Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Справедливая доходность нового выпуска облигаций Совкомбанка составляет 10,9% годовых


[10.06.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Размещение облигаций Совкомбанка. Дебют со второй попытки. Рекомендуем участие.

Дебютный выпуск Совкомбанка серии 2 объемом 2 млрд руб. предполагает ориентир по доходности на уровне 11,3–11,83%. Срок обращения — 3 года с годовой офертой. Книга по покупке выпуска открылась сегодня и будет закрыта 14 июня.

На наш взгляд, банк, обладая внушительным запасом ликвидности на балансе, который состоит в основном из портфеля долговых инструментов, и имея высокий уровень достаточности капитала при хорошей рентабельности, является одним из наиболее надежных банков с рейтингами от B- до B+.

Указанный ориентир предполагает премию практически ко всем облигациям эмитентов банковского сектора с рейтингами на уровне B/B2 по нижней границе диапазона доходностей. В частности, премия к кривой ТКС Банка (-/B2/-) составляет 130 б.п. и выглядит более чем достаточной, так как, на наш взгляд, кредитные риски банков сопоставимы.

Аналогичное по дюрации и доходности предложение Экспобанка смотрится менее интересно. Экспобанк имеет втрое меньший объем активов и обладает более слабой достаточностью капитала (Н1 на 1 мая 2013 года 13,97% против 15,49% Совкомбанка). При этом Экспобанк имеет немного лучшее качество активов.

Считаем, что справедливая доходность выпуска с учетом премии за дебют составляет 10,9% годовых, что предполагает рост цены на 0,4% после размещения.

Общая информация

Совкомбанк является средним по уровню активов банком, основные направления деятельности которого — это потребительское кредитование и торговля долговыми инструментами. Активно развиваются кредитные и депозитные программы, рассчитанные на пенсионеров. Банк начал свою работу в 1990 году в городе Буй Костромской области. Позже банк перебрался в Москву. Основными акционерами банка являются братья Сергей и Дмитрий Хотимские, основавшие банк, а также Павел Фукс. Согласно рейтингу РБК, на 1 апреля 2013 года банк занимал 57-е место в банковской системе по объему активов. Банк присутствует в 30 регионах, при этом 50% депозитов приходится на московский регион. При этом во втором по величине населения и платежеспособности регионе, Санкт-Петербурге, отделение банка отсутствует. Банк имеет 265 филиалов и 1187 мини-офисов.

Финансовый профиль банка

Согласно консолидированной отчетности по МСФО, в 2012 году активы выросли на две трети до уровня 97,2 млрд руб. Чистый кредитный портфель вырос на 42%, составив 49,3 млрд руб. При этом качество кредитного портфеля существенно ухудшилось. Показатель NPL 90+ вырос с 4,7% до 7,1%. Покрытие неработающих кредитов между тем увеличилось с 0,85 до 1,07, что, как правило, является недостаточно консервативным уровнем. Ухудшение качества кредитного портфеля связано с ростом доли кредитов физических лицам в общем портфеле, которая выросла с 67% до 82%.

Также отметим, что к концу 2012 года 64% кредитов корпоративных клиентов приходилось на недвижимость.

Портфель ценных бумаг, в том числе бумаг находящихся в залоге по операциям РЕПО, в течение 2012 года рос гораздо быстрее, чем кредитный портфель, — на 134% до уровня 30,8 млрд руб., составив около трети совокупных активов банка. Портфель ценных бумаг банка состоит из облигаций и еврооблигаций российских эмитентов различных секторов. Обязательства выросли за год на 71%. Практически весь рост пришелся на депозиты физических лиц, которые являются основным источником фондирования (рост на 57% до 54,9 млрд руб.), в шесть раз выросли обязательства перец ЦБ по операциям РЕПО, до уровня 17,9 млрд руб. (до 20,8% от всех обязательств).

Стоимость фондирования банка выросла незначительно — с 8,5% до 8,9%. При этом доходность активов сократилась с 28,6% до 26,5%. Отметим, что 33% всех доходов от основной деятельности пришлось на комиссионные доходы, которые являются менее надежным источником прибыли по сравнению с процентными доходами.

Соответственно, чистая процентная маржа сократилась с 20,8% до 19,9%. Рентабельность капитала пострадала более значительно, сократившись с 57,0% до 43,5% в результате того, что отчисления в резерв под обесценение увеличились в 2,4 раза. Тем не менее, рентабельность капитала осталась одной из лучших среди российских банков ТОП-100.

Также отметим, что, согласно представленной отчетности, банк не имел разрывов ликвидности.

На 1 января достаточность капитала банка по нормативу Н1 составляла 11,45%. Позже показатель вырос, достигнув к 1 мая 2013 года 15,49%. Согласно отчетности по РСБУ, рост капитала происходил в основном за счет капитализации нераспределенной прибыли. Показатели ликвидности Н2 и Н3 традиционно находятся на достаточно высоком уровне. На 1 мая 2013 года их значения составляли 184,1% и 159,7% соответственно.

Заключение

Финансовый профиль компании достаточно крепок. Банк имеет высокую рентабельность активов. При этом концентрация ликвидных активов на балансе остается высокой, достаточность капитала на уровне 15,49% (показатель Н1 на 1 мая 2013 года) создает дополнительный задел прочности. Основным негативным моментом является ухудшение качества кредитного портфеля при не слишком консервативном покрытии неработающих кредитов. Рисками, которые относятся ко всему банковскому сектору, являются ограниченная ликвидность банковской системы, что порождает рост стоимости фондирования, а также намерение регулятора сокращать маржинальность российских банков.

Совкомбанк, на наш взгляд, является одним из наиболее надежных эмитентов банковского сектора с рейтингами от B- до B+.

Позиционирование нового выпуска

Дебютный выпуск Совкомбанка серии 2 объемом 2 млрд руб. предполагает ориентир по доходности на уровне 11,3–11,83%. Срок обращения 3 года с годовой офертой. Книга по размещению нового выпуска будет открыта до 14 июня. Указанный ориентир предполагает премию практически ко всем облигациям эмитентов банковского сектора с рейтингами на уровне B/B2 даже по нижней границе диапазона доходностей, кроме выпуска Морского банка. Премия к кривой ТКС Банка (-/B2/-) составляет около 130 б. п. и выглядит более чем достаточной, так как, на наш взгляд, кредитные риски банков сопоставимы.

Аналогичное по дюрации и доходности предложение Экспобанка смотрится менее интересно. Экспобанк имеет втрое меньший объем активов и обладает более слабой достаточностью капитала (Н1 на 1 мая 2013 года 13,97% против 15,49% Совкомбанка). При этом Экспобанк имеет немного лучшее качество активов.

Считаем, что справедливая доходность выпуска с учетом премии за дебют составляет 10,9% годовых, что предполагает рост цены на 0,4% после размещения.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: