Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: ВТБ протестирует интерес инвесторов к евробондам российских эмитентов в швейцарской валюте


[01.07.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

В понедельник мировые рынки закрылись разнонаправлено.

Вчера вышли данные по инфляции еврозоны, результат оказался хуже прогноза на 0,1% и составил 0,5% вместо прогнозировавшихся 0,6%. Это повторение предыдущего значения, и самый низкий уровень индекса потребительских цен с начала 2010 года. Данные по ВВП Канады так же оказались хуже прогноза и составили 0,1% против 0,2%. А вот данные из США продолжают радовать инвесторов, несмотря на плохой результат по ВВП на прошлой неделе. Индекс ожидающихся продаж домов в США показал значение сильно лучше прогноза и составил 6,1% против прогнозного 1,4% и предыдущего значения 0,5%. Это лучший результат с лета прошлого года.

Сегодня утром вышла статистика из Азии. Данные по японскому производственному индексу Tankan оказались хуже прогноза: 12 пунктов против 16, а данные по непроизводственному индексу Tankan оказались на уровне ожиданий в 19 пунктов. Финальные данные по индексу деловой активности в производственной сфере показали значение 51,5 пункта, что весьма неплохо для переживающей трудности японской промышленности. Кроме того, вышли данные из Китая по индексу деловой активности в производственной сфере. Официальное значение индекса полностью совпало с ожиданиями и составило 51,0 пункта, в то время как значение этого же показателя, рассчитываемое банком HSBC, составило 50,7 пунктов.

Сегодня ожидается выход данных по производственному PMI и в других странах. Испания отчитается в 11:15 МСК, затем в 11:30 МСК отчитается Швейцария, в 11:45 МСК – Италия, а в 12:00 МСК выйдут данные по всей еврозоне, продолжит Великобритания в 12:30 МСК и США в 18:00 МСК, где прогноз держится на уровне 55,6 пунктов. Кроме того сегодня выходят данные по рынку труда в Германии и данные по уровню безработицы еврозоны, где прогнозируется очередное небольшое снижение показателя, теперь до уровня 11,7%.

Цены на энергоресурсы вчера показали синхронное снижение. Нефть марки Brent в Лондоне по итогам торгов в понедельник упала до уровня 112,36 $/барр., в Нью-Йорке WTI по итогам торгов снизилась до уровня 105,37 $/барр.

Российская экономика

Вчера президент России Владимир Путин подписал закон об увеличении доходов и профиците федерального бюджета в 2014 году. Общий объем доходов бюджета в этом году увеличен на 668,2 млрд руб. до 14,24 трлн руб. за счет роста нефтегазовых доходов. При этом дополнительные доходы направляются на сокращение дефицита бюджета, в результате чего к концу года, бюджет планируется исполнить с профицитом 278,64 млрд руб. или 0,4% к ВВП.

На валютном рынке произошел разворот в сторону ослабления рубля к основным валютам. Стоимость бивалютной корзины выросла на 28 копеек к уровню 39,40 руб. Стоимость основных валют, установленная ЦБ на сегодня составляет 33,84 руб. за доллар, что выше значения предыдущего дня на 21 копейку, и 46,18 руб. за евро, что выше значения предыдущего дня на 35 копеек.

На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка MosPrime O/N подросла на 11 б. п. до уровня 8,71%. Остатки на корр. счетах кредитных организаций в ЦБ РФ на сегодня составляют 1 371,5 млрд руб. против 1 179,4 млрд руб. днем ранее. Остатки кредитных организаций на депозитных счетах в ЦБ РФ на сегодня составляют 89,0 млрд. руб. против 83,4 млрд. руб. днем ранее. Сальдо операций Банка России по предоставлению/абсорбированию ликвидности сегодня находится на уровне -154,8 млрд руб. против -70,6 млрд руб. днем ранее.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации начали неделю снижением, продолжив понижательную динамику последних дней на фоне заявлений украинских властей, в частности нового президента страны П. Порошенко, о прекращении перемирия на востоке страны. Отметим, что решение украинского лидера было принято с молчаливого согласия европейских властей.

Доходность евробонда RUSSIA-23 в пятницу выросла на 7 б. п. до уровня 4,39% годовых, а евробонда RUSSIA-43 – увеличилась на 6 б. п. до 5,41% годовых. Относительно достигнутого в начале прошлой недели минимума доходности с начала обращения по выпуску RUSSIA-23, его доходность выросла на 24 б. п., что выглядит похожим на формирование более существенного коррекционного движения рынка.

Политика киевских властей последних дней может спровоцировать новый виток напряженности на востоке Украины в ближайшие дни, что может привести к дальнейшему снижению рынка. При этом тон заявлений и инициативы российской стороны, например, по контролю представителями ОБСЕ границы с украинской территорией мы рассматриваем как позитивный фактор, который может сгладить тенденцию к росту напряженности в регионе.

Локальный рынок

Индексы рынка локального долга вчера закрылись без единой динамики. Реакция на снижение прогноза по суверенному рейтингу России со стороны Moody’s была достаточно сдержанной. Активность игроков вернулась к средним уровням. Оборот торгов во всех сегментах рублевых облигаций составил 10,3 млрд руб., из которых 60% пришлось на корпоративные облигации.

Индекс государственных облигаций Московской биржи RGBI снизился на 0,22% до 128,5 п., в целом за месяц рост составил 0,9%. Доходность эталонного ОФЗ 26206 по итогам понедельника снизилась на 2 б. п. до 8,16% годовых, ОФЗ-26207, наоборот, подросла на 6 б. п. до 8,53%. Минфин вчера озвучил планы по размещениям ОФЗ в 3К14, согласно которым ведомство намерено предложить инвесторам гособлигаций на 140 млрд руб., преимущественно со сроком 7-10 млрд руб. (43% общего объема).

Индексы муниципальных облигаций и корпоративных облигаций Московской биржи закрылись в плюсе на 0,09% до 91,19 п. и на 0,19% до 95,2 п. соответственно. В целом за июнь индексы показали рост на 0,3%. О выходе на первичный рынок вчера объявил «Московский кредитный банк» (МКБ). Банк 7-8 июля будет принимать заявки инвесторов на приобретение облигаций серии БО-10 и БО- 11 общим объемом 10 млрд руб. Мы считаем участие в размещении интересным по обоим выпускам с учетом потенциала снижения доходности в диапазоне 50-90 б. п. от установленных эмитентом ориентиров.

Комментарии по эмитентам

ВТБ во вторник, 1 июля, начинает роуд-шоу субординированных еврооблигаций в швейцарских франках. Эмитент планирует выход на рынок вслед за успешными размещениями «Альфа-Банка», «Сбербанка» и «Газпромбанка», разместившими в июне старшие выпуски еврооблигаций в единой европейской валюте.

Воспользовавшись приоткрывшимся окном для размещений, банк протестирует интерес инвесторов к евробондам российских эмитентов в швейцарской валюте. Кроме того, в отличие от прошедших в июне размещений старших выпусков, ВТБ планирует размещение субординированных бумаг. На текущий момент среди российских банков лишь у «Газпромбанка» есть субординированный выпуск во франках. Евробонд GPBRU-24 с колл-опционом в 2019 году торгуется с доходностью к опциону на уровне 4,41% годовых, что соответствует спреду к среднерыночным свопам во франках на уровне 410-415 б. п.

В сегменте долларовых еврооблигаций российских банков, старший выпуск GPBRU-17 (YTM – 3,99%, Z-спред – 306 б. п.) в терминах Z-спредов торгуется с премией к старшему выпуску VTB-17 (YTM – 3,81%, Z-спред – 291 б. п.) на уровне около 15 б. п. В этой в связи в сегменте еврооблигаций во франках логично ожидать такого же дисконта бумаг ВТБ к евробондам ГПБ. Таким образом, справедливая доходность нового «суборда» ВТБ во франках, в случае схожей с выпуском GPBRU-24 структуры, будет находиться на уровне премии к свопам порядка 400 б. п.

По нашему мнению, однако, в текущих рыночных условиях ВТБ вряд ли будет пытаться разместить субординированный евробонд со столь длинным колл-опционом. Скорее всего, речь будет идти о выпуске с погашением через 5,5 без колл-опциона. В этом случае спред к свопам нового выпуска будет ближе к Z-спреду выпуска ВТБ во франках VTB-18 (YTM – 2,66%, Z-спред – 250 б. п.) с учетом премии за субординированный статус выпуска в размере около 100 б. п. Таким образом, справедливая доходность нового выпуска ВТБ, по нашему мнению, может находиться в диапазоне премии в 350-400 б. п. к среднерыночным свопам во франках в зависимости от наличия и длины колл-опциона в структуре выпуска.

«Московский кредитный банк» (МКБ) 7-8 июля будет принимать заявки инвесторов на приобретение облигаций серии БО-10 и БО-11 общим объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона выпуска БО-10 установлен в размере 10,50-10,90% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 10,78-11,20% годовых, выпуска БО-11 – в размере 10,70-11,10% годовых, что соответствует доходности к 1,5-годовой оферте на уровне 10,99-11,41% годовых. Срок обращения облигаций – 5 лет. Техническое размещение обоих выпусков запланировано на 10 июля, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

МКБ по итогам первого квартала 2014 года занял 14-е место по размеру активов в рэнкинге «Интерфакс-100». Показатели деятельности банка по итогам 1К14 мы оцениваем как сильные. Согласно отчетности по МСФО, опубликованной в начале июня 2014 года, за отчетный квартал активы банка выросли на 2,1% до 463 млрд руб., совокупный кредитный портфель увеличился на 4,8% до 333 млрд руб. при росте доли NPL 90+ до 1,6%. Чистая прибыль банка увеличилась на 10% к/к до 1,9 млрд руб., при этом показатели эффективности бизнеса по-прежнему высокие: ROE – 14,9%, ROA – 1,7%.

МКБ широко представлен на рынке долга. В настоящее время в обращении находятся 5 выпусков биржевых облигаций банка общим объемом 22 млрд руб. и 4 выпуска классических бондов на общую сумму 10 млрд руб. Схожие по дюрации с выпуском БО-10 и достаточно ликвидные МКБ, 07 (дюрация 0,99 г., YTM – 9,99%) и МКБ, БО-03 (дюрация 0,99 г., YTM – 10,12%) предлагают доходность в диапазоне 9,99-10,10%. Мы считаем интересным участие в размещении выпусков обеих выпусков. По нашим оценкам, справедливая доходность по выпуску БО-10 находится в диапазоне 10,2-10,3% годовых. Предлагаемую эмитентом премию за полугодовую разницу в дюрации займа БО-11 в 20 б. п. мы считаем оправданной. Наш справедливый диапазон доходности по нему – 10,4-10,5%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: