Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ƒлинные рублевые выпуски ћ Ѕ станов€тс€ все более привлекательными


[18.01.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ѕозитивные данные из ѕекина. ќпубликованные накануне данные по недельным за€вкам на пособи€ по безработице в —Ўј были нейтральными, тогда как сегодн€шние данные по ¬¬ѕ  ита€ оказались довольно сильными и немного превысили консенсус-прогноз, что сулит достаточно благопри€тные перспективы дл€ развивающихс€ рынков и мировой экономики в целом. ¬ ближайшие дни новостной поток останетс€ скудным – сегодн€ публикуетс€ индекс потребительской уверенности в —Ўј от ћичиганского университета, а на следующей неделе выхода большого объема значимых макроэкономических данных по обеим сторонам јтлантики не предвидитс€. ћы ожидаем сохранени€ бокового тренда на рынке до по€влени€ каких-либо существенных новостей о ходе переговоров между  онгрессом —Ўј и администрацией президента Ѕарака ќбамы по бюджетным и долговым вопросам, а также за€влений, которые будут сделаны во врем€ инаугурации ќбамы и утверждени€ новых министров экономического блока.

ƒинамика цен неоднозначна€. ¬чера на рынке общего тренда не сложилось, изменение цен было разнонаправленным. —уверенный сегмент оказалс€ под давлением, и выпуск Russia’30 (YTM 2,73%) подешевел на 20 б.п. до 126,8% от номинала, однако спред сузилс€ с 88 б.п. до 85 б.п. за счет роста доходности 10 UST с 1,82% до 1,88%. —реди бумаг с инвестрейтингами снижение котировок продолжилось в бумагах √азпрома: GAZPRU’22 (YTM 4%) и GAZPRU’34 (YTM 5,3%) потер€ли по 25 б.п., а GAZPRU’37 (YTM 5,2%) – полпроцентных пункта. ћы не исключаем, что в преддверии размещени€ нового выпуска крива€ эмитента будет оставатьс€ некоторое врем€ под давлением. ≈вробонды –оснефти подешевели в среднем на 20 б.п. ¬ то же врем€ спросом пользовались банковские выпуски: в частности, старший SBERRU’22 (YTM 4%) прибавил 50 б.п., субординированный SBERRU’22 (YTM 4,7%), SBERRU’21 (YTM 3,9%), а также VTB’P (YTP 8,2%) подорожали в среднем на 30 б.п. ќтметим, что ¬“Ѕ (BBB/Baa1/BBB) планирует доразместить выпуск VTB’15 (YTM 3,7%), номинированный в юан€х, ориентир по доходности составл€ет 4%. Ёмитент готов предложить премию к вторичному рынку, на котором выпуск торгуетс€ примерно по 3,5–3,8%, однако бумага €вл€етс€ малоликвидной. ”дачным выдалс€ день дл€ евробондов јльфа-Ѕанка: ALFARU’19 (YTM 5,8%) прибавил 35 б.п., а ALFARU’21 (YTM 5,3%) – 65 б.п. Ќемного восстановили свои позиции бумаги VimpelCom: VIP’21 (YTM 5,1%) и VIP’22 (YTM 5,2%) выросли на 60 б.п., отыграв потери предыдущей торговой сессии. ¬ металлургическом сегменте вновь немного лучше выгл€дели евробонды ≈враза, которые подорожали в среднем на 30–40 б.п. —егодн€ утром рынки јзии уверенно растут после выхода хорошей статистики в  итае, что поддержит российские площадки при открытии, несмотр€ на то, что фьючерсы на американские фондовые индексы в небольшом минусе.

¬нутренний рынок

Ћиквидные ќ‘« продолжили снижение. ¬ целом вчерашн€€ сесси€ выдалась сравнительно малоактивной, объемы торгов были чуть ниже среднего уровн€. ¬ корпоративном сегменте выпуск √азпромнефть-08 (YTM 7,9%) потер€л в цене 10 б.п., √ѕЅ-07 (YTP 8,5%) прибавил очередные 20 б.п., –∆ƒ-16 (YT– 7,6%) подорожал на 10 б.п. –€д сделок зафиксирован и в бумагах ‘— : ‘— -11 (YTM 8,1%) потер€л 15 б.п., тогда как ‘— -09 (YTM 7,8%), наоборот, подорожал почти на 80 б.п. ¬ сегменте госбумаг котировки наиболее ликвидных выпусков продолжили снижатьс€: дев€тилетние ќ‘« 26209 (YTM 6,7%), шестилетние ќ‘« 26208 (YTM 6,4%) и четырнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 7%) подешевели в среднем еще на 40 б.п. Ќовый выпуск ќ‘« 26211 (YTM 6,7%) с погашением в 2023 г. прибавил в цене 10 б.п., однако пока эта бумага €вл€етс€ крайне низколиквидной. ћы не видим оснований дл€ повышени€ активности на сегодн€шних торгах и заметного изменени€ настроений на рынке.

Ќовый выпуск –остелекома сложно назвать интересным. –остелеком (¬¬+/-/¬¬¬-) предварительно планирует 21 €нвар€ приступить к сбору за€вок на п€тилетний выпуск –остелеком-18 объемом 10 млрд руб.  нига за€вок будет закрыта 22 €нвар€, а размещение выпуска на бирже запланировано на 30 €нвар€. ¬ыпуск соответствует критери€м ломбардного списка ÷Ѕ, также запланировано включение бумаги в котировальный список «ј1». Ѕумага будет иметь амортизационную структуру: 50% будет погашено в дату выплаты 9-го купона, остальные 50% – в дату погашени€ выпуска. ќриентир по ставке купона составл€ет 8,25–8,5%, что эквивалентно доходности к погашению в размере 8,42–8,68% и премии к кривой ќ‘« 210–240 б.п. ” эмитента есть несколько выпусков в обращении, однако они неликвидны и не могут выступать в качестве ориентира. Ћиквидные выпуски ћ“— (¬¬/¬а2/¬¬+) и “еле2 —пб (-/-/¬¬+) торгуютс€ со спредами к кривой госбумаг примерно 240 б.п. и 280 б.п. соответственно. ѕо нашему мнению, новый выпуск –остелеком-18 может быть интересен лишь по верхней границе ориентира: амортизационна€ структура и сравнительно длинна€ дюраци€ могут существенно сузить круг потенциальных инвесторов.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ќбъем средств в системе резко упал…

в результате налоговых платежей и возврата денег в бюджет. — 15 €нвар€ уровень средств в банковской системе опустилс€ сразу на 369,6 млрд руб. до 928,6 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии уменьшились на 304,3 млрд руб. до 767,0 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ – на 65,3 млрд руб. до 161,6 млрд руб. “ака€ динамка в основном объ€сн€етс€ возвратом крупной суммы бюджетных денег с депозитов и налоговыми отчислени€ми, совершенными на прошлой неделе. Ќа фоне сжати€ ликвидности подскочили ставки ћЅ , в частности, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 50 б.п. до 5,70%., хот€ такой уровень гораздо ниже декабрьского. ќбъем –≈ѕќ продолжил снижатьс€ (–305 млрд руб.) и достиг 1,1 трлн руб. Ќа следующей неделе банкам предстоит вернуть в бюджет со своих депозитов около 80 млрд руб., поэтому можно ожидать дальнейшего усилени€ давлени€ на ликвидность, которое может начать ослабевать только в начале феврал€, после завершени€ периода налоговых платежей и возврата бюджетных средств с депозитов.

–убль ослаб относительно корзины. — прошлого вторника бивалютна€ корзина выросла на 14 копеек до 34,86 руб. ѕри этом относительно евро российска€ валюта подешевела на 20 копеек до 40,31 руб./евро на фоне положительной глобальной динамики, а относительно доллара – на 9 копеек до 30,345 руб./долл. ћеждународные резервы ÷Ѕ сократились на 11 млрд долл. до 526 млрд руб. – в результате реализации валютных свопов в конце 2012 г. ¬ насто€щее врем€ объем этих операций резко снизилс€, поэтому такое масштабное падение в ближайшем будущем маловеро€тно.   насто€щему моменту спрос на рубль несколько ослаб, и в следующие несколько дней мы можем ожидать, что российска€ валюта продолжит постепенно дешеветь относительно корзины.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

√азпром (BBB/Baa1/BBB)

Ќизкие результаты, несмотр€ на рост внутренних тарифов

‘инансовые показатели по итогам 3 кв. 2012 г.

—нижение цен дл€ ≈— и рост Ќƒѕ» негативно отразились на финансовых результатах. ¬чера √азпром опубликовал нейтральные, с нашей точки зрени€, финансовые показатели 3 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ, а также провел телефонную конференцию. ¬ыручка концерна в отчетном периоде составила 1,1 трлн руб., увеличившись на 11% относительно предыдущего квартала. EBITDA за квартал сократилась на 15% и достигла 336 млрд руб. –ост внутренних тарифов с 1 июл€ и умеренное увеличение объема экспортных поставок в ≈— и страны бывшего ———– не смогли компенсировать дев€тироцентное снижение цен дл€ европейских потребителей, повышение Ќƒѕ» и рост основных расходов, что привело к снижению EBITDA год к году. ќтметим, что цены дл€ ≈— понижаютс€ четвертый квартал подр€д, при этом в 3 кв. 2012 г. они опустились на 2%. „иста€ прибыль год к году и за квартал выросла почти вдвое – благодар€ доходу от курсовых разниц против убытков во 2 кв. 2012 г. и 3 кв. 2011 г.

ƒолгосрочные выпуски привлекательны, в 2013 г. стоит ожидать новых размещений. —реди выпусков √азпрома мы рекомендуем обратить внимание на среднесрочные и долгосрочные выпуски GAZPRU ’19 (YTM 3,54%), GAZPRU ’34 (YTM 5,26%) и GAZPRU ’37 (YTM 5,23%), предлагающие наибольшую премию в терминах Z-spread к сопоставимым выпускам газового концерна. ќднако мы не исключаем, что в ближайшие дни бумаги будут находитьс€ под давлением на фоне новостей о скором возвращении √азпрома на рынок публичного долга. ќтносительно планов на текущих год мы ожидаем, что при за€вленных инвестици€х концерн не раз выйдет на рынки долгового капитала, в том числе и на локальный рынок, сохран€ющий привлекательность, учитыва€ предсто€щую либерализацию.  роме того, напомним, что в конце декабр€ √азпром нефть в рамках презентации долгосрочной стратегии объ€вила о больших инвестиционных планах, требующих новых заимствований, основным источником которых станет размещение новых долговых инструментов.

ћосковский кредитный банк (¬+/¬1/¬¬-)

ƒлинные рублевые выпуски станов€тс€ все более привлекательными

¬ыпуски ћ Ѕ Ѕќ-4 и ћ Ѕ Ѕќ-5 несколько отстали от рынка. —амые длинные рублевые бонды банка, ћ Ѕ Ѕќ-4 (YTP 10,35% на 15 мес.) и ћ Ѕ Ѕќ-5 (YTP 10,67% на 17 мес.), в последние недели демонстрируют отстающую динамику по сравнению с аналогами. “ак, с конца декабр€ их доходности снизились не более чем на 20 б.п., тогда как близкие к ним по дюрации выпуски ќ“ѕ Ѕанка и  редит ≈вропа Ѕанка потер€ли в доходности около 50 б.п. ћы не видим причин дл€ сложившегос€ отставани€ выпусков ћ Ѕ: все перечисленные бумаги включены в ломбардный список ÷Ѕ, а их эмитенты принадлежат к рейтинговой категории «¬¬». ¬ целом спред облигаций ћ Ѕ к ќ‘« в размере 440–460 б.п. на горизонте менее полутора лет выгл€дит очень привлекательно (в середине прошлой осени он не превышал 400 б.п.). ¬ыпуски ћ Ѕ предлагают наивысшую доходность среди облигаций российских банков рейтинговой категории «¬¬», хот€ с точки зрени€ кредитного качества эмитентов дл€ этого нет оснований.

 редитный профиль укреплен иностранными акционерами. ¬ целом мы не находим видимых изъ€нов в кредитном профиле банка. ≈го активы продолжают расти высокими темпами (за 2012 г. они увеличились примерно на 18%), при этом их качество, суд€ по отчетности ћ Ѕ, остаетс€ высоким (просрочка более 90 дней на уровне 1,2%).  роме того, повышению инвестиционной привлекательности банка минувшей осенью способствовал приход иностранных инвесторов в лице IFC и ≈Ѕ––, выкупивших допэмиссию на 5,8 млрд руб. и получивших в общей сложности 15% в капитале ћ Ѕ.  апитализаци€ банка также €вл€етс€ приемлемой (коэффициент Ќ1 составл€л 14,18% на 1 декабр€ 2012 г.), таким образом, ћ Ѕ сохран€ет определенный запас по достаточности капитала, необходимый дл€ дальнейшего наращивани€ активов.

“рансконтейнер (-/¬ј2/¬¬+)

ќперационные результаты 4 кв. 2012 г.:

–ост продолжаетс€, хот€ и более низкими темпами

ќбъем контейнерных перевозок вырос на 5,4% год к году. “рансконтейнер опубликовал операционные результаты за 4 кв. 2012 г., отразившие рост объема контейнерных перевозок на 5,4% год к году до 381 400 ƒ‘Ё – в основном за счет транспортировки по транзитным и импортным маршрутам, объемы которой возросли на 38,3% и 14,0% год к году соответственно. ѕри этом объем транспортировки на экспортных маршрутах сократилс€ на 0,8% до 201 300 ƒ‘Ё. ќбъем перевалки, осуществленной через ж/д контейнерные терминалы компании в –оссии, снизилс€ на 3,1% год к году до 335 тыс. ƒ‘Ё.

“емпы роста контейнерных перевозок замедлились. Ќегативный тренд, наблюдавшийс€ в 3 кв., сохранилс€ и в последнем квартале года: объемы перевалки на ж/д контейнерных терминалах продолжили сокращатьс€ (-3,1% год к году), тогда как контейнерные перевозки продолжили рост, но в 4 кв. 2012 г. было зафиксированы замедление роста рынка контейнерных перевозок в –оссии, св€занное с ослабление макроэкономической конъюнктуры. “аким образом, в начале нынешнего года объемы, веро€тно, также будут низкими. “аким образом, –∆ƒ в €нваре ожидает сокращени€ среднесуточных объемов на 6% год к году. ”читыва€, что дол€ “рансконтейнера на рынке составл€ет почти 50%, его показатели, по всей видимости, будут находитьс€ под вли€нием отраслевого тренда.

√руппа Ћ—– (-/¬2/¬)

—ильные операционные результаты за 4 кв. 2012 г.

—олидный рост во всех сегментах. √руппа Ћ—– представила операционные результаты за 4 кв. и весь 2012 г. ѕо итогам года девелопер увеличил продажи жиль€ во всех регионах присутстви€ (—анкт-ѕетербург, ћосква, ≈катеринбург) – на 31% до 447 тыс. кв. м. в натуральном выражении и на 46% до 37 млрд руб. (1,2 млрд долл.) – в стоимостном. ¬ 2012 г. покупател€м было передано 246 тыс. кв. м недвижимости – лишь на 6% больше, чем в 2011 г., что объ€сн€етс€ небольшим количеством новых проектов, запущенных в 2009–2011 гг. —егмент стройматериалов в 2012 г. также продемонстрировал неплохую динамику благодар€ крупным инфраструктурным проектам в —еверо-«ападном регионе.

–езкое увеличение продаж в 4 кв. 2012 г.; наш прогноз выручки в 2013 г. может быть превышен. ѕродажи в сегменте масс-маркет в 4 кв. 2012 г. существенно выросли во всех трех регионах: на 11% год к году в ≈катеринбурге, на 52% в ћоскве и на 85% в —анкт-ѕетербурге. — одной стороны, это указывает на интенсивное восстановление спроса на жилье в стране, с другой – отражает способность компании предлагать готовую недвижимость и тем самым удовлетвор€ть растущий спрос. »сход€ из представленных результатов, мы полагаем, что выручка девелоперского подразделени€ √руппы Ћ—– в 2012 г. будет соответствовать нашей оценке, и отмечаем возможность значительного превышени€ нашего прогноза показател€ в 2013–2014 гг.

Ќаш фаворит в секторе. ѕо нашему мнению, опубликованные √руппой Ћ—– операционные результаты за 2012 г. подтверждают инвестиционную привлекательность ее бумаг. «а последние полтора мес€ца спред коротких выпусков группы к ќ‘« расширилс€ приблизительно на 100 б.п. до текущих 430 б.п., что мы считаем весьма привлекательным уровнем дл€ горизонта полгода. ѕри этом полуторалетние бумаги предлагают спред пор€дка 460 б.п. – один из самых широких среди выпусков корпоративных эмитентов данной рейтинговой категории.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: