Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ƒолгова€ нагрузка √азпрома ожидаемо возросла и будет сохран€тьс€ на текущих уровн€х


[18.01.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

√азпром (BBB/Baa1/BBB)

—вободный денежный поток близок к нулю, долгова€ нагрузка под контролем

‘инансовые показатели по итогам 3 кв. 2012 г.

—нижение цен дл€ ≈— и рост Ќƒѕ» негативно отразились на финансовых результатах. ¬чера √азпром опубликовал нейтральные, с нашей точки зрени€, финансовые показатели 3 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ, а также провел телефонную конференцию. ¬ыручка концерна в отчетном периоде составила 1,1 трлн руб., увеличившись на 11,5% относительно предыдущего квартала. EBITDA за квартал сократилась на 14,5% и достигла 336 млрд руб. –ост внутренних тарифов с 1 июл€ и умеренное увеличение объема экспортных поставок в ≈— и страны бывшего ———– не смогли компенсировать дев€тироцентное снижение цен дл€ европейских потребителей, повышение Ќƒѕ» и рост основных расходов, что привело к снижению EBITDA год к году (-15%). ќтметим, что цены дл€ ≈— понижаютс€ четвертый квартал подр€д, при этом в 3 кв. 2012 г. они опустились на 2%. „иста€ прибыль за квартал выросла почти вдвое до 287 млрд руб.

—вободный денежный поток под давлением капзатрат, инвестпрограмма 2012 г. пересмотрена в сторону повышени€. ќтчетный квартал оказалс€ несколько более позитивным дл€ компании с точки зрени€ генерировани€ доходов. “ак, операционный денежный поток за отчетный период составил 258 млрд руб., увеличившись за июль–сент€брь фактически вдвое. ¬ то же врем€ рост капитальных и прочих инвестиций на 9% за квартал до 299 млрд руб. (после некоторого снижени€ во 2 кв.) негативно отразилс€ на свободном денежном потоке, который уже второй квартал подр€д находитс€ в отрицательной зоне. ¬ ходе телефонной конференции руководство компании вновь повысило прогноз по капитальным затратам – до 44 млрд долл. (1,36 трлн руб.), что на 5% выше наших ожиданий (41 млрд долл., или 1,27 трлн руб.) и на 10% прогноза менеджмента (40 млрд долл.). »сход€ из нашей оценки операционного денежного потока по итогам 2012 г. (48 млрд долл., или 1,5 трлн руб.) свободный денежный поток окажетс€ положительным ( 4 млрд долл.), однако его будет недостаточно даже дл€ выплаты дивидендов, размер которых, как ожидаетс€, составит 6–6,5 млрд долл. ’ороша€ новость заключаетс€ лишь в том, что менеджмент подтвердил намерение перейти к расчету дивидендов не по –—Ѕ”, а по ћ—‘ќ с 2014 г.

ƒолгова€ нагрузка ожидаемо возросла и будет сохран€тьс€ на текущих уровн€х. ѕо итогам 3 кв. совокупный долг √азпрома практически не изменилс€ и на конец сент€бр€ составил 1,6 трлн руб. , однако вследствие снижени€ операционной эффективности долгова€ нагрузка в терминах ƒолг/EBITDA и „истый ƒолг/EBITDA вновь возросла до 1 и 0,7 соответственно против 0,8 и 0,4 еще на начало года. —труктура долга при этом остаетс€ весьма комфортной – 24% совокупных об€зательств €вл€ютс€ краткосрочными и с лихвой покрываютс€ денежными средствами. «апланированный объем капзатрат на 2013 г.(705 млрд руб.) €вл€етс€ более низким по сравнению с прошедшим годом, однако программа, как мы полагаем, не включает затраты основных дочерних предпри€тий – √азпром нефти и √азпром энергохолдинга, – которые в 2013 г. в общей сложности могут вырасти на 15% год к году до 285 млрд руб., что потенциально сводит на нет возможную экономию. ѕринима€ во внимание генерируемые денежные потоки и необходимость выплачивать дивиденды, мы полагаем, что √азпром будет ограничен в возможности снижени€ долговой нагрузки в среднесрочной перспективе, а коэффициент ƒолг/EBITDA сохранитс€ на уровне 1–1,1, что €вл€етс€ вполне контролируемым значением дл€ газового концерна.

ƒолгосрочные выпуски привлекательны, в 2013 г. стоит ожидать новых размещений. —реди выпусков √азпрома мы рекомендуем обратить внимание на среднесрочные и долгосрочные выпуски GAZPRU ’19 (YTM 3,54%), GAZPRU ’34 (YTM 5,26%) и GAZPRU ’37 (YTM 5,23%), предлагающие наибольшую премию в терминах Z-spread к сопоставимым выпускам газового концерна. ќднако мы не исключаем, что в ближайшие дни бумаги будут находитьс€ под давлением на фоне новостей о скором возвращении √азпрома на рынок публичного долга. ќтносительно планов на текущих год мы ожидаем, что при за€вленных инвестици€х концерн не раз выйдет на рынки долгового капитала, в том числе и на локальный рынок, сохран€ющий привлекательность, учитыва€ предсто€щую либерализацию.  роме того, напомним, что в конце декабр€ √азпром нефть в рамках презентации долгосрочной стратегии объ€вила о больших инвестиционных планах, требующих новых заимствований, основным источником которых станет размещение новых долговых инструментов.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: