Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Складывающийся внешний фон создает условия для роста рынка рублевых облигаций


[06.06.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки в среду негативно восприняли данные хуже ожиданий о рынке труда США от ADP и статистику по заявкам на ипотечное кредитование, что отразилось в снижении фондовых индексов вчера вечером и сегодня утром.

Перед завтрашними официальными данными о рынке труда в США, от которых рынок ждет роста числа занятых на 170 тыс. против 165 тыс. в прошлом месяце, данные от ADP о росте числа занятых на уровне 135 тыс. против ожиданий 165 тыс., разочаровали инвесторов.

Возможно, подобная негативная реакция на данные хуже ожиданий, которые увеличивают вероятность продолжения программы QE3, говорит о том, что многие инвесторы на рынке уже не верят, что ФРС откажется от сценария сокращения программы количественно смягчения в ближайшее время.

Тем не менее, мы ожидаем, что наметившаяся на рынке структура логики, согласно которой данные хуже ожиданий должны помогать спросу на рисковые активы, будет сохраняться, по крайне мере до ближайшего заседания ФРС в этом месяце.

Вышедшая в среду довольно слабая статистка о заявках на ипотечное кредитование также говорит в пользу сохранения такой логики, поскольку текущая программа ФРС наполовину состоит из выкупа MBS, которые опускают ипотечные ставки.

Основным событием этой недели остается завтрашняя статистика по рынку труда США, причем данные от ADP намекают на то, что и официальные цифры могут выйти несколько хуже ожиданий.

Что касается торгов четверга, то сегодня участники рынка обратят внимание на объявление ЕЦБ по процентной ставке в 15:45 МСК, на пресс-конференцию главы европейского Центробанка в 16:30 МСК и на статистику о заявках на пособия по безработице в США в 16:30 МСК.

Российская экономика

Задолженность кредитных организаций по операциям РЕПО перец ЦБ продолжает постепенно сокращаться, что указывает на восстановление уровня ликвидности в системе. Вчера задолженность по РЕПО кредитных организаций сократилась на 7% до 1,8 трлн руб. При этом остатки средств на корсчетах банков снизились до 845 млрд руб. Ставки денежного рынка остались приблизительно на уровне вторника. Стоимость однодневного РЕПО по облигациям сократилась на 2 б. п. до 6,15% годовых. Ставка MOSPRIME O/N выросла на 1 б. п. до уровня 6,53%. Сегодня состоится возврат депозитов Пенсионного Фонда и Санкт- Петербурга, что окажет давление на ликвидность в объеме 44 млрд руб. Скомпенсирует сокращение ликвидности депозитный аукцион казначейства объемом 75 млрд руб.

Вышедшие вчера данные по еженедельной инфляции стали лишь небольшим довеском к данным за май, показавшим усиление инфляционных давлений в экономике. Согласно данным Росстата, за неделю с 28 мая по 3 июня индекс потребительских цен вырос на 0,1%. До этого в течение нескольких недель наблюдался рост на 0,2%. Вероятно, наступает пора сезонного замедления инфляции, однако инфляция год к году осталась на уровне 7,4%.

Вчера ВТБ заявил о снижении ставок по корпоративным кредитам вслед за Сбербанком. Сделано это отчасти с целью стимулирования спроса на кредиты в связи с общим замедлением кредитования, которое наметилось еще в середине прошлого года. На наш взгляд, здесь прослеживается рука регулятора, стремящегося сократить процентную маржу банков в надежде на улучшение трансмиссионного механизма, что позволит более эффективно достигать цели кредитно-денежной политики. Снижение ставок по кредитам крупнейшими кредитными организациями страны неминуемо приведет к аналогичным действиям менее крупных игроков рынка, на что и рассчитывают ЦБ и Правительство.

Укрепление механизма передачи эффекта политики ЦБ в реальный сектор — адекватная мера в период, когда активные действия по снижению ставок затруднительны в связи с высокой инфляцией. На ближайшем заседании ЦБ, которое состоится 11 июня, не ожидаем снижения ставки рефинансирования.

Долговой рынок

Еврооблигации

На российском рынке евробондов в среду наблюдалось снижение котировок, несмотря на сокращение доходности UST-10 до уровней ниже 2,1%.

Тем не менее, учитывая тот факт, что доходность гособлигаций пошла вниз в вечерней части торгов, а основное снижение нашего рынка состоялось в первой половине дня, на наш взгляд, сегодня российские евробонды могут вырасти, до конца отыгрывая вечернюю динамику UST-10.

Спред между эталонным российским выпуском Russia- 30 и UST-10 расширился в среду до новой максимальной отметки за 8 месяцев на уровне в 147 б. п., сделав потенциал роста цен на российские евробонды еще более привлекательным.

Среди интересных факторов на рынке можно выделить рост доходностей некоторых рублевых евробондов выше уровней доходности локальных рублевых выпусков с аналогичной дюрацией. В такой ситуации сейчас интересен рублевый евробонд Альфа-Банк-16 с доходностью выше около 8,5% годовых, в связи с чем в нем появилась торговая идея на некоторый рост цены.

На наш взгляд, вчерашний относительно слабый интерес к российским евробондам, несмотря на благоволившую этому динамику доходности UST-10, был обусловлен сохранением повышенной волатильности на мировых рынках. Мы по-прежнему ожидаем роста суверенных бумаг РФ в связи с чрезмерно широким спредом к безрисковым активам.

Отметим также, что существенное влияние на движение мировых рынков и, как следствие, на российские еврооблигации могут оказать завтрашние данные о рынке труда в США. В случае выхода данных, как это было в среду со статистикой от ADP, ниже ожиданий, доходность UST-10 может продолжить коррекционное снижение и помочь укреплению суверенных евробондов РФ.

Локальный рынок

Темпы снижения котировок российских суверенных бумаг стали ослабевать. В течение торговой сессии в среду ценовой индекс облигаций ММВБ сократился на 1 б. п. до 93,42. После рекордного объема торгов во вторник активность участников вчера существенно снизилась. Оборот по корпоративным рублевым облигациям снизился более чем в 4 раза до 25 млрд руб. Данное снижение, которое началось еще во вторник на прошлой неделе, по всей видимости, является ликвидацией некоторого перегрева рынка облигаций, который образовался в апреле и первой половине мая в результате перетока средств инвесторов с рынка акций в рынок облигаций, согласно данным EPFR.

Среди банков наибольшим спросом пользовались бумаги РСХБ и ЮниКредит Банка. Слабее других банковских облигаций выглядели бумаги Татфондбанка. В реальном секторе хорошо себя чувствовали бумаги нефтяников и энергетиков. Слабее смотрелись некоторые бонды металлургов.

Суверенные облигации продолжили укрепление второй день подряд. Индекс Cbonds-GBI RU PI вырос на 8 б. п., составив 107,43. Радует, что рост в суверенных бумагах происходит на хороших объемах — 42 млрд руб. вчера и 40 млрд руб. во вторник. Это указывает на возможное продолжение роста ОФЗ.

Вчера банк Зенит удачно разместил выпуск облигаций серии 10. Спрос превысил предложение более чем в полтора раза. Это позволило установить ставку первого купона на уровне 8,6%, что соответствует нижней границе озвученного изначально ориентира по доходности. Высокий спрос указывает на интерес инвесторов к бумаге. Ожидаем сокращения доходности на 15–20 б. п. на вторичном рынке.

Складывающийся с утра внешний фон создает условия для роста рынка рублевых облигаций.

Комментарии по эмитентам

Номос-Банк

По сообщениям СМИ, Номос-Банк намерен получить листинг на Ирландской бирже субординированных евробондов, размещенных по старым правилам в конце 2012 года в ходе закрытого размещения. С целью получения листинга банк составил проспект евробондов, и согласно нему, ирландская SPV Номос-Банка в конце 2012 года выпустила облигации участия в займе LPN объемом $300 млн под 10% годовых со сроком погашения в 2019 году. Привлеченные средства в декабре 2012 года были переданы Номос-Банку в виде субординированного кредита. По сообщению агентства «Интерфакс», в проспекте к выпуску говорится, что Номос-Банк, Газпромбанк и «ВТБ Капитал» как организаторы размещения 4 июня взяли на себя обязательства по выкупу евробондов на $100 млн каждый по цене 109,221% от номинала. В дальнейшем, как ожидается, они будут размещены среди ограниченного круга инвесторов.

Номос-Банк выбрал достаточно необычное средство для привлечения капитала в конце прошлого года, когда доходность на рынке была крайне привлекательна для новых размещений. Мы связываем выбор банком именно такой тактики с возможными опасениями менеджмента о том, что действовавшие на тот момент планы о поглощении банка компанией «Открытие» с меньшим кредитным рейтингом при открытом размещении вынудили бы Номос-Банк заплатить более высокую доходность за размещение субординированного долга. В этой связи был выбран формат “private placement”. Очевидно также, что банку было необходимо на конец года повышение капитала второго уровня.

В связи с тем, что выпуск был выкуплен организаторами по 109,221% от номинала, вряд ли он начнет торговаться на вторичном рынке с доходностью выше 8,2% годовых, что, по нашему мнению, является справедливой доходностью для субординированных бондов банка, поскольку схожий по структуре субординированный евробонд Номос-Банка, выпущенный по старым правилам с погашением в 2019 году, на текущий момент торгуется с доходностью 8,43% годовых. Кроме того, после появления сообщений о намерении банка получить листинг нового выпуска, обращающийся евробонд NMOSRM-19, показывавший динамику существенно лучше рыночной последние недели, подешевел за вчерашний день на 1,2%. Это говорит, скорее, о том, что обращающийся выпуск был немного переоценен рынком, чем указывает на перспективы роста нового выпуска в случае начала его обращения по цене выше 109% от номинала.

ЮТэйр

ЮТэйр начинает маркетинг выпусков биржевых облигаций двух серий общим объемом 3 млрд руб., планируя в конце июня 2013 года разместить облигации серии БО-11 и БО-12 объемом по 1,5 млрд руб. Срок обращения — 3 года с годовой офертой. По облигациям предусмотрена выплата квартальных купонов. Ориентир по доходности — 12.28–12.82% годовых. Размещение пройдет в формате букбилдинг.

Обозначенный ориентир на текущий момент подразумевает премию ко вторичному рынку по верхней границе на уровне 55–60 б. п. Премия по нижней границе отсутствует. Обращающиеся облигации эмитента в основном не отличаются высокой ликвидностью. Выросший более чем в 3 раза до 31,2 млрд рублей краткосрочный долг в 2012 году при небольшой ликвидности говорит о слабом кредитном профиле компании. По нашим оценкам, соотношение Чистый Долг/EBITDA находился на уровне 5,5х. Высокая долговая нагрузка с учетом объемных выплат, предстоящих в 2013 году, делает участие в размещении нецелесообразным.

Роснефть

Во вторник Роснефть открыла книгу заявок по размещению трех серий рублевых облигаций общим объемом 40 млрд руб. Размещение назначено на 11 июня. Ориентир по ставке первого купона — 7,85–8% годовых.

Кредитные риски крупнейшей нефтедобывающей компании СНГ даже с учетом низкого уровня цен на нефть не вызывают опасения. Вместе с тем бумаги эмитента на открытом рынке не являются высоколиквидными, что снижает их ценность для многих типов инвесторов.

Полагаем, что участие в размещении по верхней границе будет интересно с целью использования предлагаемых бумаг в операциях РЕПО, так как разница между доходностью бумаги в случае размещения по верхней границе и стоимостью однодневного РЕПО по облигациям составляет почти 2%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: