Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Tapering начат, но это не ужесточение


[19.12.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Монетарная политика

Началось! ФРС режет QE3

Декабрьское заседание комитета для большинства было полно неожиданностей. Все настолько привыкли к увеличению баланса американского Центробанка, что не хотели смотреть правде в глаза. Крупнейшая экономика мира окрепла, безработица реально, а не иллюзорно снизилась, рынки перестали бояться скорого повышения процентных ставок. Многие рассчитывали на шоу – дескать, Бернанке передаст эстафету Йеллен и сдвинет рычаг QE3, что в конце года tapering будет некстати. Но реальность оказалась другой. Комитет это сделал: снял давление с доллара и перестал подвергать угрозе свою репутацию.

Чарльз Плоссер должен теперь успокоиться. С января ФРС уменьшит объем выкупа ипотечных бумаг и гособлигаций поровну по $5 млрд. Ранее глава ФРБ Филадельфии был возмущен тем, что tapering не был запущен еще в сентябре. Но мы позволим себе с этим не согласиться. Протоколы к этому заседанию раскрыли опасения, что инвесторы неправильно интерпретируют сигналы, посылаемые ФРС. Рост ставок на долговом рынке поставил под удар восстановление экономики.

Ее двигатель мог заглохнуть из-за приостановки работы правительства. Но к счастью этого не случилось. Бизнес не стал принимать близко к сердцу бюджетные склоки, не утратив возрождающийся оптимизм. Потребители быстро оправились – в преддверии рождественских распродаж позволили себе тратить больше чем, зарабатывать, используя, в том числе кредитные карты. Рынок жилья по ряду индикаторов вернулся к летним пикам, оптимизм домостроителей на рекордных значениях. Не радует только инфляция. Эрик Розенгрен стал единственным «несогласным» с решением коллег. Его она, как раз, таки, беспокоит, хотя остальные в своих оценках более сдержанны благодаря вере в стабильность инфляционных ожиданий.

Инфляция действительно уже долгое время находится ниже целевого значения. И с прогнозом ее динамики в ФРС оказались не правы. Пришлось корректировать: таргет на этот год снижен с 1,1-1,2 до 0,9-1,0%. Понижен и ориентир на 2014 год – теперь в ФРС ждут 1,4-1,6%, а не 1,3-1,8%, а 2%-ный ориентир, к которому ФРС так стремится, будет достигнут в 2015 году. Снижение комитетом нижней границы диапазона на 0,1% - сигнал, что вполне возможно это произойдет только в 2016 году. Во всяком случае, в это уже верят уже три члена комитета, в то время как в октябре на это рассчитывал только один.

2% теперь будет чаще мелькать в статьях Fed watchers. Комитет изменил свою знаменитую фразу о длительном сохранении ставок на околонулевом уровне. Теперь помимо снижения уровня безработицы до 6,5% ФРС обещает не торопиться до тех пор, пока инфляция не подтянется к целевому ориентиру. Это успокаивает и настраивает инвесторов на более благодушный лад.

Доверие к политике возвращено. Tapering начат, но это не ужесточение. Таков посыл заседания в декабре. Он понят, поскольку Йеллен смогла инвесторов убедить, что под ее руководством Федрезерв продолжит поддерживать экономику, но в случае укрепления экономики будет постепенно отказываться от нетрадиционных стимулов. Бернанке в своей последней пресс-конференции на посту главы ФРС сказал, что его первый зам поддерживает предпринятые шаги. Преемственность будет. Что дальше? Мы ждем постепенного сокращения стимулов до конца года. Расклад мы описали после ноябрьских данных по рынку труда. Бернанке говорит о том, что следующее снижение, вероятно, также ограничится $10 млрд, при этом комитет не обязательно будет действовать на каждом заседании.

Бернанке, конечно, вновь повторил свою знаменитую фразу о том, что все будет зависеть от данных. В ФРС не стали отказываться от подхода «step-by-step»: Бернанке оставил за собой опцию увеличения покупок облигаций при «определенных условиях». Но сейчас это из разряда теории. Бюджет на следующие два года принят. Остался лишь лимит госдолга. Риски для экономического прогноза и рынка труда почти достигли сбалансированных значений, с октября экономическая активность увеличивалась умеренными темпами. Были улучшены оценки ВВП на этот и следующий год (с 2,0-2,3 до 2,2-2,3% и с 2,9-3,1 до 2,8-3,2% соответственно). Как сказали в S&P, решение ФРС – вотум доверия для устойчивого восстановления экономики. Лучше не скажешь. Фокус теперь на инфляции и данных по рынку жилья. На рынке труда Бен Шалом не стал фокусироваться.

Что дальше? ФРС продолжит пополнять баланс, а это основной драйвер мировых рынков. Для позитивной динамики до конца года теперь нет барьеров. На рынке российских евробондов мы не ждем неприятных сюрпризов. Согласно нашим ожиданиям, в рамках постепенного отхода от нетрадиционных стимулов доходность бенчмарка десятилетних гособлигаций США зацепится за коридор в 2,75–3,00% и лишь к концу tapering перейдет в коридор 3,00–3,25%. Справедливый спред между доходностью российского эталонного выпуска RUSSIA-30 и 10-летними облигациями США мы оцениваем в 100–110 б. п.

На российском фондовом рынке иной реакции на ум не приходит, кроме как «дождались!». Может быть на классическое «ралли» это и не будет похоже. Но шансы более достойно встретить новый год есть. Показательным будет сегодняшняя сессия. Если утренний «гэп» так и не будет закрыт, то он станет измерительным. Индексу ММВБ это задаст ориентир в 1 565 пунктов, достичь которые можно будет и до конца года. Если же запал к росту иссякнет, и разрыв будет закрыт, то результаты к концу года будут скромными.

Рубль получит временную передышку. Впереди к тому же налоговые платежи. Из-за погашения депозитов Федеральному казначейству наблюдается дефицит свободных рублей. Федеральный бюджет снизит степень проблем лишь в последние дни года. Тем не менее, тренд на ослабление национальной валюты в силе. Вердикт ФРС – повод поумерить тягу к установлению новых антирекордов.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов