Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Рынок еврооблигаций РФ стабилизировался в июне, открыв окно новым размещениям


[08.07.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Ежемесячный обзор: Рынок еврооблигаций РФ стабилизировался в июне, открыв окно новым размещениям

Российские еврооблигации в июне показали лишь незначительное укрепление после майского роста. Доходность эталонного выпуска RUSSIA-23, после падения на 110 б. п. в мае, в июне снизилась всего на 6 б. п. до 4,32% годовых. Хотя 24 июня доходность выпуска обновила рекордно низкие с начала размещения уровни на отметке 4,16% годовых, закрепиться на этих отметках рынку помешал резкий рост геополитических рисков в последние дни месяца. В целом, можно сказать, что в июне рынок российских еврооблигаций стабилизировался после майского ралли, сформировав задел для дальнейшего роста.

Спреды и относительная стоимость указывают на продолжение роста

Рост геополитических рисков отражается на рынке и в начале июля, однако о наличии потенциала к дальнейшему росту рынка говорят два фактора. Один из них – текущие уровни спредов российских бумаг к UST. Текущие значения спредов в парах RUSSIA-23-UST-10 (176 б. п.) и RUSSIA-43-UST-30 (198 б. п.) находятся лишь на 20-30 б. п. выше минимальных значений с начала обращения обоих российских выпусков.

Тем не менее, динамика спреда RUSSIA-30-UST-10 (текущее значение 149 б. п.) за последние 2 года говорит о наличии потенциала к сужению российских суверенных спредов в размере 50-60 б. п. В случае реализации такого потенциала к сужению суверенных спредов, российские суверенные бумаги вернутся к уровням зимы и лета прошлого года с точки зрения премии к доходности US Treasuries.

Помимо этого, динамика доходности 10-летних бумаг таких развивающихся стран как Турция, ЮАР и Мексика также говорит о наличии существенного потенциала к росту российских суверенных бумаг. Российский 10-летний выпуск RUSSIA-23 в конце прошлого года торговался с премией в 40-50 б. п. к евробонду Мексики MEX-23 и с дисконтом в 50-60 б. п. к евробондам Турции TURKEY-23 и ЮАР SOAF-24. На текущий же день российский выпуск RUSSIA-23 торгуется с премией в размере 90-100 б. п. к выпуску MEX-23 и находится при этом почти на одном уровне с выпусками TURKEY-23 и SOAF-24.

Такое положение российского эталонного выпуска относительно наиболее близких «аналогов» из сектора Emerging Markets говорит о наличии потенциала к снижению доходности российских суверенных евробондов, по крайней мере, в размере 40-50 б. п. Таким образом, фактор спредов к базовому активу и фактор относительной стоимости российских бумаг указывают на наличие потенциала к снижению доходности российских суверенных евробондов в размере 40-60 б. п. в среднесрочном периоде.

Первичный рынок оттаял, но список потенциальных сделок весьма узок

Кризис на Украине и санкции против РФ стали причиной «весенних заморозков» на первичном рынке. За период с февраля по июнь, кроме трех частных размещений в марте, на первичном рынке российских евробондов не было ни одного нового выпуска.

Воспользовавшись майским снижением доходности и стабилизацией рынка в начале июня, «Альфа-Банк» около месяца назад сумел «расколоть лед» старшим выпуском еврооблигаций в евро. Позже его примеру последовали «Сбербанк» и «Газпромбанк», также разместившие свои бумаги в единой европейской валюте. Все три выпуска на сегодняшний день торгуются выше номинальной стоимости. Помимо прочего, в конце июня с субординированным займом в швейцарских франках вышел ВТБ.

Таким образом, в июне первичный рынок вернул себе характерные для этого месяца объемы размещений, в результате чего окно для размещений новых эмитентов можно считать открытым. Отметим, однако, что на текущий момент оно открыто с двумя оговорками. Первая – шансы успешно разместить евробонды имеют только высококлассные российские заемщики с рейтингом BB+ и выше. Вторая – возможность для размещения существует только для займов в отличных от доллара валютах.

С февраля этого года еще ни один российский эмитент не вернулся на рынок с выпуском в долларах. Помимо займов в евро и швейцарских франках, мы не исключаем появление в ближайшем будущем выпусков в фунтах стерлингов и в азиатских валютах, таких как юань и сингапурский доллар. Так, о своих планах разместить евробонд в одной из азиатских валют во втором полугодии уже сообщал «Газпром». Отметим, однако, что вопрос объема размещений и ставок по евробондам в азиатских валютах остается открытым.

Чего ждать от рынка дальше

Июнь стал весьма интересным месяцем на российском рынке евробондов. Помимо рекордно низких с начала обращения уровней доходности выпусков RUSSIA-23 и RUSSIA-43, мы увидели сопоставимый с прошлыми годами уровень активности на первичном рынке, который сопровождался живым интересом инвесторов к российскому риску и, соответственно, ростом стоимости размещенных бумаг на вторичном рынке.

Суверенные премии российских бумаг к US Treasuries, а также текущая доходность российских суверенных бумаг относительно ближайших конкурентов из сектора Emerging Markets, говорят о наличии потенциала к дальнейшему снижению доходности на рынке. В свою очередь, сужение спредов и снижение доходности российских бумаг будет способствовать возврату на первичный рынок евробондов все большего числа российских эмитентов.

Отметим, однако, что данный сценарий в ближайшие месяцы будет реализовываться лишь при отсутствии резкого роста геополитической напряженности вокруг событий на Украине, в восточной части которой продолжаются военные действия. В случае роста вероятности ввода Западом отраслевых санкций в отношении РФ, отечественный рынок евробондов может показать совсем другую динамику.

Тем не менее, вероятность такого развития события на текущий момент мы оцениваем как весьма низкую и ожидаем в июле-августе продолжения тенденции к снижению доходности на вторичном рынке и появления новых выпусков еврооблигаций на первичном рынке.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов