Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Рубль: впереди аттестат зрелости


[18.12.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Рубль: впереди аттестат зрелости

Остается год c небольшим до того момента, когда ЦБ будет готов отпустить рубль в свободное плавание. Новая команда ЦБ решила, наконец, разрубить гордиев узел между инфляцией и курсом национальной валюты. Провозглашен курс на таргетирование инфляции, на алтарь жертвы принесен рубль. Ориентир – 2015 год. Выиграют бюджет и экономика, золотовалютные резервы не попадут в руки врагу. Пострадают лишь те, кто к этому не готов — кто не знал или позабыл слово «хедж». Сейчас у рубля пока еще нет «вольной», однако пространство для маневров неизбежно будет расти, а вместе с ними и рамки, где нет надзора ЦБ. Участие Неглинной станет меньше, рубль уже не будет в узде. К концу года и на первых порах в следующем году мы ждем новых антирекордов. Процесс запущен, и пока нет причин считать, что зимой-весной он будет приостановлен.

Физкультурная подготовка для соответствия значку «ГТО» проходит в неблагоприятных условиях. ФРС задумывается о постепенном отказе от дополнительного стимулирования. Глобальные потоки капиталов обратились вспять — теперь из развивающихся стран в развитые. Не обошлось и без влияния внутренних факторов. Начиная с июля, коридор колебаний бивалютной корзины был сдвинут вверх в общей сложности 21 раз, то есть более чем на один рубль. Объем накопленных интервенций снижен с 450 до $350 млн, «нейтральный» диапазон расширен с 1 до 3,1 рублей. В итоге затраты ЦБ на «защиту рубля» к текущему моменту превысили $25 млрд. Высокая цена, которую пришлось заплатить, чтобы ослабление рубля не приняло чрезмерные формы, как у некоторых валют развивающихся стран.

Так, с начала года до 18.12.2013 рубль ослаб к доллару на 8,3%; тогда как бразильский реал — на 8,5%, индийская рупия — на 12,7%; южноафриканский рэнд — на 22,0%; а турецкая лира — и вовсе на 38,6%. С учетом инфляции реальный эффективный курс рубля снизился к 1 декабря лишь на 1,9%. Для перестройки экономики этого недостаточно. «Невидимая рука экономики» поспособствует дальнейшему выправлению дисбалансов.

В годовой стратегии и в серии специальных комментариев мы акцентировали внимание на необходимости отхода от сложившейся структуры экономики, которая исчерпала себя. Несмотря на сократившийся приток «нефтедолларов», темпы роста ВВП замедлились до 1,2% в годовом выражении (самые низкие значения за последние четыре года). Инвестиций нет: нет стимулов и нет базы. Рентабельность падает, число убыточных компаний растет. Наша экономика неконкурентоспособна. Ослабление рубля — один из рецептов наряду с ограничением аппетитов естественных монополий и нулевой индексацией зарплат. По крайней мере, в госсекторе.

Дальнейшая корректировка рубля в сторону понижения неизбежна из-за ухудшения состояния платежного баланса. Отток капитала продолжается: по нашим прогнозам, по итогам года он составит $55 млрд, в следующем — $30 млрд, задача по улучшению инвестклимата пока не решена. Внешний сектор может помочь — экономика еврозоны «оживает», цены на нефть, несмотря на все пророчества о притоке сланцевой нефти из США, остаются стабильными. Но растет импорт, растет в масштабах и неторговый дефицит: баланс услуг и инвестиционных доходов складываются устойчиво отрицательными. Все эти факторы продолжат воздействовать в I-II кварталах. Постепенное уменьшение контроля ЦБ будет лишь потакать продолжению ослаблению национальной валюты. Складывающаяся техническая картина, на наш взгляд, подтверждает этот сценарий. В первом полугодии 2014 года на фоне роста EUR/USD до 1,437, курс доллара может достичь планки в 35,40 рублей, курс евро — 50,80 рублей, курс бивалютной корзины — 41,75 рублей. В дальнейшем, по мере сведения сальдо текущего счета к нулю, ослабления оттока капитала и оживления экономики, рубль может реабилитироваться, вернувшись к тем значениям, которые наблюдаются сейчас.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов