Монитор первичного рынка: Лента, БО-03 (NEW).

Сегодня утром «Лента» подтвердила появившуюся в пятницу в СМИ информацию о готовящемся первичном размещении облигаций на 5 млрд рублей. Компания планирует 3 августа в 11:00 МСК открыть книгу заявок на биржевые облигации серии БО-03. Закрытие книги запланировано на 17:00 МСК 4 августа. Техническое размещение бумаг на бирже намечено на 6 августа 2015 года. Индикативная ставка 1-го купона находится в диапазоне 12,20-12,70% годовых, что соответствует доходности на уровне 12,57-13,10% годовых. Срок обращения бумаг составит 10 лет с даты начала размещения, предполагается оферта через 2,5 года.

На вторичном рынке обращаются 3 выпуска классических облигаций Ленты на 10 млрд рублей с офертой в марте 2016 года, два из которых – Лента, 01 и Лента, 02 низколиквидны. Более ликвидный бонд Лента, 03 (дюрация – 0,6 г., YTP – 12,8%) на данный момент справедливо оценен рынком по сравнению с аналогами. В последнее время размещения новых выпусков провели конкуренты Ленты. В апреле 2015 года выпуск серии БО-05 на 5 млрд рублей, офертой через год и премией более 400 б.п. к ОФЗ предложил «О'КЕЙ» (наиболее близкий по масштабу бизнеса и кредитному профилю конкурент Ленты) . В мае и июле на рынок выходил лидер отрасли «Магнит» с выпусками на 20 млрд рублей. В мае компания разместила трехлетние бонды серий 02 и 03 с купоном 12,1% годовых и погашением через три года, в июле на рынок вышел Магнит, БО- 10 (дюрация – 0,8 г., YPT – 11,8%), предлагающий сейчас традиционные для себя 110-130 б.п. премии к ОФЗ.

Более длинные бонды недавно размещали металлурги - Евраз и Полюс Золото, которые вызвали повышенный спрос у инвесторов и позволили эмитентам занять по нижним границам предлагаемого купона. На данный момент ЕвразХолдингФинанс, 08 (дюрация – 3,2 г., YTP – 13,00%) и Полюс Золото, БО-01-02 (дюрация – 4,4 г., YTP - 12,30%), эмитенты которых имеют более высокий рейтинг и масштаб бизнеса по сравнению с Лентой, предлагают премии к кривой ОФЗ порядка 160-240 б.п.

Ориентир доходности нового выпуска Лента, БО-03 составляет 12,57-13,10% годовых к ферте через 2,5 года. На наш взгляд, предлагаемая выпуском премия к ОФЗ в 200-250 б.п. не выглядит щедро. Мы не закладываемся на агрессивное снижение ставок Банком России в ближайшие месяцы, поэтому не видим значительного потенциала снижения доходности бумаги в краткосрочной перспективе. Размещение может быть интересно по верхней границе предлагаемого диапазона купонной ставки.