Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Вчерашняя реакция в евробондах РЖД выглядит чрезмерной


[29.07.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Составной индекс деловой активности США за июль, по предварительным данным от Markit, составил 60,9 пункта против 61,0 пункта месяцем ранее. Несмотря на незначительное снижение Композитного PMI, деловая активность первой экономики мира прирастает быстрыми темпами. В целом, опубликованные статданные вышли в рамках ожиданий и носят нейтральный характер, по этой причине они не оказывают существенного влияния на рынок.

Индекс широкого рынка S&P 500 в понедельник поднялся на 0,03%. Фьючерсный контракт на S&P 500 в настоящий момент дешевеет на 0,01%. Доходность UST-10 увеличилась на 1 б. п. до уровня 2,49%. Цена на золото стабильна на отметке $1306 за тройскую унцию.

Индекс ведущих индикаторов Китая по итогам июня вырос до отметки 100,06 пункта против 99,93 месяцем ранее, при этом данные за май были пересмотрены в лучшую сторону с уровня 99,46 пункта до 99,93 пункта. Сильная статистика, которая поможет сегодня индексам акций стран Азии остаться в положительной зоне.

Пара евро/доллар стабильна на уровне 1,3433 доллара за евро. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки пары будут находиться в диапазоне 1,3380-1,3450.

Нефть марки Light Sweet за последние сутки подешевела на 0,16% до уровня $101,39 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent снизилась на 0,34% до уровня $107,43 за баррель. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки Brent будут находиться в диапазоне $107,00-108,50 за баррель.

Российская экономика

Евросоюз намерен расширить список компаний и людей, которые попадут под санкции. В числе компаний названы два крупнейших российских банка – «Сбербанк» и ВТБ. Накануне политики стран Европы достигли предварительной договоренности по расширению санкционного списка, который должен быть опубликован 30 июля. Усиление давления на РФ негативно отразилось на российской валюте и российском рынке акций.

Российская валюта по итогам понедельника ослабла на 1,02% до уровня 35,50 рубля за доллар. Новая порция санкций, направленных против России, повысила оценку риска, в результате чего российская валюта дешевела. Не исключаем, что сегодня в первой половине дня ослабление рубля может продолжиться, однако в дальнейшем котировки российской валюты могут стабилизироваться и даже компенсировать часть потерь. Полагаем, валютная пара доллар/рубль сегодня будет находиться в диапазоне 35,40-35,85 рубля за доллар. Соотношение единой европейской валюты и рубля, на наш взгляд, будет находиться в пределах значений 47,60-48,00 рубля за евро.

На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка MosPrime O/N выросла на 54 б. п. до уровня 9,17%. Остатки на корр. счетах кредитных организаций в ЦБ РФ на сегодня составляют 908,3 млрд руб. против 937,2 млрд руб. днем ранее. Остатки кредитных организаций на депозитных счетах в ЦБ РФ на сегодня составляют 89,2 млрд руб. против 76,2 млрд руб. днем ранее. Сальдо операций Банка России по предоставлению/ абсорбированию ликвидности находится на уровне -47,0 млрд руб. против -66,7 млрд руб. днем ранее.

Долговой рынок

Еврооблигации

Рынок российских еврооблигаций во вторник может сделать попытку коррекции к снижению предыдущих дней на фоне существенной перепроданности и не слишком высокой вероятности введения секторальных санкций со стороны ЕС.

Напомним, что председатель Европейского Совета Херман ван Ромпей после расширения ЕС санкционного списка физлиц в конце прошлой недели направил письмо главам правительств стран ЕС, призвав их оперативно поддержать пакет секторальных санкций против России и дать своим представителям в Брюсселе указание одобрить его во вторник.

Мы не ожидаем, что разработанный пакет мер найдет достаточную поддержку среди необходимого числа стран-членов ЕС, и в этой связи о секторальных санкциях на этой неделе объявлено не будет, что даст российскому рынку еврооблигаций импульс к умеренному коррекционному укреплению.

В понедельник доходность выпуска RUSSIA-23 показала рост на 6 б. п. до 4,96% годовых, а спред с UST-10 расширился на 6 б. п. до 247 б. п. При этом по ходу вчерашних торгов спред расширялся до уровня выше 250 б. п., что является новым максимумом с начала мая текущего года. Максимальные с начала обращения значения спредов в паре RUSSIA-23-UST-10 были показаны в конце апреля- начале мая на уровне около 300 б. п.

Локальный рынок

Рынок локального долга в понедельник продолжил отыгрывать повышение Центральным Банком России ключевой ставки и ожидания введения новых санкций со стороны США и Европы. Кроме этого, рост геополитических рисков и окончание налогового периода негативно сказывались на курсе рубля, ослабление которого также оказывало давление на внутренний рынок облигаций.

На этом фоне индекс гособлигаций Московской биржи RGBI к закрытию торгов потерял 0,5%, опустившись до 124,2 п. при внутридневном снижении почти на 1%. Доходность выпуска ОФЗ 26206 подскочила на 22 б. п. до 9,18% годовых, выпуска ОФЗ 26207 – осталась на уровне пятницы 9,31% годовых. Сегодня Минфин озвучит параметры предстоящего размещения. Напомним, что на прошлой неделе ведомство в связи с неблагоприятной рыночной ситуацией отказалось от проведения аукциона.

Индекс муниципальных облигаций, после роста накануне, вчера потерял 0,35% и закрылся на отметке 94,6 п. В корпоративном сегменте также преобладали продажи. Индекс корпоративных облигаций снизился на 0,08% до 90,7 п. ОАО «Мечел» в рамках оферты выкупило у инвесторов облигации серии 04 на 857,5 млн руб., или 17,2% выпуска. Оферта исполнена в срок.

Комментарии по эмитентам

Агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг оператора мобильной связи «МегаФон» на уровне «BB+» со «стабильным» прогнозом, краткосрочный рейтинг в иностранной валюте – на уровне «B». Рейтинг облигаций, выпущенных компанией «МегаФон Финанс», также подтвержден на уровне «BB+». Эксперты агентства отмечают сильные рыночные позиции компании, которая сумела нарастить свою долю на рынке за последние пять лет, а также ее низкую долговую нагрузку. Негативными факторами для рейтингов «МегаФона» станут ухудшение показателя левереджа (свыше 3,0х при прогнозе в 1,2-1,4х) и способности генерировать свободный денежный поток. Рейтинг «МегаФона» может быть улучшен в случае укрепления позиции на российском рынке при сохранении сильных финансовых показателей, а также в случае повышения защиты от потенциального негативного влияния его основных акционеров, отмечает агентство.

Новость умеренно-позитивна для облигаций компании. Напомним, что у «МегаФона» есть более высокий рейтинг от Moody's на уровне «Baa3», причем агентство в начале июля 2014 года подтвердило его с одновременным повышением прогноза с «негативного» на «стабильный». Для «МегаФона» традиционно характерна самая низкая среди аналогов отрасли долговая нагрузка. По состоянию на 31.03.2014 соотношение Чистый долг/EBITDA благодаря росту денежных средств и эквивалентов в 6 раз при сохранении общего объема заимствований и размера EBITDA снизился до 0,7х, в то время как данный показатель у МТС равнялся 0,8х, у «Вымпелкома» – 2,4х.

На данный момент на вторичном рынке обращаются 3 выпуска классических и один выпуск биржевых облигаций «МегаФона». Более длинные выпуски МегаФон Финанс, 06 и 07 (дюрация 3,2, YTP – 8,18% и 8,45% годовых, соответственно) и короткий МегаФон Финанс, 05 (дюрация 0,5, YTP – 9,00%) низколиквидны. Новость о подтверждении рейтинга со стороны Fitch, на наш взгляд, окажет поддержку котировкам выпуска Мегафон, БО-04 (дюрация 0,8, YTP – 9,23%). Мы ждем динамику лучше рыночной в данном выпуске. Среди бумаг телекомов мы считаем перепроданным выпуск АФК Система, 04 (дюрация 0,7 г, YTМ – 9,9%) и оцениваем потенциал снижения его доходности в диапазоне 30-40 б. п.

Евробонды РЖД в понедельник были в лидерах снижения, однако особенно отличился выпуск во франках RURAIL-21 (YTM – 5,34%, Z-спред – 487 б. п.), доходность которого выросла за день на 134 б. п. при падении цены более чем на 7% до уровня 85,9% от номинала.

Столь существенное падение стоимости евробонда, на наш взгляд – следствие выхода нескольких крупных инвесторов из бумаги после новостей о том, что дочерняя компания «РЖД Развитие Вокзалов» задержала выплату купона по рублевому выпуску РЖД Развитие Вокзалов, 01 (размещенные в ноябре прошлого года рублевые облигации на сумму в 250 млн руб. с купоном 12,5% годовых). Невыплаченная сумма купона составляет для РЖД «символические» 7,8 млн руб., и мы ожидаем, что до конца текущей недели в компании смогут найти эти средства и проведут купонную выплату.

В этом случае дефолт так и останется техническим, и инвесторы не смогут предъявить бумаги РЖД к досрочному погашению, включая еврооблигации, по которым предусмотрены условия кросс-дефолта. Высокая вероятность выплаты купона подкрепляется лишь незначительным снижением цены бонда РЖД Развитие Вокзалов, 01 (снижение цены за день на 1,6 п. п. до 98,5% от номинала), что лишь отчасти может быть объяснено низкой ликвидностью бумаги.

Мы оцениваем вчерашнюю реакцию в евробондах РЖД как чрезмерную и ждем существенного снижения доходности евробонда во франках RURAIL-21 после того, как «РЖД Развитие Вокзалов» выплатит задержанный купон по облигациям.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: