Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Выпуск еврооблигаций Татфондбанк-2012 – интересный "защитный" инструмент


[30.11.2011]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Выпуск еврооблигаций Татфондбанк-2012 – интересный «защитный» инструмент

Татфондбанк (-/В2/-) – универсальный коммерческий банк, основой деятельности которого является кредитование корпоративных клиентов. Банк является частным, его капитал разделен среди 5 основных акционеров, крупнейший из которых – Татагролизинг – владеет 26,9% капитала банка. В свою очередь Татагролизинг на 100% принадлежит Правительству Республики Татарстан.

В соответствии с РБК-рейтинг на 1 октября банк занимал 66 место по размеру чистых активов и 47 место по размеру кредитного портфеля (по РСБУ).

Кредитный портфель и ликвидность

В 2011 году банк демонстрирует более высокий рост кредитного портфеля, чем в среднем по банковскому сектору. Так, за 6 месяцев 2011 году размер ссудного портфеля банка увеличился на 11,6% и достиг 50,4 млрд. рублей. Как мы отметили, банк специализируется на кредитовании юридических лиц, при этом доля ссуд, выданных организациям, в кредитном портфеле составляет 91,4%. Оставшиеся 12,5% кредитного портфеля приходятся на розничное кредитование. Тем не менее, в своей стратегии развития банк планирует увеличить объем кредитов, выданных физическим лицам в 10 раз, что позволит увеличить долю «розницы» в портфеле.

Кредитный портфель хорошо диверсифицирован по отраслям. Наибольшая доля – 22,0% приходится на сектор торговли, еще 15% - на финансовый сектор.

В текущем году банк продолжил начислять резервы на возможные потери по ссудам. Величина РВПС за 1 полугодие 2011 года увеличилась на 6,1% до 5,93 млрд. рублей. Несмотря на рост кредитного портфеля, объем NPL свыше 90 дней практически не изменился с начала года и составил 2,2 млрд. рублей, при этом доля «просрочки» в совокупном кредитном портфеле снизилась с 4,9% до 4,4%. Банк отличает консервативная политика в области управления кредитными рисками. Так, резервы в 2,7 раз превышают объем просроченной задолженности свыше 90 дней.

Ликвидность банка находится на умеренном уровне. Доля денежных средств в активах сократилась с 7,2% на начало года до 4,4% к концу первого полугодия, а их общий объем – с 4,1 млрд. рублей до 2,9 млрд. рублей. В то же время, доля ценных бумаг в активах увеличилась с 12,0% до 14,0%, а общая сумма инвестиций в ценные бумаги составляет 9,4 млрд. рублей. В отчетности по МСФО за 6 месяцев 2011 года банк не раскрывает структуру портфеля ценных бумаг. Исходя из структуры портфеля ценных бумаг на начало года, по нашим оценкам, объем ликвидных ценных бумаг составляет от 2,0 до 2,5 млрд. рублей. Таким образом, исходя из консервативных оценок, объем наиболее ликвидных активов составляет 5,0-5,5 млрд. рублей.

В феврале 2012 года банку предстоит погасить евробонд объемом $225 млн. (6,98 млрд. рублей). С учетом процентов, общий объем погашения составит 7,54 млрд. рублей. Таким образом, текущий объем ликвидных средств на ¾ покрывает необходимую к погашению сумму. Очевидно, что для беспроблемного прохождения даты выплат банку необходимо частично или полностью рефинансировать долг. Так, сегодня зарывается книга на рублевые облигации Татфондбанка серии БО-03 объемом 2 млрд. рублей. Вероятно, размещение облигаций полностью обеспечит банк необходимой ликвидностью для погашения евробонда. В то же время, в конце декабря банку предстоит пройти оферту по выпуску Татфондбанк,07 объемом 1 млрд. рублей, из которых реально банку предстоит выкупить 576,7 млн. рублей.

Фондирование и достаточность капитала

С начала года объем клиентских средств в пассивах вырос на 9,3% до 33,2 млрд. рублей. В то же время, доля клиентских средств в пассивах снизилась с 53,2% на начало года до 49,7% на конец июня. Связано это с ростом доли рыночного фондирования. Напомним, что в апреле текущего года банк разместил рублевый выпуск биржевых облигаций объемом 2 млрд. рублей. В результате, доля выпущенных ценных бумаг в пассивах увеличилась с 16,2% до 16,9%. Средства от облигаций позволили увеличить кредитный портфель, в результате чего, коэффициент кредиты/депозиты увеличился со 148,0% на начало года до 151,4% к концу 1 полугодия. Подобную зависимость от рыночного фондирования мы оцениваем как высокую и полагаем, что в текущих условиях на финансовых рынках, это является одним из главных факторов, увеличивающих риски финансовой устойчивости банка в 2012 году.

Так, в ближайшие 12 месяцев к погашению банку может быть предъявлено до 15,15 млрд. рублей основного долга с учетом оферт по рублевым займам и ранее выкупленным облигациям. Мы оцениваем риск рефинансирования в 2012 году как высокий с учетом сохранения высокой неопределенности на внешних финансовых рынках. Впрочем, мы полагаем, что вероятность исполнения всех обязательств перед держателями еврооблигаций, которые погашаются самыми первыми в 2012 году, довольно высока.

Достаточность капитала находится на комфортном уровне, позволяя банку до конца года наращивать объем кредитования. За счет расширения кредитного портфеля в 1 полугодии текущего года, общая достаточность капитала (TCAR) снизилась с 16,1% на начало года до 13,4% на конец июня.

Финансовые результаты

Процентные доходы и процентные расходы Татфондбанка за полгода снизились относительно аналогичного периода предыдущего года, отражая общие тенденции в банковском секторе России. Процентные доходы упали на 5,6% до 2,56 млрд. рублей, а процентные расходы снизились на 14,2% до 2,10 млрд. рублей. За счет опережающего падения процентных расходов, чистый процентный доход в 1 полугодии 2011 года вырос на 30,4% относительно 6 месяцев прошлого года и составил 758,6 млн. рублей.

В 1 полугодии прошлого года банк восстановил резервы на 13 млн. рублей, тогда как за 6 месяцев текущего года – начислил, в объеме 329,4 млн. рублей. Вероятно, это связано с активным ростом кредитного портфеля, учитывая тот факт, что сумма NPL свыше 90 дней, как мы отметили, почти не изменилась с начал года.

Банк более чем в 2 раза увеличил объем чистых комиссионных доходов по сравнению с 1 полугодием прошлого года, до 119,9 млн. рублей. В то же время, получил убыток от операций в иностранной валюте – 23 млн. рублей и почти в 2 раза сократил доходы от операций с торговыми ценными бумагами (до 61 млрд. рублей).

В результате, доналоговая прибыль банка составила 84,4 млрд. рублей, а чистая прибыль – 67,1 млн. рублей. За аналогичный период предыдущего года чистая прибыль банка составила 2 080 млн. рублей, однако это связано с признанием в отчетности по МСФО дохода от разовой переоценки по инвестиционному активу компании.

В целом, мы позитивно оцениваем финансовые результаты банка в текущем году.

Оценка привлекательности евробондов

В настоящий момент на рынке обращается евробонд Татфондбанк-12 объемом $225 млн., о котором мы упоминали выше. Выпуск погашается через 2 месяца и торгуется с доходностью около 6,0% годовых. Мы полагаем, что евробонд является неплохим защитным активом, рекомендуем купить и держать его до погашения.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: