Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Снижение годовой инфляции делает гарантированным снижение ставок ЦБ РФ в августе-сентябре, не исключая сюрпризов на завтрашнем заседании


[11.07.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

В среду рынки испытали широкий диапазон эмоций от настороженности и беспокойства до радости и ликования. Вначале вышедшие протоколы последнего заседания ФРС склонили чашу весов на сторону пессимистов, однако в дальнейшем ситуация диаметрально противоположным образом изменилась после выступления главы Федрезерва Бена Бернанке.

Глава монетарных властей проявил себя истинным сторонником мягкой денежно-кредитной политики, посулив рынкам, что ФРС выдержит некоторую паузу после достижения безработицей уровня в 6,5%, прежде чем перейдет к повышению ключевой процентной ставки. Он отметил, что сверхмягкая монетарная политика необходима в ближайшем будущем, хотя ФРС в целом довольно оптимистично оценивает дальнейшее развитие ситуации в экономике. Инвесторы получили сигнал о том, что Федрезерв не бросит их в беде, поскольку наученные кризисом монетарные власти при принятии решений также будут руководствоваться рисками нарушения стабильности на финансовых рынках.

Как показали «минутки», Федрезерву нелегко лаконично донести до инвестсообщества свою позицию по поводу темпов и сроков сворачивания программы количественного смягчения. Раскрытие информации в этом отношении представляется куда сложнее, чем ожидаемое повышение процентных ставок. Затруднение также может вызывать существенное расхождение во взглядах, что продемонстрировал представленный сопроводительный комментарий. Около половины представителей комитета по операциям на открытом рынке выразили свое желание полностью завершить программу QE-3 уже к концу этого года. При этом оставшаяся половина, помимо тех, кто был готов голосовать за изменение политики уже в июне, желает увидеть прекращение нетрадиционного стимулирования только в 2014 году. В ближайшее время фокус внимания ФРС будет по-прежнему сосредоточен на показателях рынка труда, без улучшения динамики которых большинство членов FOMC не будет готово к замедлению объема покупок активов.

Слова Бернанке легли бальзамом на душу напуганных его предыдущим выступлением инвесторов. Индекс доллара снижается на 1,45%, доходности эталонных десятилетних гособлигаций США составляют 2,57% (-11 б. п.), фьючерс на индекс S&P 500 прибавляет 1,1%, цены на нефть продолжают переписывать локальные максимумы (Brent 108,8 $/барр., +0,63%).

Российская экономика

Ставки денежного рынка возвращаются к уровням, более характерным для последнего времени. Период усреднения обязательных резервов банков остался позади, до уплаты организациями акцизов и страховых взносов остается только два рабочих дня, что оказало повышательное давление на процентные ставки. На аукционе прямого РЕПО при увеличенном лимите до 220 млрд руб. спрос на рублевую ликвидность повысился со 100 до 147 млрд руб. На этом фоне индикативная ставка Mosprime o/n возросла на 17 б. п. до 5,98%. До конца недели следует ожидать колебаний указанного ориентира вблизи 6%-ного рубежа, при этом заметное влияние на денежный рынок может оказать заседание совета директоров Банка России.

Вчерашние данные по инфляции вновь выглядели обнадеживающими. По данным Росстата потребительская инфляция со 2 по 8 июля составила только 0,2%, отразив сдержанное влияние индексации с 1 июля тарифов на услуги ЖКХ на общий уровень цен. В годовом исчислении инфляция опустилась с 6,9% до 6,6%, что делает практически гарантированным снижение ключевых ставок Банком России в августе-сентябре, не исключая при этом сюрпризов уже на предстоящем заседании завтра, 12 июля. Впрочем, вероятность этого невелика. На наш взгляд, регулятор ограничится понижением второстепенных ставок и предпочтет дождаться дополнительных подтверждений замедления темпов роста цен.

В преддверии очередного вердикта по ставкам российский рубль получит поддержку от улучшения обстановки на внешних рынках после выступления главы ФРС Бена Бернанке. Изменившаяся диспозиция на международном валютном рынке (доллар существенно ослабляется к ведущим валютам) на фоне продолжения восходящей тенденции в ценах на нефть позволяют рассчитывать на более заметное укрепление позиций национальной валюты.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации снизились в среду на фоне нейтральной динамики Treasuries, а ночное падение доходности гособлигаций США поможет укреплению рынка в четверг.

Спред между UST-10 и евробондом Russia-30 завершил торги среды на отметках выше 160 б. п. и до открытия торгов российскими облигациями сегодня утром находится недалеко от значения в 170 б. п. в результате падения доходности UST-10 ночью.

Выступление главы ФРС Бена Бернанке в Бостоне вчера поздно вечером привело к резкому снижению доходности UST-10, которая сегодня утром обновила локальный минимум на отметке 2,55%, где она не была с момента выхода сильных данных по рынку труда в прошлую пятницу.

Комментарии главы ФРС, несколько снизившие опасения рынков о преждевременном отказе властей США от стимулирования, а также дорожающая нефть, достигавшая значений выше $108,5 по сорту Brent, окажут сегодня поддержку российским еврооблигациям.

Мы ожидаем сохранения тенденции к постепенному подъему рынка еврооблигаций РФ, как за счет сокращения спреда с американскими безрисковыми облигациями, так и за счет привлекательных уровней доходности, которые предлагают сегодня многие российские выпуски с высокими инвестиционными рейтингами.

Среди событий на первичном рынке стоит отметить завершившееся размещение субординированных долларовых еврооблигаций банка «Русский Стандарт». Банк привлек $200 млн под 11,5% сроком на 10,5 лет с колл-опционом через 5,5 лет.

Как мы писали в нашем предыдущем обзоре, мы оцениваем справедливый уровень доходности по новому выпуску «Русского Стандарта» на уровне премии в 10–15 б. п. к обращающемуся выпуску ТКС Банка AKBHC-18, который завершил вчерашний день на уровне 10,9%.

Таким образом, мы видим у нового евробонда банка «Русский Стандарт» потенциал снижения доходности на 40–50 б. п. в среднесрочном периоде.

Локальный рынок

По итогам вчерашней торговой сессии, согласно основным бенчмаркам, рублевые облигации корпоративного сектора показали незначительный рост. Росту не помешал даже снизившийся по отношению к бивалютной корзине курс рубля, что в первую очередь было вызвано укреплением евро. Драйвером роста в отдельных бумагах стало расширение Ломбардного списка ЦБ. Ломбардными стали четыре выпуска регионов и более тридцати бумаг корпоративного сектора. Также Ломбардный список пополнили два выпуска евробондов, ФСК ЕЭС, 2019 (LPN) и ГМК Норильский никель 2018 (LPN). По нашим наблюдениям, котировки многих из указанных выпусков показывали опережающее движение по отношению к остальному рынку.

Суверенные рублевые облигации также показали небольшой рост. Средняя доходность ОФЗ снизилась в течение вчерашних торгов на 2 б. п. Наибольший спрос отмечен на ближнем участке кривой. Вчера Минфин успешно доразместил два выпуска ОФЗ на общую сумму 20 млрд руб. Несмотря на то, что оба выпуска были размещены в полном объеме, значительной переподписки не было. В целом мы довольно позитивно оцениваем перспективы сегмента суверенных бумаг на фоне ожидаемых действий ЦБ по снижению ставки. Возможное снижение ставки на ближайшем заседании может стать неожиданностью для большей части рынка и создать драйвер роста ОФЗ.

Сегодня ожидается размещение структурных облигаций Росбанка РОСБАНК, БСО-3 серии БО-3 общим объемом 3 млрд руб. Остается открытой книга заявок на покупку выпуска Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) объемом 3,2 млрд руб.

Внешний позитивный фон и наблюдаемый накануне спрос к рисковым активам позволят рублевым бондам показать рост в течение сегодняшнего дня.

Комментарии по эмитентам

ЕвроХим

Производитель азотных и фосфорных месторождений «ЕвроХим» сообщил в среду о планах постройки завода по производству аммиака и карбамида в США. Объем инвестиций составит около $1,5 млрд, а строительство завода займет около 4 лет.

В отчете компании по МСФО за 1К13 уровень FCF находится на отметке около $49 млн, а за последние 4 квартала — на отметке $244 млн при текущем обменном курсе.

Объем наличности и эквивалентов на конец марта 2013 года составлял $549 млн, краткосрочная задолженность — $483 млн, а долгосрочная — $2,9 млрд. Показатель Чистого долга к EBITDA составил 1,77х, увеличившись с отметки 1,67х в 4К12.

Окончательное решение по проекту компания примет в следующем году, однако ясно, что затраты объемом $1,5 миллиарда, пусть и разнесенные на 4 года, не смогут быть покрыты без привлечения дополнительного финансирования.

Если допустить, что компания в 2014 году направит около $500 млн на американский проект, то в случае сохранения уровня EBITDA на отметке прошлого года около $1,5 млрд, показатель Чистый долг/EBITDA к концу следующего года может достичь отметки в 2,2–2,3x, что существенно выше текущего значения в 1,77х.

Таким образом, озвученные планы компании по строительству завода в США ухудшают перспективы кредитного профиля эмитента. В этой связи мы не исключаем динамики хуже рынка для евробонда EUCHEM-17 (YTM — 5,11%, Z-спред 381 б. п.) в краткосрочной перспективе в качестве реакции на вышедшую новость.

ТрансФин-М

ТрансФин-М планирует 17 июля разместить облигации серии БО-16, БО-17 и БО-18, говорится в сообщении компании. Объем каждого займа составляет 1 млрд рублей. Срок обращения — 3 года. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта с 11:00 по московскому времени 11 июля 2013 г. до 16:00 по московскому времени 12 июля 2013 г. Ориентиры по доходности неизвестны.

Компания хорошо представлена на вторичном рублевом рынке облигаций. В обращении находится 30 выпусков, практически все из которых имеют объем 0,5–1 млрд руб. и обладают низкой ликвидностью. В связи с этим потенциальная ликвидность новых выпусков также вызывает сомнения. Компания не имеет международных кредитных рейтингов. Тем не менее, мы умеренно позитивно оцениваем кредитный профиль данного заемщика. Последний выпуск биржевых облигаций был размещен 30 ноября 2012 года с доходностью 10,78% годовых. С того момента доходности в третьем эшелоне несколько снизились, поэтому эмитент имеет возможность разместить новые выпуски под 10,5% годовых. Тем не менее, участие в размещении, на наш взгляд, не представляет интереса.

КБ «Национальный стандарт»

КБ «Национальный стандарт» уточнил сроки сбора заявок на покупку облигаций серии БО-4. Согласно предварительным данным, банк откроет книгу заявок на период с 11 по 15 июля 2013 г. Индикативная доходность остается в диапазоне 11,3–11,83% годовых.

Банк обладает хорошим запасом прочности в виде высокой достаточности капитала (Н1=14,79% на 1 июня 2013 года). Также банк имеет хорошее качество кредитного портфеля, который практически полностью состоит из кредитов юридическим лицам. Среди минусов можно отметить невысокую рентабельность и не самые высокие показатели ликвидности. Тем не менее, кредитный профиль в целом достаточно крепок.

Мы не меняем нашу оценку справедливой доходности нового выпуска, которая составляет 10,8% годовых. По этой причине даже в случае размещения по нижней границе выпуск может вырасти в цене на 0,6% при подходе к нашей оценке справедливой доходности.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: