество эмитента остаетс€ сильным, поэтому высокий спрос на долговые инструменты √азпрома сохранитс€.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: