Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: "Полюс Золото" может разместить еврооблигации на $0,5-1 млрд


[18.04.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Комментарий к размещению еврооблигаций Полюс Золото

Сегодня компания «Полюс Золото» открыла книгу заявок по размещению дебютных 7-летних еврооблигаций, ориентир по ставке обозначен на уровне 5,625%. Облигации будут размещены по правилам RegS и 144А. Объем размещения, по нашим оценкам, может составить $500–1000 млн. Ожидаемый кредитный рейтинг от агентства S&P BB+/Позитивный, от агентства Fitch — BBB-/Стабильный.

Озвученные ориентиры, на наш взгляд, предлагают солидную премию к уже обращающимся еврооблигациям российских эмитентов схожего кредитного качества. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности дебютного выпуска евробонда Polyus-20 находится в районе 4,9–5,1%, что предполагает премию к озвученным компанией ориентирам в размере 50–70 б. п. по доходности. Рекомендуем поучаствовать в размещении, ожидаем опережающей динамики на вторичном рынке.

Инвестиционные факторы

- «Полюс Золото» является крупнейшей в России и восьмой в мире компанией по объему добычи золота по итогам первого полугодия 2012 года. Компания занимает прочные позиции на мировом рынке золота.

- Компания обладает третьими по величине в мире запасами золотой руды. При текущих темпах производства этих запасов хватит более чем на 50 лет.

- В течение последних пяти лет компания стабильно наращивает объемы добычи золота и финансовые результаты. С 2008 года доля компании в мировой добыче золота выросла с 1,3% до 1,8%.

- Компания имеет крайне низкий уровень кредитных рисков. Финансовый долг покрывается денежными средствами и их эквивалентами на 275%. Свободный денежный поток исторически положителен.

Факторы риска

- Компания имеет ограниченную диверсификацию бизнеса. 98% выручки за 2012 год пришлось на продажу золота. Таким образом, операционные показатели компании существенно зависят от рыночных цен на золото.

- По мнению рейтингового агентства Fitch, которое присвоило ожидаемому выпуску еврооблигаций компании рейтинг на уровне BBB-(EXP), себестоимость добычи золота компании может в будущем существенно вырасти из-за опережающего роста цен на энергоносители по сравнению с инфляцией.

Позиционирование займа

Последние две недели мы отмечаем значительно возросший объем первичных размещений еврооблигаций российских эмитентов. Это вызвано в первую очередь приближающимися длинными майскими праздниками, когда деловая активность на рынке заметно снизится, и привлекательными условиями заимствования для эмитентов.

Сегодня компания «Полюс Золото» открыла книгу заявок по размещению дебютных 7-летних еврооблигаций, ориентир по ставке обозначен на уровне 5,625%. Облигации будут размещены по правилам RegS и 144А. Объем размещения, по нашим оценкам, может составить $500–1000 млн. Ожидаемый кредитный рейтинг от агентства S&P находится на уровне BB+/Позитивный, от агентства Fitch - BBB-/Стабильный.

Мы оцениваем параметры ожидаемого выпуска, исходя из обращающихся выпусков еврооблигаций российских эмитентов схожего кредитного качества и из опыта недавних размещений.

Озвученные ориентиры нового выпуска Polyus-20 предполагают размещение с небольшим дисконтом к еврооблигациям Металлоинвест-20 (BB-/Ba3/BB-) и премией в районе 10 б. п. к евробонду Вымпелком-20 (BB/Ba3/-), при этом премия к кривой доходности «Северстали» (BB+/Ba1/BB) и «Вымпелкома» составляет около 20–25 б. п. В то же время кредитное качество «Полюс Золота» мы оцениваем выше, чем у приведенных компаний, и, по нашим оценкам, справедливый уровень доходности нового выпуска должен находиться в районе 4,9–5,1% с дисконтом к «Северстали» и «Вымпелкому» в районе 40–50 б. п., что предполагает премию к текущим ориентирам в районе 50–70 б. п.

Также стоит отметить опыт недавних размещений российских компаний, которые проходили со значительным переспросом, что позволяло эмитенту значительно снизить первоначальные ориентиры и разместиться практически без премии ко вторичному рынку. Так, например, буровая компания Eurasia Drilling (BB+/ - /BB) имеющая более низкие кредитные рейтинги по сравнению с компанией «Полюс Золото», разместила 11 апреля 7-летний евробонд под ставку 4,875% на фоне почти 6-кратного превышения спроса над предложением.

Мы не исключаем, что в ходе размещения Polyus-20 эмитент также может понизить ранее озвученные ориентиры в район справедливой доходности выпуска. Тем не менее, рекомендуем участвовать в размещении, ожидаем опережающей динамики курса на вторичном рынке на фоне повышенного интереса к российским эмитентам еврооблигаций.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: