Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ёкономическа€ ситуаци€ в –‘ в 4 квартале может улучшитьс€


[18.10.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ѕозитивные данные по американскому рынку недвижимости. ƒанные о строительстве новых домов в —Ўј – зафиксирован четырехлетний максимум – были восприн€ты участниками рынка как знак оживлени€ рынка недвижимости. «а€влени€ греческого премьера о достижении договоренностей с ≈—, ≈÷Ѕ и ћ¬‘ об очередном транше помощи снизили напр€женность в ≈вропе. ¬ результате прошла активна€ распродажа UST, ставка по 10-летним бумагам преодолела уровень 1,8% годовых, а спрос на более рискованные активы резко вырос. —егодн€ и завтра новостной поток будет слабым. ќпубликованные ночью данные о росте ¬¬ѕ  ита€ за 3 кв. 2012 г. оказались довольно неплохими, в св€зи с чем мы, скорее всего, можем рассчитывать на продолжение ралли до конца недели.

Ѕум на рынке субординированных выпусков. ¬чера на рынке состо€лось размещение нескольких банковских выпусков и должны быть размещены еще два, причем субординированные, которые сейчас крайне востребованы банками, страдающими от нехватки капитала. ’ ‘ Ѕанк (-/Ba3/BB-) разместил субординированный выпуск объемом 500 млн долл. сроком обращени€ 7,5 лет и с колл-опционом через 5,5 лет. ƒоходность нового выпуска составит 9,375% (Z-спред – 845 б.п.), что ниже первоначального ориентира, равного 10%. ¬ыпуск HCFBRU’18 размещен с премией в размере почти 270 б.п. к ALFARU’19 (YTM 6,7%), тогда как, на наш взгл€д, справедливым был бы спред на уровне 230–250 б.п., что подразумевает потенциал снижени€ доходности нового HCFBRU’18 на вторичном рынке. Ѕанк —анкт-ѕетербург (-/Ba3/-) разместил шестилетние субординированные облигации на 100 млн долл. под 11%, что представл€етс€ нам вполне справедливым уровнем на фоне недавно размещенного RUSB’18 (YTM 9,8%). ќтметим, что в насто€щий момент планируют размещение и банки первого эшелона: —бербанк (-/Baа1/¬BB) намерен разместить дес€тилетний выпуск субординированных облигаций на сумму до 2 млрд долл. —ейчас субординированные выпуски торгуютс€ с премией в 80–100 б.п. к старшим выпускам. SBERRU’22 (YTM 4,4%) торгуетс€ с доходностью 4,4%. Ёто значит, что ориентир дл€ нового субординированного выпуска может составить пор€дка 5,2–5,4%. √азпромбанк (¬¬¬-/Baа3/-) на этой неделе может разместить бессрочные субординированные облигации с колл-опционом через 5,5 лет, ориентир по доходности составл€ет 8,5%.

—пред на п€тилетнем минимуме. ¬чера спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,72%) к 10 UST (YTM 1,82%) продолжил устанавливать рекорды – за счет роста доходности 10UST на 10 б.п. до 1,82%, что привело к сужению спреда до минимального значени€ с середины 2007 года, а именно до 90 б.п. ¬доль суверенной кривой было отмечено незначительное снижение цен: евробонд Russia’42 (YTM 4,3%) подешевел на 20 б.п. ¬ первом эшелоне инвесторы продолжили покупать евробонды јльфа Ѕанка – ALFARU’21 (YTM 6,1%) вырос в цене на 80 б.п., а ALFARU’17 (YTM 5,4%) подорожал на 60 б.п. —реди бумаг с инвестиционным рейтингом спросом также пользовались SBERRU’19 (YTM 3,9%), котировки которого выросли на 30 б.п., и GAZPRU’34 (YTM 5,1%), подорожавший на 1 п.п. ќднако этот выпуск √азпрома по-прежнему торгуетс€ на одном уровне с более длинным GAZPRU’37 (YTM 5,1%). ¬о втором эшелоне внимание инвесторов привлекли бумаги —еверстали. ¬ыпуск CHMFRU’22 (YTM 5,8%) подорожал на 40 б.п., а CHMFRU’17 (YTM 4,6%) – на 30 б.п. —егодн€шн€€ торгова€ сесси€ может начатьс€ небольшим приростом – за счет уверенного движени€ вверх на азиатских площадках. ѕри этом фьючерсы на американские индексы демонстрируют умеренно слабую динамику.

¬нутренний рынок

ќчень удачные аукционы по ќ‘«: привлечена вс€ намеченна€ сумма при доходности ниже запланированной. ѕозитивный настрой в секторе гособлигаций сохран€етс€, дес€тилетний выпуск ќ‘« 26209 (YTM 7,4%) подорожал почти на 90 б.п., п€тнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 7,9%) – на 60 б.п., а дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 7,4%) – примерно на полпроцентных пункта. Ѕлагопри€тна€ ситуаци€ на долговом рынке, ожидани€ либерализации в сегменте госбумаг, а также достаточный объем ликвидности (что €вл€етс€ одним из основных факторов) позволили ћинфину очень удачно провести вчера два аукциона по доразмещению ќ‘«, чего мы, впрочем, ожидали. ‘инансовое ведомство предложило сначала инвесторам п€тнадцатилетний выпуск ќ‘« 26207 объемом 20 млрд руб. —овокупный спрос был ошеломл€ющим, он составил почти 119 млрд руб., то есть в п€ть раз превысил предложение (последний раз такое наблюдалось только в самом начале года); по верхней границе ориентира спрос составил 74,9 млрд руб. ¬ итоге было размещено бумаг на 19,6 млрд руб., доходность по цене отсечени€ составила 7,91%, а по средневзвешенной цене – 7,9%. Ёто означает, что впервые за долгое врем€, благодар€ очень высокому спросу, ћинфину удалось разместить выпуск ниже ориентира по доходности, который в данном случае составл€л 7,95–8%. Ќа втором аукционе предлагалс€ п€тилетний выпуск ќ‘« 25080, также на 20 млрд руб. —овокупный спрос составил 38,4 млрд руб., в том числе 31,6 млрд руб. по верхней границе ориентира. ѕривлечена была снова почти вс€ запланированна€ сумма – 19,1 млрд руб. ƒоходность по цене отсечени€ составила 6,99%, по средневзвешенной цене – 6,98%. ќ‘« 25080 также были размещены ниже ориентира (7,02–7,07%). ѕо итогам двух аукционов ћинфин зан€л почти 39 млрд руб. при доходности меньше запланированной.

≈вроплан возвращаетс€ на рынок. ¬чера лизингова€ компани€ ≈вроплан (-/-/¬¬-) объ€вила о намерении с 29 по 30 окт€бр€ провести сбор за€вок на облигации третьей серии объемом 3 млрд руб. –азмещение выпуска на бирже запланировано на 1 но€бр€. –ейтинг эмитента удовлетвор€ет критери€м включени€ ломбардного списка ÷Ѕ. ќриентир по ставке купона составл€ет 11,25–11,75%, что предполагает доходность к оферте через два года на уровне 11,57–12,10% и премию к кривой ќ‘« пор€дка 450–510 б.п. ” эмитента сейчас нет выпусков в обращении, единственный выпуск был погашен в августе 2011 г. “радиционно лизинговые компании торгуютс€ с премией пор€дка 80–100 б.п. по отношению к банкам, а банковские выпуски с рейтингами «¬¬-» – с премией к кривой ќ‘« в размере 350–375 б.п. “аким образом, ориентиры, за€вленные ≈вропланом, вполне справедливы, и выпуск представл€ет спекул€тивный интерес начина€ от середины диапазона.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ќбъем средств в системе больше 1 трлн руб.

—тавки денежного рынка снизились, как и спрос на фондирование. ”ровень средств на счетах в ÷Ѕ подн€лс€ на 68 млрд руб. и превысил 1 трлн руб. впервые с конца августа. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии выросли на 57,1 млрд руб. до 934,5 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 11,1 млрд руб. до 85,4 млрд руб. —тавки по межбанковским кредитам снизились, в частности, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 4 б.п. до 6,3%. ƒолгосрочные ставки двигались в том же направлении (–2–6 б.п.). —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ упала на 39 б.п. до 5,64%. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷ентробанком составил 143,2 млрд руб. при лимите в 170 млрд руб. —егодн€ ‘едеральное казначейство предложит 37 млрд руб. дл€ размещени€ на 91-дневных банковских депозитах. —тавки денежного рынка сегодн€ могут еще немного снизитьс€.

–убль показал неоднозначную динамку. ¬чера на ћћ¬Ѕ российска€ валюта укрепилась к доллару на 18 копеек до 30,74 руб./долл. благодар€ высоким ценам на нефть, ослаблению американской валюты на мировых рынках и росту фондовых индексов. — другой стороны, она подешевела на 11 копеек к евро до 40,37 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины опустилась на п€ть копеек до 35,07 руб. —егодн€ внешние факторы благовол€т рублю – фондовые рынки полны оптимизма, поскольку данные экономической статистики из  ита€ совпали с ожидани€ми инвесторов. –астут и цены на нефть. ћы ожидаем, что сегодн€ российска€ валюта еще немного укрепитс€ и будет торговатьс€ в диапазоне 30,65–30,70 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

Ёкономическа€ ситуаци€ в 4 кв. 2012 г. может улучшитьс€

 апитальные инвестиции сократились год к году. ¬чера –осстат опубликовал ключевые экономические индикаторы за сент€брь, большинство которых указывают на снижение экономического роста. Ќаибольшим разочарование стали данные по инвестици€м в основной капитал, динамика которых оказалась хуже ожиданий. —ент€брьский показатель снизилс€ на 1,3%, тогда как в августе был отмечен рост на 2,3%. —огласно консенсус-прогнозу »нтерфакса, капинвестиции в сент€бре должны были увеличитьс€ на 1,3%, а по нашей оценке – на 0,3%.

ќсновные индикаторы замедлили рост.  ак уже ранее сообщалось, рост промпроизводства несколько замедлилс€ – до 2% год к году с 2,1% в августе. ќднако темпы роста грузооборота ускорились год к году, несмотр€ на динамику промышленного производства, достигнув 4,2% по сравнению с 2,7% мес€цем ранее. ќбъемы строительства снова начали уменьшатьс€ (–5,6% год к году против роста на 0,8% в августе). ѕроизводство в сельском хоз€йстве продолжило сокращатьс€ – на 7,7% год к году в сент€бре по сравнению с 3,7% в августе.  ак мы и ожидали, резкое увеличение реальных располагаемых доходов в августе было разовым событием, и в сент€бре показатель вернулс€ к обычным значени€м – рост замедлилс€ до 3,8% с 7,2% мес€цем ранее. –еальные зарплаты в сент€бре замедлили рост до 6,6% год к году с 7,8% в августе. ”ровень безработицы в сент€бре не изменилс€, оставшись на многолетнем минимуме – 5,2%. –ознична€ торговл€ показала довольно в€лую динамику – ее оборот в сент€бре увеличилс€ лишь на 4,4% год к году против 4,3% в августе.

4 кв. 2012 может стать чуть более успешным. ќпубликованные данные подтверждают нашу точку зрени€, что в 3 кв. 2012 г. экономический рост замедлилс€. ’ороша€ новость заключаетс€ в том, что мы ожидали торможени€ почти до 2% год к году, а фактический рост ¬¬ѕ в 3 кв. 2012 г. , веро€тно, будет выше – пор€дка 2,5–3% год к году. ¬ то же врем€ мы считаем, что 4 кв. 2012 г. окажетс€ еще лучше. ѕо нашему мнению, рознична€ торговл€ и реальные располагаемые доходы могут ускорить рост к концу года на фоне увеличени€ бюджетных расходов. ¬ то же врем€ динамика капинвестиций, скорее всего, будет слабой до конца 2012 г. и год к году может быть отрицательной. ѕо нашей оценке, показатель в 2012 г. вырастет на 6,3%. ћы подтверждаем наш прогноз роста ¬¬ѕ в 2012 г. на уровне 3,2%, однако он может оказатьс€ несколько консервативным.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

TNK-BP International Limited (¬¬B-/¬аa2/¬¬B-): –оснефть может стать контролирующим акционером

¬ ближайшие дни должна решитьс€ судьба “Ќ -¬–. ѕо данным —ћ», переговоры о смене акционеров “Ќ -¬– наход€тс€ в завершающей стадии. Ќапомним, что ¬–, один из участников —ѕ, объ€вила о желании выйти из капитала “Ќ -¬– еще летом. ј в середине сент€бр€ стало известно о том, что дол€ ¬– может быть выкуплена –оснефтью – как за денежные средства, так и в обмен на акции последней.  роме того, вчера поступила информаци€ о том, что –оснефть также может купить и долю второго акционера “Ќ -¬–, российского консорциума AAR. ѕо оценкам —ћ», 100% акций “Ќ -¬– могут стоить 56 млрд долл.

”слови€ сделки могут быть неоптимальны дл€ –оснефти... ѕока точно неизвестно, по какой схеме и в какие сроки может пройти сделка. ќсновной и, с нашей точки зрени€, наиболее благопри€тный дл€ –оснефти сценарий предусматривает, что компани€ выкупит сразу всю долю AAR, а также часть доли B– (за счет акций и денежных средств), котора€ станет партнером –оснефти по —ѕ. — другой стороны, вполне возможно, что ¬– захочет выйти из —ѕ, и тогда –оснефти придетс€ выкупать ее пакет акций полностью, а долю AAR – по част€м. –оснефть случае консолидации “Ќ -¬– станет крупнейшей в мире нефт€ной компанией по объему добычи. — другой стороны, выкуп долей ¬– и AAR может потребовать существенного увеличени€ долга –оснефти (по итогам 1 п/г 2012 г. чистый долг компании составл€л 21 млрд долл., а коэффициент „истый долг/EBITDA равн€лс€ 1,0). ѕо нашим оценкам, в случае завершени€ сделки до конца текущего года консолидированна€ долгова€ нагрузка –оснефти по итогам 2012 г. будет существенно выше 2,0 в терминах „истый долг/EBITDA.

…и благопри€тны дл€ “Ќ -¬–. ƒо по€влени€ деталей сделки мы не видим существенных рисков дл€ “Ќ -¬–. ≈сли в капитале компании останетс€ ¬–, а кроме того, в него войдет –оснефть, то, с одной стороны, “Ќ -¬– сохранит высокое качество корпоративного управлени€ и доступ к технологи€м ¬–, а другой – сможет рассчитывать на помощь –оснефть в получении доступа к новым месторождени€м. ¬прочем, нельз€ исключать и варианта, что –оснефть будет использовать “Ќ -¬– как источник средств в св€зи с низким уровнем долговой нагрузкой у —ѕ. “ем не менее завершение акционерного конфликта и по€вление определенности с будущим “Ќ -¬– должно оказать дополнительную поддержку евробондам компании, которые и в насто€щее врем€ торгуютс€ с достаточно низкой доходностью и дисконтом к Ћ” ќ…Ћу.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: