Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: „ел€бинска€ область может выйти на публичный рынок в 2013 году


[03.12.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

 итайский рост. ѕоложительное вли€ние на настроени€ участников рынка оказали вышедшие в п€тницу хорошие данные по потребительским расходам в —Ўј, а также восстановление роста экономики  Ќ–. —егодн€ в центре внимани€ – производственный индекс ISM, а также сери€ статистических данных по еврозоне, публикуема€ в преддверии заседани€ правлени€ ≈÷Ѕ по ставкам. –ынок не ожидает каких-либо конкретных действий, но из выступлени€ главы ≈÷Ѕ инвесторы будут старатьс€ пон€ть, какой будет дальнейша€ монетарна€ политика банка. —егодн€ мы прогнозируем рост торговой активности на фоне позитивных новостей.

Ћидировали новые бумаги –оснефти. ¬ п€тницу спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,77%) к 10 UST (YTM 1,61%) незначительно расширилс€, до 115 б.п., за счет снижени€ цены российского бенчмарка на 20 б.п. до 127,1% от номинала, в то врем€ как доходность 10 UST не сдвинулась с места. ¬доль суверенной кривой отмечен небольшой рост цен, исключение составил лишь упом€нутый выше Russia’30. ¬ первом эшелоне стоит выделить новые еврооблигации –оснефти, которые были размещены в четверг: ROSNRM’17 (YTM 3,1%) закрылс€ у отметки 100,9% от номинала, а ROSNRM’22 (YTM 4,1%) подорожал до 101,25%. ѕри этом длинные GAZPRU’34 (YTM 5,2%) и GAZPRU’37 (YTM 5,2%) стали дешевле в среднем на 30 б.п. ¬ первом эшелоне банковского сектора ростом в пределах 20 б.п. завершили день длинные выпуски —бербанка и јльфа Ѕанка, а бессрочный VTB’P (YTP 8,9%) прибавил в цене почти 50 б.п. ¬о втором эшелоне основным событием стало размещение двух траншей ≈—– ≈вразом: на 9 мес€цев под 3,5% и на 12 мес€цев под 3,75%, вторичный же рынок эмитента осталс€ на уровн€х предыдущей торговой сессии. –ост евробондов VimpelCom, VIP’22 (YTM 6,2%) и VIP’21 (YTM 6%), составил до 20 б.п. —егодн€ утром внешний фон неоднозначный: на рынках јзии единого тренда не наблюдаетс€, тогда как фьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ в небольшом плюсе.

¬нутренний рынок

јукционы перевод€тс€ в фондовую секцию. ћинфин, выполн€€ ранее сделанные обещани€, предпринимает р€д действий в отношении рынка ќ‘«: с 5 декабр€ проведение аукционов переноситс€ из секции госбумаг в фондовую секцию. Ётот шаг расширит базу инвесторов и сократит их издержки (многим участникам неудобно переводить средства между счетами дл€ участи€ в аукционе). —оответственно, теперь станет возможным частичное удовлетворение за€вок, что позволит удовлетвор€ть больше за€вок. »зменение регламента проведени€ удобно и дл€ ћинфина, который сможет привлекать больше средств. “акже отметим, что в эту среду ћинфин не будет предлагать инвесторам новые п€тнадцатилетние бумаги (как было запланировано в графике аукционов), а доразместит п€тнадцатилетние ќ‘« 26207, при этом объем предложени€ составит 25 млрд руб. вместо запланированных ранее 35 млрд руб. —овокупный объем выпуска в обращении составл€ет 125 млрд руб., и поэтому данный аукцион на 25 млрд руб. станет последним, после которого, выпуск, как ожидаетс€, будет размещен полностью (зарегистрированный объем равен 150 млрд руб.).

¬ ќ‘« рост цен продолжилс€. ¬ п€тницу в корпоративном сегменте рынка самые ликвидные выпуски подешевели в среднем на 20 б.п., речь идет о –осбанк Ѕќ-03 (YTP 9%), ¬ЁЅ-21 (YTP 8,6%), ¬ымпелком-4 (YTP 9,2%) и ћеталлоинвест-5 (YT– 9,4%). ¬ сегменте госбумаг цены, напротив, выросли, объемы торгов тоже были сравнительно неплохими. “акие ликвидные бумаги, как дес€тилетние ќ‘« 26209 (YTћ 7%), семилетние ќ‘« 26208 (YTћ 6,9%), дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTћ 6,9%), подорожали в среднем на полпроцентных пункта, п€тнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTћ 7,1%) и п€тилетние ќ‘« 26206 (YTћ 6,7%) подн€лись в среднем на 40 б.п. ќтметим увеличение объемов торгов на коротком конце кривой, однако здесь рост котировок был умеренным, в пределах 10 б.п.

√лобэкс установил купон 9% по Ѕќ-07. ¬ п€тницу Ѕанк √лобэкс (¬¬/-/¬¬) раскрыл ставку первого купона по выпуску Ѕќ-07 объемом 5 млрд руб., котора€ составила 9%, что эквивалентно доходности к оферте через год в размере 9,21%. Ќапомним, что банк проводил маркетинг с ориентиром 8,95–9,15%, таким образом, размещение прошло вблизи нижней границы ориентира. ¬ нашем Fixed Income Daily от 21 но€бр€ мы отмечали, что по нижней границе ориентира новый выпуск предлагает солидную премию пор€дка 290 б.п. к материнскому ¬ЁЅу. ќднако Ѕќ-07, скорее всего, как и остальные выпуски банка будет неликвидным, поэтому спекул€тивные возможности ограниченны, а выпуск может быть интересен в качестве инвестиции до оферты.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ѕанк «ќткрытие» (B/-/B)

ѕланы по размещению дебютных облигаций

ƒебютные облигации. Ѕанк «ќткрытие», вход€щий в состав ‘  «ќткрытие», планирует в середине декабр€ разместить дебютный выпуск облигаций серии 01 на сумму 3 млрд руб. и сроком обращени€ п€ть лет. ћы полагаем, что средства привлекаютс€ дл€ финансировани€ сделки по консолидации акционерами корпорации акций Ќќћќ—-Ѕанка. —огласно нашим расчетам, приобретение 80% акций потребует до 2,1 млрд долл. (исход€ из оценки 14 долл./√ƒ–), из которых пор€дка 514 млн долл. будет израсходовано до конца года на выкуп долей миноритариев в рамках оферты.

”ниверсальный банкЅанк «ќткрытие» был образован в результате объединени€ –усского Ѕанка –азвитие, банков «ѕетровский» и «√убернский». ¬ период 1997–2011 г. банк работал под брендом «ќткрытие», и в насто€щее врем€ занимает 34-е место в списке крупнейших российских банков по размеру активов согласно рейтингу »нтерфакса. Ќа конец сент€бр€ совокупные активы банка составл€ли 164 млрд руб., а объем валового портфел€ – 97 млрд руб. ќсновными акционерами ‘  «ќткрытие» €вл€ютс€ ¬адим Ѕел€ев (40,10%), Ѕорис ћинц (27,26%), ¬“Ѕ (19,90%) и р€д других инвесторов.  роме того, 14,3% акций Ѕанка «ќткрытие» принадлежат ћеждународной финансовой корпорации (IFC). Ќапомним, в начале сент€бр€ ‘  «ќткрытие» объ€вило о своих планах консолидировать 100% Ќќћќ—-Ѕанка в течение двух лет, и насколько мы понимаем, платформой дл€ объединени€ станет Ѕанк «ќткрытие».

как и Ќќћќ—. Ѕизнес-модель Ѕанка «ќткрытие» в целом соответствует концепции других универсальных банков, в том числе Ќќћќ—а. —реди основных направлений де€тельности – кредитование корпоративных клиентов (около 60% валового портфел€ в 2011 г., в том числе предпри€ти€ малого и среднего бизнеса), активное развитие потребительского направление. ‘илиальна€ сеть насчитывает 225 офисов (у Ќќћќ—а – 294) и плотно покрывает такие города, как —анкт-ѕетербург и ≈катеринбург, в которых банк занимает ведущие позиции. ќперационна€ эффективность «ќткрыти€» хуже, чем у Ќќћќ—а (в 2011 г. коэффициент –асходы/ƒоходы составил 65% против 47% у Ќќћќ—-Ѕанка), однако чиста€ процентна€ маржа держитс€ на стабильном уровне (6,4% против 5,5%) и несколько превосходит показатели крупных универсальных банков. ѕри этом «ќткрытие» не может похвастатьс€ высоким качеством активов – на конец 2011 г. дол€ просроченных кредитов составл€ла 5,9% (тогда как у Ќќћќ—а она не превышала 2%), а политика резервировани€ была менее консервативной – коэффициент покрыти€ составил лишь 106%, а в 2010 г. – 89% (против 183% и 218% у Ќќћќ—а за соответствующие периоды), тогда как стоимость риска была значительно выше: 2,5% против 0,9% у Ќќћќ—а в 2011 г.

„ел€бинска€ область (BB+/-/BB+)

Fitch присвоило области рейтинг «BB+» c позитивным прогнозом

–егион получил еще один рейтинг. ¬чера агентство Fitch объ€вило о присвоении „ел€бинской области кредитного рейтинга на уровне «BB+» с позитивным прогнозом развити€. “акой же рейтинг был присвоен ожидаемому выпуску внутренних облигаций ёжно-”ральской  орпорации жилищного строительства и ипотеки на сумму 2,5 млрд руб., который имеет гарантию от региона.

‘инансовое положение региона непростое. ‘инансовое положение „ел€бинской области несколько лучше, чем у регионов с сопоставимым рейтингом, но сборы доходов ухудшаютс€. »сполнение бюджета за 9 мес. 2012 г. предполагает дефицит в размере примерно 6% доходов. —обственные доходы области за 9 мес. 2012 г. выросли на 4%, в основном по причине падени€ сборов от налога на прибыль на 23%, а снижение федеральных трансфертов усугубило положение. ѕоложительный фактор – госдолг области составл€ет около 10% от собственных доходов, что оставл€ет существенный резерв дл€ заимствований. —ильна€ зависимость доходной базы области от металлургии делает ее крайне чувствительной к экономическим циклам.

ƒебют на рынке возможен в 2013 г. ћы полагаем, что область может выйти на публичный рынок в 2013 г., а ее кредитный профиль и структура экономики близки к —вердловской области (BB+/-/-), котора€ на этой неделе разместила облигации с дюрацией 2,4 года под 9,35% годовых. «аем ё”  ∆—» потребует дополнительной премии, поскольку он гарантирован областью, а не €вл€етс€ пр€мым долгом региона.

ƒельта редит Ѕанк(-/¬аа3/¬¬¬+)

ѕолучен рейтинг выше суверенного

Fitch присвоило банку рейтинг «¬¬¬+». ¬ п€тницу международное агентство Fitch присвоило ƒельта редит Ѕанку кредитный рейтинг на уровне «¬¬¬+», прогноз «—табильный». ѕолученный рейтинг на уровне выше суверенного обусловлен трем€ факторами: высокой готовностью группы Societe Generale (учитыва€, что ей принадлежит контрольный пакет ƒельта редит Ѕанка) предоставить поддержку банку, ее стратегическими намерени€ми вести де€тельность на российском рынке, а также по-прежнему небольшим размером ƒельта редит Ѕанка относительно группы Societe Generale, что ограничивает нагрузку на материнскую компанию в случае необходимости финансовой помощи.

Ќаиболее качественна€ часть –осбанка. —пециализирующийс€ исключительно на ипотечных кредитах ƒельта редит Ѕанк консолидируетс€ в отчетности объединенного –осбанка. ‘инансовое положение последнего представл€етс€ относительно стабильным, хот€ его кредитный профиль содержит как плюсы, так и минусы. ѕоложительными факторами €вл€ютс€ довольно неплоха€ достаточность капитала и маржа, а негативными – невысокое качество активов, низка€ операционна€ эффективность и растуща€ зависимость от фондировани€ со стороны материнской группы. ѕри этом мы считаем ƒельта редит наиболее качественной частью –осбанка. —реди положительных аспектов его кредитного профил€ Fitch, в частности, называет умеренный аппетит к росту, хорошее качество активов, в том числе в период финансового кризиса в 4 кв. 2008 г. – 1 п/г 2009 г., приемлемую прибыльность и неплохую капитализацию. ¬ то же врем€ слабыми сторонами называютс€ существенна€ зависимость от фондировани€ со стороны материнской структуры, потенциально высокий процентный риск и чувствительность бизнеса банка к динамике российского рынка недвижимости и цикличному развитию экономики.

ѕривлекательный спред к ќ‘« при инвестиционных рейтингах. Ќаход€щиес€ в обращении облигации банка предлагают вполне привлекательную, на наш взгл€д, премию к ќ‘« пор€дка 250 б.п. при наличии инвестиционного рейтинга и вполне устойчивого финансового профил€. ѕримерно на том же уровне, суд€ по ориентирам 9,20–9,46% к оферте через три года, будет размещен и новый выпуск бондов банка ƒельта редит-9»ѕ с ипотечным покрытием. ѕри этом спекул€тивный потенциал в облигаци€х банка, по нашим оценкам, отсутствует.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: