Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Сегодня в ОФЗ может продолжиться коррекция


[30.07.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки продолжат умеренно-понижательный дрейф в ожидании ключевых событий недели.

Сегодня комитет по операциям на открытом рынке ФРС США начнет двухдневное заседание, по итогам которого инвесторы получат более четкое представление о том, начнет ли Федрезерв сокращать программу количественного смягчения уже в сентябре. Также завтра будут опубликованы предварительная оценка ВВП США за второй квартал и показатель созданных рабочих мест в частном секторе, способные повлиять на ожидания в отношении официальных данных от Минтруда. До этого момента большинство инвесторов предпочитают умерить активность, что приводит к незначительному понижательному давлению на котировки со стороны тех, кто желает сократить риски.

Сегодня в 18:00 МСК в США будет опубликован индекс доверия потребителей от Conference board. Вчера выходили данные об объеме незавершенных продаж домов в июне (- 0,4% м/м) и деловой активности в зоне ответственности ФРБ Далласа (4,4 п. против пред. 6,5 п.; индекс занятости 9,3 против пред. 0,2), которые имели ограниченное влияние на настроения участников торгов.

Доходность UST-10 теряет 2 б. п. после повышения к уровню 2,60%. Индекс S&P 500 (-0,37%) свел к нулю достижения предыдущего дня. Фьючерсы на американские индексы сегодня находятся на положительной территории, как и большинство азиатских фондовых рынков.

Поддержку оказывают ослабление японской йены и комментарии главы НРБ Австралии, который не исключил дополнительного снижения ключевой процентной ставки. Статистика из Японии носила пессимистичный характер. Промышленное производство неожиданно сократилось на 3,3% м/м (прогноз -1,8% м/м), также уменьшились личные расходы на 0,4% (прогноз +1,2%), в то же время сократился уровень безработицы с 4,1% сразу до 3,9%.

Российская экономика

Ставки денежного рынка остались на сложившихся уровнях на фоне уплаты налога на прибыль и проведения годового аукциона под залог нерыночных активов по плавающей ставке. Итоги аукциона можно признать вполне успешными. Несмотря на прошедший относительно непродолжительный срок с момента его анонса и сложности с оформлением процедур, спрос составил 306,6 млрд руб. Заявки поступили от 31 банка. Процентная ставка годовых кредитов сложилась на уровне в 5,75%, что лишь на 0,25% превысило минимальную ставку недельного РЕПО. Для более детального анализа влияния нового инструмента остается понять: какую периодичность установит регулятор для проведения подобных аукционов, а также какой лимит установит на аукционе недельного РЕПО.

На прошлой неделе на аукционе недельного РЕПО банки привлекли почти 2 трлн руб. При этом по итогам вчерашнего дня задолженность перед Банком России по операциям РЕПО по всем срокам почти достигла 2,4 трлн руб. На однодневном аукционе РЕПО потребности в ликвидности увеличились с 317,0 до 356,4 млрд руб. Индикативная ставка Mosprime o/n по итогам понедельника не изменилась, составив 6,52%. Ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день возросла на 8 б. п. до 6,24%.

Рубль вчера консолидировался немногим ниже верхней границы операционного коридора ЦБ (37,75 по отношению к бивалютной корзине). Уплата налога на прибыль не оказала существенной поддержки курсу национальной валюты. Дальнейший вектор динамики задаст реакция мировых рынков на заседание ФРС и данные по ВВП США, до этого момента можно ожидать продолжение консолидации на достигнутых уровнях.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации двигались в понедельник в нейтральном направлении, несмотря на рост доходности US Treasuries в связи с началом двухдневного заседания ФРС США во вторник и публикацией данных о ВВП крупнейшей экономики мира в среду.

Доходность 10-летних американских облигаций поднималась в понедельник во второй половине дня выше уровня в 2,60%, поскольку инвесторы предпочли зафиксировать часть позиций на долговом рынке, стремясь снизить риски перед заседанием Федрезерва.

Кроме того, хотя в своей политике ФРС смотрит, в основном, на рынок труда, инвесторы также ждут выхода данных о ВВП США за второй квартал. Согласно средним прогнозом темпы роста американской экономики замедлились во 2 квартале до 1,0% с 1,8% в первом квартале, а нижняя граница ожиданий находится на отметке в 0,4%.

Евробонд Russia-42 показал в понедельник минимальное снижение на 0,19 п.п. до 105,0% от номинала, а эталонный российский выпуск Russia-30 – незначительный рост на 0,01 п.п., завершив день около отметки в 118,2% от номинала. Российские гособлигации чувствовали себя намного лучше американских в понедельник, в результате чего спред между доходностью выпуска Russia-30 и UST-10 сократился по итогам торгов на 5 б.п. до 136 б.п.

Мы ожидаем нейтральной динамики рынка во вторник и роста по итогам недели после того как заседание ФРС США 30-31 июля снимет часть неопределенности относительно будущего монетарной политики Федрезерва, а статистика по росту экономики и рынку труда США вряд ли повысит ожидания относительно сворачивания мер стимулирования.

Локальный рынок

По итогам вчерашней торговой сессии корпоративный сегмент рублевого долгового рынка остался во флэте. Лучше рынка выглядели бумаги ряда представителей банковского сектора.

Рост стоимости бивалютной корзины оказал давление на суверенные рублевые облигации. Средняя доходность ОФЗ в течение вчерашней торговой сессии выросла на 5 б. п. Наиболее активным продажам подверглись облигации на дальнем конце кривой. Отметим, что продажи проходили на достаточно высоких объемах. Оборот торгов в секторе суверенных бумаг по итогам понедельника составил 26 млрд руб.

На завтрашнем аукционе Минфин планирует доразместить выпуск ОФЗ серии 26210. Объем доразмещения составит 15 млрд руб. На фоне данного сообщения выпуск вчера снижался слабее некоторых соседей по кривой.

По итогам сбора заявок спрос инвесторов на облигации НЛМК серий БО-11 и БО-12 в два с половиной раза превысил предложение, составив 25 млрд руб. Ставка купона составила 8% годовых, что существенно ниже объявленных изначально ориентиров. Соответствующая эффективная доходность на уровне 8,16% годовых не содержит премии к экстраполированной кривой эмитента. На наш взгляд, потенциал роста выпуска на вторичном рынке минимален даже с учетом высокого спроса.

Сегодня будут размещаться выпуски Россельхозбанк, 21 объемом 10 млрд руб. и КБ Ренессанс Кредит, БО-5 объемом 3 млрд руб. В корпоративном секторе остаются открытыми книги заявок на покупку облигаций Русславбанк, 01 объемом 1,5 млрд руб. и Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) объемом 3,2 млрд руб.

Ожидаем, что сегодня в ОФЗ может продолжиться коррекция, так как позитивные факторы, поддерживающие котировки сектора, постепенно ослабевают.

Комментарии по эмитентам

ЕвроХим

Крупнейший производитель удобрений в России, компания ЕвроХим, в понедельник сообщила о планах создания с китайской Migao Corporation совместного предприятия (СП) по производству удобрений на юге Китая мощностью 60 тыс. тонн нитрата калия и 200 тыс. тонн бесхлорных NPK-удобрений в год. Строительство планируется начать уже в текущем году, а работать завод начнет в следующем. СП создается на паритетных началах и прибыль будет распределяться в соответствии с долями сторон в проекте. Информация об объемах инвестиций не раскрывается.

Совместное предприятие с китайской Migao является хорошим стратегическим шагом по расширению присутствия на перспективном рынке КНР, где компания через представителя уже продает небольшие объемы своей продукции (около 200 тыс. тонн NPK-удобрений в год). Тем не менее, подобные действия могут оказать дополнительное давление на кредитный профиль эмитента, поскольку в середине июля компания уже объявляла о планах по реализации крупного зарубежного проекта.

Тогда речь шла о планах ЕвроХима построить завод по производству аммиака и карбамида в США, объем инвестиций в который составит около $1,5 млрд при сроках строительства в районе 4 лет. Мы предположили, что если компания в 2014 году направит около $500 млн на американский проект, то в случае сохранения уровня EBITDA на отметке 2012 года в районе $1,5 млрд, показатель Чистый долг/EBITDA к концу 2014 года может достичь отметки в 2,2–2,3x, что существенно выше значения на конец 1К13 в 1,77х.

Таким образом, второе за последние 2 недели сообщение компании о новом международном проекте повышает опасения инвесторов относительно перспектив долговой нагрузки эмитента и уровня его кредитных метрик. В этой связи мы не исключаем динамики хуже рынка для обращающегося евробонда компании EUCHEM-17 (YTM - 4,94%, Z-спред 357 б. п.).

Роснефть

Роснефть — одна из первых российских компаний, представивших отчетность по МСФО за первое полугодие 2013 года. Выручка выросла на 34% до 2 трлн руб., EBITDA — на 36% до 371 млрд руб. При этом за второй квартал по сравнению с прошлым годом EBITDA увеличилась в 2,4 раза, до 215 млрд руб.

Затраты на приобретение TNK-BP в размере 1,8 трлн руб. и консолидация долга компании привели к резкому росту долговой нагрузки Роснефти. На 31 июня показатель Чистый Долг/EBITDA составил 1,78х против 1,02х в конце прошлого года. Рост долговой нагрузки был ожидаем.

В дальнейшем ожидаем снижения долговой нагрузки за счет роста EBITDA в годовом выражении, вызванного эффектом слияния. Также фактором снижения долга станет положительный свободный денежный поток, создаваемый компанией.

На рублевом долговом рынке эмитент представлен семью выпусками рублевых облигаций с дюрацией в диапазоне 3,6–4,1 лет. Премия к ОФЗ составляет 150–180 б. п. На наш взгляд, отчетность окажет умеренно негативное влияние на котировки облигаций. Между тем инвестиции в облигации с уровнем рейтинга на уровне суверенного — хорошая альтернатива ОФЗ. Ожидаемая либерализация корпоративного долга создает задел для сокращения спреда к ОФЗ наиболее качественных выпусков. Облигации эмитента могут ощутить эффект достаточно сильно благодаря высокой дюрации.

Рекомендуем приобретение облигаций Роснефти после возможной небольшой коррекции, вызванной результатами отчетности.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: