Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: јптечна€ сеть 36,6 - оптимистические планы на 2011 год


[09.02.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

 итай вновь повысил ставки. ¬ среду, как и в два предыдущих дн€, важна€ экономическа€ статистика не публиковалась ни в —Ўј, ни в ≈вропе. Ќо и в ее отсутствие вчерашний день оказалс€ насыщенным событи€ми: Ќародный банк  ита€ объ€вил о повышении базовых процентных ставок по кредитам и депозитам на 25 б.п. “аким образом, это стало уже третьим пересмотром ключевых ставок в сторону повышени€ за последние четыре мес€ца – китайские власти вынуждены реагировать на разгон инфл€ции. Ќапомним, что инфл€ци€ в  итае держитс€ выше 4% уже несколько мес€цев подр€д, тогда как правительство надеетс€ ограничить ее рост 3%. –еакци€ рынков на новости из  ита€ была сдержанной: сесси€ на американских и европейских площадках завершилась незначительным повышением – в среднем на 0,3%. ћы думаем, что китайские власти будут и в дальнейшем принимать меры по обузданию инфл€ции, в св€зи с чем можно ожидать дальнейшего ужесточени€ денежно-кредитной политики. ќтметим, что в то врем€ как многие развивающиес€ страны реагируют на разгон инфл€ции, повыша€ ставки, развитые страны продолжают накачивать ликвидность дл€ ускорени€ экономического роста. ¬ частности, в —Ўј до середины I полугоди€ 2011 г. планируетс€ потратить 600 млрд долл. в рамках мер по стимулированию экономики. ћы ожидаем, что к концу года результатом этой поддержки станет рост инфл€ции и в —Ўј, исход€ из чего прогнозируем рост доходностей дес€тилетних казначейских облигаций —Ўј до 4,5%. ¬чера ближе к окончанию торгов доходности дес€тилетних казначейских облигаций —Ўј резко пошли вверх и по итогам дн€ выросли почти на 10 б.п., закрепившись у отметки 3,75%. ‘–— сегодн€ проводит аукцион по размещению дес€тилетних бумаг объемом 24 млр долл., а также очередной раунд выкупа облигаций с рынка – на приобретение четырех-п€тилетних бумаг планируетс€ направить шесть-восемь млрд долл.

Ѕез единой динамики. ¬торник ознаменовалс€ сужением спреда индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сразу на 16 б.п. до 115 б.п. благодар€ росту доходностей казначейских облигаций —Ўј. ѕри этом цена Russia’30 не изменилась, оставшись у отметки 114,9% от номинала. ќстальные суверенные выпуски показали в основном негативную динамику, закрывшись снижением в среднем на 20 б.п. ¬ корпоративном сегменте единой динамики не сложилось. Ѕумаги нефтегазового сектора оказались под давлением, евробонды √азпрома стали дешевле в среднем на 21 б.п., евробонды Ћ” ќ…Ћа опустились в цене сильнее – в среднем на 35 б.п. »сключением стали облигации “Ќ , подорожавшие в среднем на 37 б.п. Ѕумаги —еверстали выросли в стоимости в среднем на 64 б.п. Ќеплохо выгл€дел финансовый сектор, в частности бумаги ѕромсв€зьбанка «прибавили в весе» в среднем 40 б.п., остальные облигации банковского сектора закрылись практически нейтрально. јзиатские площадки демонстрируют негативную динамику, реагиру€ на решение китайских властей повысить ставки. ‘ьючерсы на американские индексы так же вышли в минус, зато дорожает нефть. ћы ожидаем, что торги в –оссии начнутс€ практически нейтрально.

¬нутренний рынок

ћинфин предложит ќ‘« на 60 млрд руб. без заметных премий. —егодн€ ћинистерство финансов проведет два аукциона по доразмещению ќ‘«: инвесторам будет предложен выпуск 25076 с погашением 13 марта 2013 г на 35 млрд руб. и выпуск 25078 с погашением 6 феврал€ 2013 г. на 25 млрд руб. »значально ћинфин планировал размещать дев€тимес€чные ќ‘« 50001 на 5 млрд руб., но вчера заменил их вышеупом€нутыми ќ‘« 25078. ћинфин отметил, что при наличие достаточного спроса объем предложени€ может быть увеличен. ƒействительно, уровень ликвидности в насто€щее врем€ высокий, к тому же сегодн€ будут частично погашены ќ‘« 46002 на 15,5 млрд руб. и осуществлены купонные выплаты в сумме 12,3 млрд руб. – эти средства, скорее всего, будут реинвестированы в покупку новых ќ‘«.  роме того, ускорение инфл€ции подстегнуло спрос на короткие бумаги, €рким примером чего служит аукцион недельной давности: по его итогам объем предложени€ на фоне высокого спроса был увеличен практически вдвое. ¬чера ћинфин опубликовал ориентиры по доходности размещаемых выпусков: дл€ ќ‘« 25076 – 7–7,1%, дл€ ќ‘« 25078 – 6,4–6,45%. ѕри закрытии торговой сессии доходность ќ‘« 25076 составила 7,08%, ќ‘« 25078 – 6,44%, таким образом, сегодн€ инвесторы едва ли могут рассчитывать на премии.

1,5 млрд руб. дл€ “ —-банка. ¬чера была открыта книга за€вок на участие в размещении трехлетних биржевых облигаций третьей серии “ — Ѕанка (B3/—/B–) на 1,5 млрд руб.  нига будет закрыта 18 феврал€, а размещение бумаг на бирже запланировано на 22 феврал€. ѕо выпуску предусмотрена оферта через полтора года. ќриентир по ставке купона составл€ет 13–14,5%, что предполагает доходность к оферте в диапазоне 13,42–15,03%. Ќа данный момент в обращении наход€тс€ три двухлетних выпуска эмитента на 4,5 млрд руб. в общей сложности. ѕомимо названного выпуска, банк намерен разместить еще четыре трехлетних выпуска биржевых облигаций суммарным объемом 10 млрд руб. Ѕолее подробный комментарий о размещении облигаций “ —-банка будет представлен в ближайшее врем€.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность растет

”ровень ликвидности повышаетс€ и оказывает давление на процентные ставки по ћЅ . ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ сократились на 9 млрд руб. до 417,2 млрд руб., тогда как депозиты выросли на 54,9 млрд руб. до 1 108,2 млрд руб. —тавки по ћЅ  опустились: так, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась на 5 б.п. до 2,83%. Ѕанки еще ни разу с начала года не подали за€вки на участие в сделках –≈ѕќ с ÷Ѕ. —егодн€ наступает срок частичного погашени€ ќ‘«. “акже по некоторым бумагам должен быть выплачен купонный доход. “аким образом, мы ожидаем дальнейшего роста ликвидности.

–убль продолжает укрепл€тьс€ по отношению к доллару, однако стоимость бивалютной корзины выросла вследствие повышени€ курса евро. “ак, стоимость корзины увеличилась на 6 копеек и достигла 34,06 руб.  урс доллара к рублю на ћћ¬Ѕ снизилс€ на 7 копеек до 29,28 руб./долл. при объеме торгов, составившем 8,2 млрд долл. (+8% за сессию).  урс евро к рублю увеличилс€ на 21 копейку до 39,91 руб./евро. ќтрицательна€ динамика отмечаетс€ сегодн€ на азиатских рынках после того, как  итай подн€л процентные ставки. ќднако цена на нефть Brent вернулась к 100 долл./барр. и продолжает оказывать мощную поддержку рублю, который, по нашим прогнозам, сегодн€ будет торговатьс€ на уровне 29,2–29,25 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

Ѕашнефть официально получила лицензию на месторождени€ “ребса и “итова

ѕравительство предоставило јЌ  «Ѕашнефть» лицензию на нефт€ные месторождени€ имени “ребса и “итова.ѕо услови€м аукциона лицензи€ предоставл€етс€ на 25 лет, из которых п€ть лет отводитс€ на геологоразведочные работы. ѕри этом Ѕашнефть будет об€зана перерабатывать 42% от добываемой нефти на собственных мощност€х, а 15% продавать на товарно-сырьевой бирже в –оссии. Ѕольшую часть платы за месторождени€ (18,1 млрд руб.) компани€ уже внесла, осталось внести чисто символическую сумму – 300 млн руб.

ќкончательное решение правительства снимает неопределенность и позвол€ет активизировать развитие месторождений. Ќо, учитыва€ значительные расходы на разведку и развитие месторождений, оцениваемые в 5–6 млрд долл., ключевой вопрос сейчас состоит в том, когда, кого и на каких услови€х Ѕашнефть выберет в партнеры по развитию месторождений. Ёто могут быть как индийска€ ONGC, с которой был подписан договор о намерени€х в декабре прошлого года, так и российские –оснефть и Ћ” ќ…Ћ, также про€вл€вшие интерес к этому проекту.

Ќовость нейтральна дл€ облигаций. ¬ обращении наход€тс€ три выпуска биржевых облигаций общим объемом 50 млрд руб., торгующиес€ с доходностью к оферте в декабре 2012 г. на уровне 7,7%. ѕреми€ к сравнимым по дюрации бумагам материнской ј‘  «—истема» находитс€ на локальных минимумах и составл€ет около 35–40 б.п. ћы считаем, что из-за риска увеличени€ долга на фоне инвестиций в месторождени€ и потенциального присоединени€ –усснефти, а также относительно невысокой прозрачности (неполна€ отчетность по ћ—‘ќ и отсутстви€ рейтингов, хот€ компани€ планирует получить их в скором времени) потенциал роста бумаг достаточно низкий.

јптечна€ сеть 36,6 (NR). ќптимистические планы на 2011 г.

 омпани€ рассчитывает увеличить выручку розничного подразделени€ на 21-22%. ¬чера генеральный директор јптечной сети 36,6 поделилс€ с журналистами планами компании на 2011 г. “ак, компани€ рассчитывает увеличить в 2011 г. выручку розничного подразделени€ на 21–22% до 18 млрд руб. ѕока 36,6 не обнародовала величину выручки за 2010 г., но если исходить из представленных ранее данных по выручке розничного подразделени€ за первые три квартала 2010 г. и прогноза на 2011 г., то в IV квартале компани€ должна была выручить в данном сегменте 4,6 млрд руб., то есть на 1,2–1,3 млрд руб. (или приблизительно на 35%) больше, чем в первых трех кварталах года. —толь внушительный результат IV квартала, возможно, св€зан в том числе и с тем, что компани€ вновь начала открывать новые аптеки, тогда как в I полугодии она продолжала закрывать неэффективные торговые точки. ¬ нынешнем году 36,6 планирует открыть 100 новых аптек и закрыть около 30. ѕоказатели IV квартала демонстрируют, что компани€ небезосновательно рассчитывала на повышение эффективности как результат принимаемых ею мер (среди них закрытие неприбыльных торговых точек и пересмотр товарного ассортимента) уже во II полугодии 2010 г.  роме того, дол€ нелекарственных препаратов в продажах јптечной сети достигла, как сообщает компани€, 36%, что выше, чем по итогам I полугоди€. ¬последствии 36,6 планирует довести эту долю до 50%. ћы уже неоднократно писали, что новой стратегией компании €вл€етс€ увеличение доли продукции private-label в суммарных продажах.

ќжидаем улучшени€ финансового профил€ 36,6. ѕо итогам I полугоди€ 2010 г. отношение „истый долг/LTM EBITDA составило у компании 5,1. ”величение квартальной выручки под конец года вкупе с принимаемыми мерами по повышению эффективности дает нам основани€ ожидать постепенного снижени€ долговой нагрузки.  роме того, ликвидна€ позици€ компании уже довольно неплоха€: дол€ краткосрочного долга составл€ет 27%, а коэффициент текущей ликвидности – 1,4. ¬ целом прогноз јптечной сети на 2011 г. мы считаем достаточно позитивным и отмечаем, что компани€ с начала 2009 г. планомерно предпринимает шаги по финансовому оздоровлению. ¬ыпуск облигаций јптечна€ сеть 36,6-2 достаточно ликвиден и торгуетс€ в насто€щее врем€ выше номинала на уровне около 19% годовых – это практически сама€ высока€ доходность на рублевом рынке.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: