Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Торговые идеи на рынке рублевых облигаций


[01.07.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Банк Восточный экспресс, 02

Кривые доходности многих банков на данный момент имеют большой угол наклона. Среди таких банков можно выделить трех эмитентов с близким уровнем кредитных рейтингов: Московский кредитный банк (МКБ) B+/B1/BB-, Транскапиталбанк (ТКБ) -/ B1/- и банк «Восточный экспресс» (ВЭ Банк) -/B1/-. У каждого из них есть рублевые облигации с дюрацией более 3 лет.

На наш взгляд, наибольший интерес представляет выпуск ВЭ Банк, 02. Доходность на уровне 13,37% делает выпуск одним из самых доходных в банковском секторе. Спред выпуска к GCurve составляет 650 б. п., тогда как спред более короткого выпуска, ВЭ Банк, БО-10 к GCurve составляет 400 б. п. Бумага обладает хорошей ликвидностью.

Выпуск ТКБ, 03 должен иметь спред к рассматриваемому выпуску в связи с меньшей ликвидностью и более слабыми кредитными метриками (ЧПМ, рентабельность, объемы бизнеса). Справедливый уровень спреда может составлять около 40–50 б. п.

Спред ВЭ Банк, 02 к облигациям МКБ, 11 и МКБ, 12 в размере 120 б. п. также кажется нам избыточным. Уровни кредитных рейтингов эмитентов практически идентичны, дюрация облигаций МКБ немного больше. Рентабельность у ВЭ Банка несколько выше.

Отметим, что выпуск продолжает рост на падающем рынке. Ожидаем сокращения доходности до уровня 13% годовых, что при дюрации в 3,7 лет приведет к росту цены на 1,5% до уровня 103,8%.

Связной Банк, БО-1

Среди рублевых облигаций в настоящее время интересны некоторые облигации банковского сектора, которые были размещены в последнее время в районе трехлетних минимумов доходности рублевых облигаций с хорошей премией к рынку. Среди таких бумаг заслуживает внимания выпуск Связной Банк, БО-1 (-/B3/-), который вышел на вторичные торги в первой половине июня.

На наш взгляд, ближайшим рыночным аналогом эмитенту является ТКС Банк (-/B2/B+), который имеет схожую структуру активов и так же, как Связной Банк, нацелен на быстрый рост портфеля кредитных карт. Сравнение финансовых показателей эмитентов показывает явное превосходство кредитного профиля ТКС Банка. Вместе с тем, на балансе Связного Банка находится большой объем ликвидных активов, что существенно снижает кредитные риски.

На наш взгляд, спред к кривой ТКС Банка в размере 260 б. п. является чрезмерной компенсацией за разницу в уровне кредитных рейтингов и силе кредитных профилей компаний. На наш взгляд, новый выпуск Связного Банка, который торгуется в районе номинала на падающем рынке, является хорошей торговой идей, позволяя получить купонный доход в 12,5% годовых. Кроме того, мы видим потенциал к снижению доходности на 50 б. п., что позволит выпуску вырасти на 0,5%. Отметим также, что на рублевом долговом рынке бумага торгуется с хорошей ликвидностью, что увеличивает привлекательность выпуска.

Мечел, 14

Отток средств инвесторов из корпоративных облигаций привел к появлению выпусков, которые обладают привлекательным уровнем доходности, превышающей 15% годовых. В рамках данной торговой идеи предлагаем рассмотреть показатели и рублевые облигации двух металлургов: «РУСАЛа» (-/-/-) и «Мечела» (-/B3/-). Бумаги обоих эмитентов имеют высокий уровень доходности, что вызвано в первую очередь высокой долговой нагрузкой эмитентов. При этом обращаем внимание, что доходности достаточно ликвидного выпуска рублевых облигаций Мечел 14, который торгуется с доходностью 19,46% годовых при дюрации 1,93 года, почти на 300 б. п. выше доходности облигаций РУСАЛ, 08.

Отметим, что долговая нагрузка «Мечела» незначительно больше. Покрытие краткосрочного долга меньше, чем у «РУСАЛа», однако уже после отчетной даты «Мечел» успел рефинансировать краткосрочный долг с помощью привлечения долгосрочных заемных средств от ВТБ и ВЭБа. Кроме того, компания по итогам первого квартала смогла показать положительный свободный денежный поток, в отличие от «РУСАЛа».

Считаем, что долгосрочное вложение в облигации «Мечела» — одна из лучших возможных ставок на восстановление мировой экономики и мирового спроса на сырье, включая сталь и уголь. Отметим, что облигации «Мечела», в отличие от облигаций «РУСАЛа», входят в Ломбардный список, что также делает долг «Мечела» более привлекательным.

Безусловно, предлагаемая идея предназначена лишь для инвесторов с высокой толерантностью к риску. При достижении доходности в 16% годовых рекомендуем фиксировать позицию по бумаге и рассматривать немного более качественные альтернативы, включая облигации «РУСАЛа».

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: