Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Сегодня российские евробонды могут получить небольшую поддержку на фоне укрепления нефти


[05.06.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

На рынки рискового капитала в среду утром продолжают демонстрировать негативную динамику во главе с азиатскими рынками акций после закрытия американской сессии в красной зоне из-за опасений о сокращения программы QE3.

Интересен тот факт, что, несмотря на продолжение снижения американских индексов во вторник, доходность на долговом рынке, похоже, стабилизировалась на уровне чуть выше 2,1%. Это может свидетельствовать о том, что существенная часть опасений о сокращении программы количественного смягчения в США уже учтена в ценах.

Тем не менее, мы ожидаем сохранения на мировых рынках повышенной волатильности вплоть до заседания Федрезерва 20-21 июня, на котором регуляторами может быть внесена некоторая ясность относительно сроков и скорости сокращения стимулирования американской экономики.

Нефтяные котировки сегодня поддерживаются вышедшими ночью данными о сокращении запасов на 1,79 млн баррелей от API перед данными от Минэнерго сегодня в 18:00 МСК. Сорт Brent торгуется на уровнях чуть ниже $103,5 за баррель.

Интересным событием по ходу сегодняшнего дня станут данные о рынке труда от ADP в 16:15 МСК, от которых ожидается рост числа занятых в прошлом месяце на 165.000 против значения за апрель на отметке 119.000.

Данные от ADP выходят перед официальной статистикой от Министерства труда США в пятницу, средние ожидания по которой фиксируют прирост в числе занятых на 170.000 против значения за апрель на уровне 165.000.

Мы не исключаем, что данные по рынку труда, которые являются основным событием этой недели, могут оказаться чуть хуже ожиданий и поддержать рынки рискового капитала.

Российская экономика

Объем задолженности по РЕПО снизился до 1953 млрд руб. Ставки денежного рынка в основном остались на уровне понедельника. Ликвидность банковской системы составила 1122,4 млрд руб., увеличившись более чем на 20%. Приток ликвидности был обеспечен средствами, привлеченными банками в ходе недельного РЕПО в объеме 1,4 трлн руб.

Росстат опубликовал отчет по индексу потребительских цен в мае текущего года. Значение индекса по отношению к апрелю составило 100,7 против 100,5 за аналогичный период 2012 года. Таким образом, инфляция за последние 12 месяцев составила 7,4%, что является новым максимумом за последние полтора года. Основным драйвером роста стали продовольственные товары. В этой ситуации вероятность снижения ставки рефинансирования на ближайшем заседании ЦБ сокращается. Тем не менее, наблюдающееся замедление национальной экономики на фоне ухудшающейся внешней конъюнктуры могут привести к тому, что ЦБ сдастся и применит модель развитых стран, сделав кредитно- денежную политику менее жесткой. Снижение ставки рефинансирования ЦБ могло бы стать кратковременным драйвером роста в первую очередь на финансовых рынках, однако влияние на экономический рост в связи со слабостью трансмиссионного механизма банковской системы и недостаточной развитостью финансового рынка будет сведено к минимуму. Высокая инфляция в России также является источником дополнительного риска. Раздувание инфляции может задавить экономический рост на корню. Пример слабости эффекта смягчения кредитно-денежной политики мы видим на примере США, где основным результатом QE стал спекулятивный рост фондового рынка, который не подкреплен реальным устойчивым ростом экономики.

Долговой рынок

Еврооблигации

На рынке российских еврооблигаций во вторник наметился разворот после глубокой коррекции последних недель на фоне стабилизации доходности американских гособлигаций.

После достижения локального максимума доходности на отметках выше 2,22% доходность 10-летних гособлигаций США демонстрирует в последние дни движение в боковом направлении, что помогает российским суверенным евробондам, спред которых к безрисковым активам превысил в понедельник максимум кипрского кризиса.

Спред между эталонным российским выпуском Russia-30 и UST-10 расширился в понедельник до уровня в 143 б. п., после чего начал сужаться и во вторник днем показывал уровни на 10 б. п. ниже достигнутого максимума. Текущее значение составляет 134 б. п.

Сокращение спреда было вызвано ростом цен на суверенные бумаги РФ, что помогло рынку евробондов впервые за последние 2 недели закрыть день на положительной территории.

Хотя вчерашний рост был не слишком существенным, факт начавшихся покупок может стать предвестником сформировавшегося локального минимума цен на рынке евробондов.

При условии продолжения движения безрисковых облигаций в боковом коридоре мы ожидаем роста цен на российские евробонды до значения спреда между Russia-30 и UST-10 на уровне около 110 б. п. в среднесрочном периоде.

В случае же продолжения роста доходности на UST-10 ввиду возможного усиления ожиданий сокращения программы количественного смягчения в США перед заседанием Федрезерва ближе к концу июня мы не ожидаем существенного снижения стоимости российских евробондов в связи с текущей перепроданностью рынка и привлекательными уровнями доходности.

По ходу торгов среды российские евробонды могут получить небольшую поддержку на фоне укрепления нефти после данных от API о сокращении запасов нефти в США на 7,8 млн баррелей за прошлую неделю.

В течение дня на направление движения рынка окажут влияние данные о рынке труда в США за май от компании ADP перед официальными данными от Министерства труда в пятницу.

Локальный рынок

Вчера на рублевом долговом рынке продолжалась коррекция, которая началась еще в предыдущий вторник. При этом темпы снижения немного замедляются. Вчера ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ сократился на 3 б. п., достигнув уровня 93,43. Лучше рынка выглядели телекомы и банковский сектор. Среди наиболее ликвидных выпусков опережающую динамику показали Теле-2-Санкт- Петербург, 03 (+1,75%) и Банк Русский Стандарт, БО-2 (+1,24%). Наиболее слабо выглядели производители сырья, представители нефтегазовой отрасли и энергетического сектора.

Вчера Дальневосточное морское пароходство (FESCO) разместило рублевые облигации объемом 5 млрд руб. Изначально в ходе премаркетинга предлагаемый объем составлял 3 млрд руб., однако объем выпуска был увеличен в связи с высоким спросом на бумагу. Размещение прошло по нижней границе заявленного ориентира по купону – 10,25% годовых. Ожидаем снижения доходности бумаги на вторичном рынке на 20–30 б. п.

Суверенные облигации впервые с 3 мая показали отскок. Индекс Cbonds-GBI RU PI прибавил 59 б. п. и составил 107,35, что на 5 б. п. выше закрытия пятницы. Спрос наблюдался в основном в коротких бумагах. ОФЗ с дюрацией более 5 лет немного отставали по динамике. На наш взгляд, падение в суверенных бумагах, связанное с сокращением вероятности снижения ставки ЦБ, подходит к концу, на что указывает отскок после публикации разочаровывающих данных по инфляции за май.

С утра внешний фон складывается умеренно позитивный. Ожидаем, что в корпоративных рублевых облигациях торги пройдут в боковике. В ОФЗ возможно продолжение роста.

Комментарии по эмитентам

Аптечная сеть 36,6

Аптечная сеть 36,6 разместит выпуск облигаций серии БО-2 объемом 1 млрд руб. Срок обращения и ориентиры по купону и доходности неизвестны.

Компания на протяжении нескольких лет имеет большой опыт долговой нагрузки. К концу 2012 года показатель Чистый Долг/EBITDA, по нашим оценкам, составил 3,7х. Общий долг на конец года составил 9,6 млрд руб. При этом краткосрочный долг составил 7,2 млрд руб. Денежный поток от операционной деятельности находится в районе нуля. Свободный денежный поток, соответственно, отрицательный. В этой ситуации единственным источником ликвидности являются заемные средства. Напомним, что недавно сообщалось о том, что МКБ открыл компании кредитную линию объемом 8,5 млрд руб. сроком на пять с половиной лет. Это снижает краткосрочные кредитные риски.

В 2009 году компания допустила дефолт по погашению дебютного выпуска облигаций. Однако второй выпуск был успешно погашен в июне 2012 года.

По нашим оценкам, средняя стоимость долга компании в 2012 году составила 15,63%. Выпуск будет интересен толерантным к риску инвесторам в случае наличия годовой оферты и доходности к оферте не менее 15% годовых.

ТГК-2

ТГК-2 традиционно поздно представила финансовые результаты за 2012 год.

Явным позитивным моментом является то, что денежный поток по операционной деятельности вышел в плюс, составив 4,8 млрд рублей. Это произошло в первую очередь благодаря выплатам контрагентов по дебиторской задолженности. Также компания продала активы на 2,9 млрд руб., что позволило покрыть капитальные затраты. Поступившая ликвидность позволила компании впервые за несколько предыдущих лет сократить объем долга с 20,4 млрд руб. до 18,3 млрд руб. Тем не менее, существенно вырос краткосрочный долг, который составил 13,4 млрд руб. на конец года против 9,4 млрд руб. за год до этого, что не позволяет говорить об улучшении кредитного качества.

Несмотря на рост денежных потоков, показатели по основной деятельности показали ухудшение. Чистый убыток вырос на 26% до 4,5 млрд руб. На наш взгляд, компании будет сложно показать положительный операционный денежный поток по итогам года.

Единственный выпуск облигаций компании с погашением в сентябре 2013 года серии БО-1 после публикации отчета не стал более привлекательным. Однако нельзя сказать, что выросла вероятность дефолта. Рекомендуем закрывать позиции по бумаге в случае роста цены до 95% от номинала.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: