Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ƒебютный выпуск облигаций Ќовикомбанка интересен ближе к верхней границе объ€вленного ориентира


[11.11.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ќовикомбанк (-/B2/-)

ѕривлекательна€ доходность по верхней границе диапазона

ѕервичное размещение рублевых облигаций

Ќовое предложение доходных банковских облигаций. ¬ конце следующей недели закрываетс€ книга за€вок на облигации дебютного выпуска Ќовикомбанка, Ќовикомбанк-01, объемом 2 млрд руб., сроком до погашени€ три года и офертой через 1,5 года. ќрганизаторы ориентируют инвесторов на ставки в диапазоне 9,35–9,85%, что при модифицированной дюрации около 1,3 года предлагает доходность к оферте от 9,55% до 10,10%. ѕринима€ во внимание доходность выпусков у сопоставимых банков, мы считаем, что предлагаемый выпуск интересен ближе к верхней границе объ€вленного ориентира.

Ќебольшой, динамично развивающийс€ банк. Ќовикомбанк – небольшой корпоративный банк, специализирующийс€ на работе с предпри€ти€ми ¬ѕ  и машиностроени€. ѕо данным –Ѕ  на 1 июл€ 2010 г., Ќовикомбанк занимал в –оссии 73-е место по размеру активов. — момента основани€ в 1993 году основным владельцем банка €вл€етс€ его президент »ль€ √убин, который в насто€щий момент контролирует около 78,04% акций. ¬ конце прошлого года Ќовикомбанк провел допэмиссию акций, которую выкупил јвто¬ј«, теперь владеющий 20% акций банка. ќсновной партнер Ќовикомбанка – –остехнологии. ƒл€ многих компаний, вход€щих в эту гокорпорацию (например, дл€ јвто¬ј«а), Ќовикомбанк служит расчетным банком. Ётим объ€сн€ютс€ особенности структуры его кредитного портфел€ и депозитной базы. –озничный бизнес у Ќовикомбанка развит крайне слабо, клиенты-физлица представлены в основном руководством компаний-клиентов.

“емпы роста активов выше среднего, но и дол€ просроченных кредитов также растет. «а I полугодие 2010 г. (здесь и далее мы исходим из отчетности по ћ—‘ќ, если не оговорено иное) года активы Ќовикомбанка выросли на 13% до 44,5 млрд руб. –уководство банка стремитьс€ не тер€ть темпы и поставило задачу по итогам 2010 г. увеличить активы на 25%. —уд€ по результатам за 9 мес€цев по –—Ѕ”, мы считаем, что эта задача выполнима. –ост кредитного портфел€ в I полугодии был немного слабее роста активов и составил 2% относительно 2009 г. против 23,6% за весь прошлый год. Ќаиболее заметно в I полугодии выросли финансовые активы – на 61% с конца 2009 г. – и теперь они составл€ют более 25% общего показател€, что, на наш взгл€д, увеличивает риски – банк оказываетс€ в зависимости от рыночной конъюнктуры. јктивное наращивание клиентской базы не могло не сказатьс€ на ее качестве. ѕо итогам 2009 г. объем кредитов, просроченных более чем на 90 дней, вырос почти в три раза до 1,8 млрд руб., или 7,5% от всего кредитного портфел€. ј в I полугодии нынешнего года «просрочка» достигла довольно опасного уровн€, около 10,48%. — другой стороны, резервы на возможные потери с запасом покрывают «плохие» кредиты: дол€ этих резервов в совокупном кредитном портфеле составл€ет 12,2%.

¬ысока€ концентраци€ кредитного портфел€ и базы финансировани€.  онцентраци€ кредитного портфел€ у Ќовикомбанка довольно высока€ – на конец I полугоди€ 2010 г. среди клиентов банка было семь с объемом выданных кредитов у каждого, превышающим 10% от собственных средств банка. —уммарна€ дол€ этих клиентов в совокупном кредитном портфеле составл€ла 26%. ¬ысока€ концентраци€ наблюдаетс€ и в источниках финансировани€, что ставит банк в высокую зависимость от клиентов и повышает его риски. ѕо данным Ќовикомбанка, на долю крупнейших п€ти клиентов пришлось пор€дка 52,2% всех клиентских средств. “акое положение, как мы понимаем, будет сохран€тьс€. “акже мы хотели бы обратить внимание на довольно низкий уровень достаточности капитала, что может стать проблемой при за€вленных темпах роста активов.

–езультаты за I полугодие в целом сильные. ѕо итогам отчетного периода банк показал достаточно хороший финансовый результат. „иста€ процентна€ маржа фактически осталась на уровне 2009 г., составив 8,25%, что €вл€етс€ неплохим показателем дл€ нынешнего рынка. Ѕлагодар€ замедлению роста просроченной задолженности компани€ смогла снизить объемы отчислений в резервы, за счет чего чиста€ процентна€ маржа после отчислений выросла с 2,81% по итогам 2009 г. до 3,89% в отчетном периоде. –осту чистой прибыли способствовал рост доходов от операций с ценными бумагами, что, правда, было во многом было нивелировано убытками от валютных операций. »з положительных моментов нам хотелось бы отметить хороший контроль над расходами – коэффициент «атраты/ƒоходы снизилс€ по итогам I полугоди€ 2010 г. до 0,25, с 0,3 на конец 2009 г. Ќа этом фоне подн€лись до среднерыночных уровней как доходность активов, так и доходность капитала – до 2,77% и 19,28% соответственно.

¬ыпуск привлекателен только по верхней границе диапазона. ѕри определении справедливой доходности выпуска Ќовикомбанка можно отталкиватьс€ от доходностей облигаций банков с тем же или близкими рейтингами и схожими финансовыми показател€ми: –усь Ѕанк(-/¬2/-), — Ѕ Ѕанк(-/¬2/¬-), Ћокобанк(-/¬2/¬),  Ѕ –енессанс  апитал(¬-/¬3/¬-) и ћ Ѕ(-/¬1/¬+). — нашей точки зрени€, доходность предлагаемого выпуска должна быть не выше, чем у выпусков –енессанс  апитала, в силу неустойчивого финансового состо€ни€ последнего. ¬ то же врем€ на текущий момент и более сильный ћ Ѕ и близкие к Ќовикомбанку –усь-Ѕанк, Ћоко-Ѕанк и — Ѕ-Ѕанк торгуютс€ практически на одной кривой, котора€, по нашему мнению, должна служить нижней границей доходности облигаций Ќовикомбанк-01.   тому же мы считаем, что в случае Ќовикомбанка нужно предусмотреть премию «за дебют», вследствие чего привлекательной выгл€дит только верхн€€ граница диапазона, объ€вленного организаторами размещени€.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: