Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ƒопэмисси€ ¬“Ѕ на $2 млрд может улучшить достаточность капитала первого уровн€ на 100 б.п.


[01.10.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

”дручающа€ макростатистика. ¬ п€тницу настроени€ участников рынка омрачили относительно слабые макроэкономические данные в —Ўј, зафиксировавшие отсутствие изменений в объеме личного потреблени€ в августе по сравнению с июлем и снижение производственной активности в чикагском регионе в сент€бре. »нвесторы не ожидают ничего хорошего от данных по зан€тости и безработице в —Ўј, публикуемых в ближайшую п€тницу, а также от сегодн€шнего индекса деловой активности в обрабатывающей промышленности (ISM Manufacturing). «апланированное на четверг заседание ≈÷Ѕ вр€д ли станет источником важных новостей – после прин€тых в начале сент€бр€ системообразующих решений пауза неизбежна. —корее всего, инвесторы продолжат перекладыватьс€ в безопасные активы и одновременно избавл€тьс€ от рисковых бумаг. ѕозитивные новости возможны лишь в политической сфере: теледебаты кандидатов в президенты —Ўј должны пролить свет на предполагаемые налоговые инициативы кандидатов (в первую очередь интерес представл€ют намерени€ лидирующего по опросам президента Ѕарака ќбамы). Ќовостной фон в ≈вропе и јзии, по всей видимости, останетс€ негативным, как и общее настроение участников рынка.

¬ п€тницу спросом пользовались суверенные выпуски и бумаги VimpelCom. ¬ п€тницу спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,98%) к 10 UST (YTM 1,63%) сузилс€ со 140 б.п. до 135 б.п., при этом доходность 10 UST снизилась незначительно – до 1,63%, а цена российского бенчмарка выросла на 50 б.п. до 126,3% от номинала. ¬ целом суверенный сегмент смотрелс€ хорошо, рост котировок составил в среднем полпроцентных пункта. ¬ первом эшелоне корпоративного сегмента VEBBNK’22 (YTM 4,5%) подорожал на 35 б.п., примерно столько же прибавили VTB’20 (YTM 5,6%) и VTB’35 (YT– 3,8%). ¬ нефтегазовом секторе GAZPRU’34 (YTM 5,4%) вырос в стоимости на полпроцентных пункта, GAZPRU’18 (YTM 3,6%), GAZPRU’19 (YTM 4%) и большинство евробондов Ћ” ќ…Ћа стали дороже в среднем на 25 б.п. ¬о втором эшелоне €вными лидерами были выпуски VimpelCom: VIP’18 (YTM 6%) и VIP’21 (YTM 6,8%) подорожали в среднем на полпроцентных пункта, а котировки VIP’22 (YTM 6,9%) подскочили почти на 65 б.п. ¬ металлургическом секторе выдел€лись евробонды ≈враза, EVRAZ’18 (YTM 6,7%) вырос на 60 б.п.  отировки —еверстали заметно не изменились. —егодн€ —еверсталь начинает роуд-шоу нового выпуска, и, как мы полагаем, он будет семилетним. Ётим утром внешний фон предполагает небольшое снижение на открытии: на рынках јзии изменение цен незначительное, тогда как фьючерсы на американские индексы в минусе.

¬нутренний рынок

ћинфин предложит ќ‘« на 335 млрд руб в 4 кв. 2012, однако займет меньше. ¬ п€тницу ћинфин опубликовал на своем сайте график аукционов по ќ‘« на 4 кв. 2012 г. —овокупно министерство планирует разместить 335 млрд руб.: 130 млрд руб. в окт€бре, 110 млрд руб. в но€бре и 95 млрд руб. в декабре. — начала текущего года ћинфин зан€л уже 484 млрд руб., таким образом, план на год составл€ет 919 млрд руб. ќднако ћинфин, по нашим прогнозам, займет меньше, и уж тем более ни о каком 1 трлн руб. – такую сумму не так давно назвал министр финансов јнтон —илуанов – речи быть не может. ћаловеро€тно, что в окт€бре ћифнин сможет привлечь 110 млрд руб.: в прошедшем мес€це ћинфин зан€л 66 млрд руб., и мы сомневаемс€, что в ближайшее врем€ ситуаци€ с ликвидностью кардинально улучшитс€. ћы считаем, что до конца года реально привлечение средств в объеме около 250 млрд руб. „то касаетс€ срочности, то акцент будет сделан на п€тнадцатилетних выпусках (105 млрд руб.), дес€тилетних (100 млрд руб.) и семилетних (95 млрд руб.). ѕ€тилетних бумаг будет предложено всего на 35 млрд руб.  роме того, в декабре будет размещен новый п€тнадцатилетний и семилетний выпуски. ћы не думаем, что дополнительное предложение скажетс€ на доходности, так как бумаги, которые планирует размещать ћинфин, в основном неликвидны, и доразмещение скорее повысит их ликвидность. ћы не исключаем, что на вторичном рынке инвесторов могут заинтересовать бумаги, которые уже нельз€ будет купить на аукционе. Ќапример, дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 7,8%), шестилетние ќ‘« 26204 (YTM 7,5%) и п€тилетние ќ‘« 26206 (YTM 7,5%).

”Ѕ–и– установил купон в размере 12,5% по выпуску Ѕќ-01. ”Ѕ–и– (¬/-/-) установил ставку купона по выпуску Ѕќ-01 объемом 2 млрд руб. на уровне 12,5%. ќриентир составл€л 12,25–12,75%, что соответствовало доходности к годовой оферте 12,63–13,16%. –азмещение прошло в середине предварительно объ€вленного диапазона, что, на наш взгл€д, справедливо: выпуск размещен с премией пор€дка 40 б.п. к выпуску «апсикобанка (¬+/-/-) «апсиб Ѕќ-0 2 (YTP 12,5%).

‘—  установила купон на уровне 8,6% по выпуску ‘— -25. ‘—  (¬¬¬/¬аа2/-) также завершила сбор за€вок по дес€тилетнему выпуску ‘— -25 с офертой через четыре года и объемом 15 млрд руб., установив купон на уровне 8,6%, что эквивалентно доходности к оферте 8,79% и премии к кривой ќ‘« пор€дка 130 б.п. »значально ориентир по ставке купона составл€л 8,5–8,7%, затем был понижен до 8,4–8,6%. –азмещение ‘— -25 прошло без премии ко вторичному рынку.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки ћЅ  на трехмес€чном максимуме

—егодн€ ликвидность может начать восстанавливатьс€. ¬ п€тницу компании заплатили налог на прибыль, что привело к усилению напр€женности с ликвидностью и росту ставок по межбанковским кредитам до максимума за три мес€ца. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам подн€лась на 8 б.п. до 6,46%. ƒругие краткосрочные ставки прибавили 1–6 б.п., тогда как шестимес€чна€ снизилась на 2 б.п. до 7,36%. ”ровень средств в системе подн€лс€ до 839,7 млрд руб.: остатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 64,4 млрд руб. до 748,9 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ выросли на 18,8 млрд руб. до 90,8 млрд руб. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷ентробанком составил 270,8 млрд руб. и оказалс€ ниже установленного лимита в 420 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ опустилась на 1 б.п. до 5,54%. Ќачина€ с сегодн€шнего дн€ ликвидность может начать восстанавливатьс€, а ставки ћЅ  – снижатьс€, поскольку период налоговых платежей завершилс€.

–убль ослаб на фоне неблагопри€тных внешних факторов. —лабые статданные по динамике обрабатывающего сектора  ита€, вышедшие в прошлую п€тницу, стали очередным сигналом замедлени€ роста мировой экономики, что разочаровало инвесторов и привело к снижению цен на сырьевые товары. —тоимость нефти упала: Brent потер€ла в цене 0,2%, а WTI – 0,4%. ¬ результате на ћћ¬Ѕ российска€ валюта подешевела на 10 копеек к доллару до 31,19 руб./долл. » на 15 копеек к евро до 40,12 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины подн€лась на 12 копеек до 35,2 руб. —егодн€ ситуаци€ практически не изменилась – доллар укрепл€етс€ (сегодн€ утром его индекс прибавил 0,1%), а цены на нефть снижаютс€: Brent подешевела на 1,3% и торгуетс€ на уровне 111,8 долл./барр., а котировки WTI опустились на 0,5% и колеблютс€ у отметки 91,5 долл./барр. “аким образом, мы ожидаем, что сегодн€ рубль вновь ослабнет и будет торговатьс€ в диапазоне 31,2–31,3 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ћеталлоинвест (BB-/Ba3/BB-)

”величение долговой нагрузки, намерение реализовать стратегические планы до конца года

‘инансовые результаты по итогам 1 п/ г 2012 г. по ћ—‘ќ

”меренно негативные финансовые результаты. ¬ минувшую п€тницу ћеталлоинвест опубликовал финансовые результаты по ћ—‘ќ за 1 п/г 2012 г. Ќеблагопри€тна€ конъюнктура мирового рынка стали привела к некоторому ухудшению финансовых показателей и, как следствие, к увеличению долговой нагрузки (до 1,7 „истый ƒолг/EBITDA). “ак, снижение выручки на 12% год к году до 4,5 млрд долл. во многом обусловлено негативной динамикой мировых цен на железную руду и сталь (средн€€ цена реализации железной руды снизилась на 20%). ѕоказатель EBITDA за тот же период сократилс€ на 17% до 1,6 млрд долл., что обеспечило операционную рентабельность на уровне 36,8% против 38,9% в соответствующем периоде прошлого года. ћежду тем чистую прибыль (1,3 млрд долл. против 987 млн долл. годом ранее) поддержал разовый доход от продажи активов (ћеталлоинвесттранса) в объеме 424 млн долл.

≈вробонды обладают некоторым спекул€тивным потенциалом. ћы положительно оцениваем кредитное качество эмитента. Ќесмотр€ на р€д негативных моментов в отчетности, финансовое положение ћеталлоинвеста выгл€дит устойчивым прежде всего благодар€ высокорентабельному производству, позвол€ющему генерировать солидные денежные потоки, а также умеренной инвестиционной программе и комфортному графику погашени€. ƒаже в случае реализации всех инвестиционных планов компании (выкупа 20% собственных акций у ¬“Ѕ и увеличени€ доли в Ќорильском никеле) ее кредитные метрики останутс€ сильными и по-прежнему в целом будут превосходить соответствующие показатели ≈враза. Ќа рынке евробондов единственный выпуск эмитента, METINR’16, лежит практически на одной кривой с ≈вразом (B+/Ba3/BB-), предлага€ незначительный дисконт, который, по нашему мнению, может расширитьс€ ввиду разницы в кредитных показател€х и объемах бумаг в обращении. “аким образом, евробонды ћеталлоинвеста обладают ограниченным спекул€тивным потенциалом. Ќа внутреннем рынке дисконт рублевых бумаг эмитента к кривой ≈враза расширилс€ в среднем до 60 б.п., что мы считаем справедливым.

Ѕанк ѕетрокоммерц (B+/B1/-)

ѕонижен рейтинг от Moody’s

”худшение финансовых результатов и нова€ агрессивна€ стратеги€ привели к понижению рейтинга. ¬ минувшую п€тницу международное рейтинговое агентство Moody’s понизило кредитный рейтинг банка «ѕетрокоммерц» на одну ступень с «Ba3» до «B1» с прогнозом «Ќегативный». ¬ качестве основных аргументов в пользу такого решени€ привод€тс€ проблемы с качеством активов (на конец 2011 г. дол€ проблемных и реструктуризированных кредитов составл€ла 23%, а коэффициент просрочки находилс€ на уровне 10,5%), недостаточный уровень покрыти€ (коэффициент резервировани€ 12%) и необходимость значительного повышени€ отчислений в резервы, что негативно отражаетс€ на прибыльности банка при выбранной агрессивной стратегии, приоритетом которой €вл€етс€ развитие кредитовани€ малого и среднего бизнеса. ¬ то же врем€ представители агентства не оставили без внимани€ произошедшие с начала года такие позитивные изменени€, как увеличение валового портфел€ (+10,1% за 1 п/г 2012 г.) и генерируемых доходов, которые, однако, были нивелированы удорожанием фондировани€ (до 5% в 1 п/г 2012 г. против 4,3% годом ранее) и снижением операционной эффективности.

¬ыпуски не представл€ют интереса. ќпасени€ представителей агентства в целом представл€ютс€ обоснованными. –езультаты банка за 2011 г. выгл€дели слабо, особенно на фоне основных конкурентов и сектора в целом. ѕомимо качества активов стоит отметить низкие показатели прибыльности (ROEA 1,6% и ROAA 0,2% за 2011 г.) и операционной эффективности (коэффициент –асходы/ ƒоходы 72% по итогам 2011 г.), что, впрочем, компенсируетс€ более чем комфортным запасом ликвидности (14% активов в 2011 г.) и приемлемым уровнем достаточности капитала ( апитал/јктивы 14,2% в 2011 г.). ¬месте с тем с учетом обозначенных выше агрессивных планов вопрос докапитализации в краткосрочной перспективе может стать ключевым дл€ банка. “есные св€зи с нефт€ной компанией Ћ” ќ…Ћ и ее основными акционерами, на наш взгл€д, €вл€ютс€ дополнительными позитивными факторами и предполагают возможность оказани€ поддержки банку. ¬ насто€щий момент эмитент представлен на рынке четырьм€ выпусками облигаций, обладающими сравнительно низкой ликвидностью и не представл€ющими интереса дл€ участников рынка. ћы ожидаем, что в ближайшие дни котировки будут находитьс€ под ограниченным давлением в св€зи с осуществленным рейтинговым действием.

TNK-BP International Limited (¬¬B-/¬аa2/¬¬B-)

ѕредложение AAR может повлечь за собой рост долговой нагрузки

ѕредложение AAR может быть интереснее дл€ ¬–. ѕо информации « оммерсанта», консорциум AAR, один из акционеров “Ќ -¬–, вскоре предложит второму акционеру, компании ¬–, выкупить ее долю в совместном предпри€тии. Ќапомним, что британска€ компани€ объ€вила о желании выйти из числа участников “Ќ -¬– еще летом. ¬ середине сент€бр€ стало известно о возможности выкупа доли ¬– –оснефтью – за счет как денежных средств, так и собственных акций. ¬ то же врем€ консорциум, как сообщает издание, может оплатить 50% акций “Ќ -¬– полностью денежными средствами, что может быть предпочтительнее дл€ ¬–.

Ќегативно дл€ “Ќ -¬–. ѕо сведени€м газеты, собственных средств у участников AAR дл€ выкупа не хватит, и необходимые средства могут быть привлечены через саму “Ќ -¬–. ѕока не оценена дол€ ¬– в совместном предпри€тии и не €сно, сколько потребуетс€ новых кредитов, точно оценить ухудшение кредитного качества не представл€етс€ возможным. ѕо нашим оценкам, стоимость доли британской компании может начинатьс€ от 25 млрд долл. ≈сли всю необходимую сумму компани€ привлечет на себ€, ее долг по итогам 2012 г. может увеличитьс€ приблизительно до 28 млрд долл., а долгова€ нагрузка – примерно до 2 в терминах ƒолг/EBITDA. ќднако постепенно последний показатель будет снижатьс€ – за счет отказа от традиционно высоких дивидендов и направлени€ этих средств на погашение долга. ќднако напомним, что столь значительный прирост долга “Ќ -¬– €вл€етс€ самым негативным сценарием развити€ событий. ѕрежде чем делать окончательные выводы, необходимо дождатьс€ середины окт€бр€, когда истекает срок действи€ преимущественного права AAR на выкуп доли BP и когда станет известна оценка доли ¬–. ¬ случае же реализации варианта с выкупом AAR доли ¬– через увеличение долга “Ќ -¬– мы ожидаем значительного негативного вли€ни€ на евробонды эмитента.

¬“Ѕ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬)

 остин подтвердил намерение банка провести допэмиссию

ѕотенциальные поступлени€ в размере 2 млрд долл. могут улучшить достаточность капитала первого уровн€ на 100 б.п. ¬ п€тницу председатель правлени€ ¬“Ѕ (VTBR LI – ƒ≈–∆ј“№) јндрей  остин сделал р€д комментариев, из которых следует, что государственный пакет акций (в насто€щее врем€ – 75%) будет уменьшен до контрольного в два этапа: первый предполагает продажу 10% бумаг, а второй – 15%.  лючевым моментом стало то, что продать новые и существующие акции в одно и то же врем€ технически невозможно, поэтому первое размещение будет иметь форму допэмиссии, а в ходе второго будут проданы существующие акции. –анее  остин говорил о том, что первые 10% будут реализованы весной 2013 г., а сумма сделки составит пор€дка 2 млрд долл. (в насто€щее врем€ рыночна€ стоимость пакета составл€ет 1,8 млрд долл.). ѕо нашим расчетам, доразмещение в объеме 2 млрд долл. позволит группе улучшить достаточность капитала первого уровн€ на конец 2013 г. приблизительно на 100 б.п. с 10,5% (согласно нашей текущей оценке). ќднако в результате ROAE банка в 2013 г. может снизитьс€ на 50 б.п.

ѕрогноз чистой прибыли осталс€ прежним, наши ожидани€ более консервативны. √лава ¬“Ѕ также за€вил, что чиста€ прибыль в 2012 г. будет не меньше, чем в 2011 г. (89 млрд руб., или 3 млрд долл.). Ќаш текущий прогноз немного более консервативный – 86 млрд руб. (2,9 млрд долл.), а согласно консенсус-прогнозу Bloomberg показатель должен составить 84 млрд руб. (2,8 млрд долл.). ќднако мы не исключаем, что реализаци€ 20% акций ћеталлоинвеста (сделку планируетс€ закрыть к концу но€бр€) обеспечит дополнительный вклад в чистую прибыль группы по итогам года. »з комментариев также стало €сно, что акции, которые банк приобрел в ходе выкупа в марте–апреле текущего года (0,8% их совокупного количества на сумму 11 млрд руб., или 380 млн долл.), могут быть использованы в опционной программе дл€ руководства, которую планируетс€ запустить к концу года.

Ѕанк готовит новые рублевые выпуски. ¬ насто€щий момент еврооблигации банка торгуютс€ со спредом пор€дка 60–130 б.п. к выпускам ¬ЁЅа и —бербанка, что с учетом более слабого кредитного профил€ ¬“Ѕ представл€етс€ справедливым. ќднако даже небольша€ преми€ к евробондам √азпромбанка, котора€ существует в насто€щий момент, кажетс€ нам излишней, поскольку слабые стороны √азпромбанка в целом те же, что и у ¬“Ѕ, а главна€ из них – низка€ достаточность капитала. Ќа локальном рынке все выпуски госбанков торгуютс€ приблизительно на одном уровне, поэтому, с нашей точки зрени€, не представл€ют спекул€тивного интереса. —егодн€ ¬“Ѕ должен открыть книги по размещению двух новых выпусков на общую сумму 30 млрд руб., параметры размещений объ€влены пока не были.

–еспублика  арели€ (-/-/BB-)

Fitch подтвердило рейтинг на уровне «BB-»

–ейтинг подтвержден со стабильным прогнозом¬ п€тницу агентство Fitch подтвердило рейтинги –еспублики  арели€ на уровне «BB-» с прогнозом «—табильный».

—реднее кредитное качество и растуща€ долгова€ нагрузка. Ќесмотр€ на то что экономика  арелии хорошо диверсифицирована и показывает темпы роста выше, чем в среднем по –оссии, долгова€ нагрузка региона по отношению к его собственным доходам продолжает увеличиватьс€. —труктура долга достаточно сбалансированна€: после размещени€ в конце 2011 г. дол€ облигаций составл€ет 37% всех об€зательств, банковских кредитов – 47%, льготных бюджетных кредитов – около 15%.

ќблигации республики не слишком ликвидны. ¬ насто€щее врем€ в обращении находитс€ два выпуска облигаций республики –  арели€-13 и  арели€-14, оба из которых не слишком ликвидны. »нтерес дл€ инвесторов может представл€ть первичное размещение, которое возможно ближе к концу года, а из бумаг с сопоставимым рейтингом наиболее привлекательны облигации Ќижегородской области (-/Ba2/BB-).

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: