Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: "Роснефть" планирует снижение долга: интересны дальние выпуски


[06.02.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Роснефть планирует снижение долга: интересны дальние выпуски

«Роснефть» во вторник, 4 февраля, представила сильную отчетность за 2013 год. Выручка компании увеличилась на 53,7% до 4,68 трлн руб., рост показателя EBITDA составил 61,8% до 0,94 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась по итогам года на 61,1% до 0,55 трлн руб. Рентабельность по EBITDA повысилась на 1 п. п. до 20,0%. Поглощение в начале 2013 года TNK-BP позволило компании продемонстрировать рекордные результаты, немного улучшив показатели рентабельности.

Показатели долговой нагрузки приходят в норму. Тем не менее, обратной стороной медали роста финансовых показателей стало резкое номинальное увеличение долговой нагрузки. В частности, сразу после поглощения рост отношения Чистого долга к EBITDA «Роснефти» оказался более чем трехкратным (показатель увеличился до 3,28х Чистый долг/EBITDA на конец 1К13 против 1,01х на конец 4К12). Тем не менее, в результате получения компанией уже объединенной выручки во втором-четвертом кварталах 2013 года, долговая нагрузка, опять же номинально, снижалась от квартала к кварталу, и на 31 декабря 2013 года отношение Чистый долг/EBITDA опустилось ниже уровня в 2,00х.

Цель по снижению долга – 1,3х Чистый долг/EBITDA. Хотя «чистое» отношение Чистого долга к LTM EBITDA «выросшей» «Роснефти» мы увидим лишь по итогам 1К14, менеджмент компании уже сейчас озаботился успокоением инвесторов в связи с возможными уровнями отношения Чистого долга к EBITDA выше тех значений, которые были до поглощения (1,01х на конец 2012 года). В частности, глава компании, Игорь Сечин, заявил о намерениях компании сократить долговую нагрузку до отметки 1,30х Чистый долг/EBITDA, не уточнив при этом сроки достижения обозначенных уровней.

Оптимизм сдерживается планами повышения капзатрат. Объявив о намерениях снижать долговую нагрузку, «Роснефть» обозначила объем средств, который она будет готова направлять на погашения долгов в период до 2018 года. Так, в текущем году компания намерена погасить долг на сумму 728 млрд руб. В 2015 году «Роснефть» собирается выплатить кредиторам 597 млрд руб., в 2016 году – 274 млрд руб., в 2017 году – 258 млрд руб., а в 2018 году и позже – 768 млрд руб.

Хотя опубликованную отчетность вместе с обозначенным компанией намерением снизить уровни долговой нагрузки мы расцениваем как позитивные события с точки зрения текущего и будущего кредитного профиля эмитента, в раскрытой информации есть несколько моментов, сдерживающих наш оптимизм. Одним из таких факторов являются обнародованные планы по сильному наращиванию капитальных затрат.

Наиболее интересны выпуски на дальнем конце кривой. Выросшие по итогам 2013 года на 20% до 560 млрд руб. капитальные затраты «Роснефть» планирует увеличить на схожую величину и в 2014 году, что доведет ее уровень до отметки в 700 млрд руб. Такой объем инвестиций, на наш взгляд, может оказать значимое давление на показатели свободного денежного потока «Роснефти».

Тем не менее, в среднесрочном периоде мы ожидаем позитивной реакции рынка на раскрытую «Роснефтью» информацию. На текущий момент в обращении находятся пять евробондов поглощенной год назад TNK-BP и два выпуска самой «Роснефти». При этом спреды к базовой кривой долларовых свопов у дальних выпусков TMENRU-20 (YTM – 4,67%, Z-спред – 282 б. п.) и ROSNRM-22 (YTM – 5,45%, Z-спред – 303 б. п.) находятся на уровнях 280-305 б. п., что, на наш взгляд, является неоправданно большой величиной.

С учетом озвученных компанией планов по сокращению долговой нагрузки и на фоне опубликованных данных об объемах средств, которые компания направит на погашения долгов, мы ожидаем наиболее значимого сокращения доходности в дальних выпусках компании. В этой связи в качестве реакции на вышедшую отчетность и комментарии менеджмента мы ожидаем сужения спредов к среднерыночным свопам в выпусках TMENRU-20 и ROSNRM-22 на 20-25 б. п. в среднесрочном периоде.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: