Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Справедливая доходность нового выпуска еврооблигаций "Ренессанс Кредита" - 11,5-11,7% годовых


[14.11.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Ренессанс Кредит размещает «суборд»: справедливая доходность выпуска 11,5-11,7% годовых

Российский банк «Ренессанс Кредит», занимающий в РФ 57-е место по размеру активов, в среду, 13 ноября, завершил роуд-шоу долларовых субординированных еврооблигаций. Срок обращения нового евробонда составит 5,5 лет, прайсинг выпуска ожидается в четверг, а сделку банк планирует закрыть в пятницу.

На наш взгляд, справедливая доходность евробонда лежит в диапазоне премии в 980-990 б. п. к 5-летним US Treasuries, что в абсолютных значениях на текущий момент составляет 11,5-11,7% годовых. В этой связи в случае, если эмитент предложит ориентир доходности выше этого уровня, мы оценим данное размещение как интересное с точки зрения перспектив роста стоимости выпуска после начала обращения на вторичном рынке.

Справедливая доходность

Среди рыночных аналогов банка мы выделяем банк «Русский Стандарт», у которого в обращении находится несколько долларовых выпусков. На текущий момент старший выпуск банка «Ренессанс Кредит» RCCF-16 (YTM – 8,38%, Z-спред – 782 б. п.) торгуется с премией к кривой US Treasuries на уровне 779 б. п. При этом старший выпуск банка «Русский стандарт» c погашением в 2017 году и пут-опционом в 2015 году RUSB-17/15 (YTM – 7,56%, Z- спред – 663 б. п.) торгуется с премией к кривой US Treasuries на уровне 657 б. п. Таким образом, учитывая разницу в дюрации выпусков, видно, что на текущий момент рынок оценивает риски банка «Ренессанс Кредит» на 110-120 б. п. выше, нежели риски банка «Русский Стандарт».

На текущий момент выпущенный уже по новым правилам субординированный евробонд «Русского Стандарта» с погашением в 2024 году и колл-опционом в 2019 году RUSB-24/19 торгуется с доходностью к опциону на уровне 11,53% при спреде к US Treasuries в размере 981 б. п. Тем не менее, учитывая, что новый 5,5-летний выпуск «Ренессанс Кредита» не будет содержать в своей структуре опционов, его справедливая премия к 5-летним американским бумагам, на наш взгляд, может составить порядка 1010-1030 б. п. В абсолютных значениях это составляет порядка 11,5-11,7% годовых.

Рекомендация

На сегодняшний день на рынке российских евробондов старший выпуск «Ренессанс Кредита» RCCF-16 показывает одну из самых высоких доходностей среди выпусков банковского сектора с аналогичной дюраций и структурой. В этой связи в ситуации с новым «субордом» будет наблюдаться похожая картина: мы не исключаем, что доходность при размещении по новому выпуску может оказаться близкой к уровню в 12% годовых.

Тем не менее, размещаемый евробонд, на наш взгляд, благодаря отсутствию в его структуре опционов, со временем будет оценен рынком с небольшой премией к доходности выпуска банка «Русский Стандарт» RUSB-24/19 (в терминах доходности к колл-опциону). В этой связи, в случае размещения евробонда RCCF-19 под ориентир доходности выше 11,5-11,7% годовых, данный выпуск, наш взгляд, будет интересен с точки зрения роста после начала обращения, и мы будем рекомендовать инвесторам участие.

Отдельно отметим возможные риски ликвидности нового евробонда – в случае размещения выпуска объемом менее $200 млн интерес инвесторов к новой бумаге на вторичном рынке может быть ограничен.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: