Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Участие в дебютных облигациях "Роснефти" привлекательно от нижней границы по доходности – от 8,99% годовых


[11.10.2012]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Дебютные выпуски облигаций Роснефти 4-й и 5-й серий

Роснефть (Ваа1/ВВВ-/ВВВ) 16 октября планирует впервые выйти на рынок рублевого долга и предложит инвесторам два выпуска классических долговых обязательств.

Книга заявок на покупку бумаг будет открыта с 10 по 12 октября.

Ориентир по ставке 1-го купона лежит в диапазоне 8,8-9,1% годовых, доходность к погашению – 8,99-9,31% годовых.

Таким образом, озвученные ориентиры по доходности дебютных выпусков Роснефти предполагают премию к кривой доходности ОФЗ порядка 140-170 б.п., а к кривой Газпром нефти – 25-60 б.п.

При этом справедливый уровень доходности облигаций Роснефти должен лежать не выше кривой Газпром нефти. Учитывая масштабы бизнеса Роснефти и Газпром нефти, а также разницу в кредитных рейтингах, участие в дебютных облигационных займах привлекательно от нижней границы по доходности – от 8,99% годовых. Мы не исключаем, что по итогам сбора заявок на участие, ориентиры по доходности могут быть понижены. В случае снижения ориентиров по доходности, участие в размещении будет привлекательно с доходностью от 8,75% годовых.

Ключевые моменты

- Роснефть – является вторым производителем газа после Газпрома, занимается разведкой и добычей нефти и газа, производством нефтепродуктов и продукции нефтехимии;

- Основным акционером компании является Роснефтегаз (75,16%), на 100 % принадлежащее Федеральному агентству по управлению государственным имуществом;

- Показатель EBITDA за 1П12 года составил 254 млрд рублей, что в 1,4 раза ниже значения 1П11 года;

- Долговая нагрузка Роснефти по итогам 1П12 года выросла: показатель Финансовый долг/EBITDA 1,49х (начало 2012 года 1,16х), Чистый долг/EBITDA 1,24х (начало 2012 года 0,9х);

- Выручка компании за 1П12 года выросла более чем на 18% относительно уровня 1П11 года;

- Чистая прибыль за 1П12 года составила 104 млрд рублей, что в 1,8 раза ниже показателя за аналогичный период прошлого года.

Кредитный профиль

Объем совокупного долга Роснефти на конец 1П12 года составил 825 млрд рублей, что на 10% больше значения на начало текущего года. Уровень чистого долга на конец 1П12 года составил 687 млрд рублей, что на 18% выше уровня начала 2012 года.

Структура долга Роснефти по итогам первых шести месяцев практически не изменилась относительно структуры на конец 2011 года. По итогам 1П12 года доля краткосрочного долга составляла 22%, что на 2 п.п. выше уровня начала текущего года.

Доля денежных средств в валюте баланса Роснефти составляет 4% (в абсолютном выражении 138 млрд рублей). Учитывая отсутствие долговых обязательств в обращении на текущий момент, уровень денежных средств находится на приемлемом уровне.

Показатели покрытия долга Роснефти по итогам 1П12 года ухудшились. Значение показателя Финансовый долг/EBITDA по итогам 1П12 – 1,49х, начало 2012 год – 1,16х. Соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам 1П12 года выросло до 1,24х по сравнению с соотношением 0,9х на начало текущего года.

По показателям покрытия долга Роснефть (Ваа1/ВВВ-/ВВВ) сопоставима с показателями Газпрома (Ваа1/ВВВ/ВВВ), но уступает ЛУКОЙЛУ (Ваа2/ВВВ-/ВВВ-) и Газпром нефти (Ваа1/ВВВ/ВВВ) (см. сравнительную таблицу на 4 стр.).

На текущий год CAPEX Роснефти оценивается в объеме 480 млрд рублей, из которых половина (239 млрд рублей) уже была инвестирована в течение первых шести месяцев текущего года.

По итогам завершения инвестпрограммы на текущий год Роснефть планирует увеличить добычу нефти и газового конденсата до 124 млн тонн. Инвестиции в программу модернизации НПЗ составят в текущем году 168 млрд рублей. По итогам завершения процесса модернизации планируется строительство 47 новых установок, а также реконструкция 10 существующих установок.

По итогам 1П12 года уровень ЧДП от операционной деятельности составил 219 млрд рублей, что при значении капитальных затрат в объеме 239 млрд рублей не позволило компании получить положительный свободный денежный поток. По итогам 1П12 года свободный денежный поток составил –20 млрд рублей.

Финансовые результаты

География деятельности Роснефти охватывает нефтегазовые регионы России, такие как Западная и Восточная Сибирь, Южная и Центральная Россия, Дальний Восток. Кроме этого, Роснефть имеет ряд проектов в Казахстане, Алжире, Венесуэле и ОАЭ. Роснефти принадлежат 7 крупнейших НПЗ России.

Помимо широкой географии деятельности Роснефть владеет 22,8 млрд барр. н.э. доказанных запасов. Компания занимает лидирующую позицию по

запасам жидких углеводородов. Срок обеспеченности Роснефти запасами жидких углеводородов составляет 25 лет. Это дает определенные конкурентные преимущества Роснефти.

В конце сентября Минфин озвучил предложение по росту ставок НДПИ на газ. Согласно новому предложению, ставка НДПИ для независимых производителей газа на 2013 год оказалась выше рыночных ожиданий на 3% (составляет 365 рублей за тыс. куб. м газа), однако в 2014 и 2015 годах ставки НДПИ будут на 20% и 38% ниже ожиданий (они составят 471 и 552 рубля за тыс. куб. м газа). Поскольку существовавшая угроза агрессивного повышения налога на добычу газа исчезла, мы позитивно оцениваем данные предложения Минфина для Роснефти.

По итогам первых шести месяцев текущего года выросла добыча углеводородов на 2,5% до 2,6 млн бар. н.э. в сутки. Добыча нефти за этот же период показала прирост на уровне 2% - до 2,4 млн бар. н.э. Рост добычи газа составил 7,3% - до 6,37 млрд куб м.

По итогам 1П12 года выручка Роснефти составила 1,45 трлн рублей, что на 18% выше уровня за аналогичный период минувшего года. Во 2К12 года выручка показала снижение относительно 1К12 года на уровне 4% - до 718 млрд рублей.

За первые 6 месяцев текущего года чистая прибыль составила 104 млрд рублей, что в 1,8 раза ниже значения за аналогичный период минувшего года. По итогам 2К12 года чистый убыток составил 8 млрд рублей.

Убыток был получен вследствие снижения выручки от реализации нефти и газа на 2,1% до 370 млрд рублей, а также снижения выручки от реализации нефтепродуктов и нефтехимии на 6,1% до 338 млрд рублей. Наравне с этим можно отметить увеличение затрат на 7,1% до 682 млрд рублей.

Показатели рентабельности компании находятся на среднем уровне по сравнению с компаниями аналогами. (см. сравнительную таблицу на 4 стр.). По итогам 1П12 года рентабельность по EBITDA составила 17%, что на 5 п.п. ниже уровня за 1К12 года.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: