Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: По ходу торгов пятницы на рынке российских еврооблигаций ожидается продолжение восходящего тренда


[19.07.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

В пятницу по мировым рынкам может прокатиться волна фиксации прибыли после первых разочаровывающих квартальных отчетов в США и подачи Детройтом заявления о банкротстве.

Власти города-должника не смогли договориться с пулом кредиторов о реструктуризации непосильного долга в $18 млрд, что приведет к крупнейшему банкротству муниципальных образований за последние десятилетия. Агентство Moody’s понизило рейтинг индустриального центра страны до уровня Caa3. Детройт постигнет такая же участь, как Сан-Бернандино и Стоктон. Создание более яркого прецедента на рынках долга муниципалитетов приведет к повышению премии за риск, что может сказаться и на доходностях рынка гособлигаций.

Доходность UST-10 вчера поднялась выше рубежа 2,50% (+3 б. п.), невзирая на еще большее смягчение позиции Бена Бернанке во время выступлений на Капитолийском холме. Перед банковским комитетом Сената США глава Федрезерва повторил тезисы своего предыдущего выступления. Между тем, он усомнился в том, что решение о сворачивании третьего раунда количественного смягчения будет принято в сентябре. Сложность вызывает интерпретация вышедших с момента последнего заседания ФРС данных, которые носили неоднозначный характер.

Задача, стоящая перед ФРС, действительно непростая. После разочаровывающих данных по рынку жилья в среду, статистика четверга, напротив, носила однозначно позитивный характер. Так, заявки на получение пособий по безработице упали до минимального уровня с мая (334 тыс.). Индекс деловой активности ФРБ Филадельфии в июне подскочил до максимума с 2011 года (19,8 п. против 12,5 п.). По всей видимости, Федрезерв хочет получить отчеты по рынку труда за июль-август для того, чтобы окончательно определиться с датой начала сворачивания нетрадиционных стимулов.

Позитивные сигналы с макроэкономического фронта, дополненные поддержкой Бена Бернанке, вчера привели к обновлению максимумов на американском рынке акций (S&P 500 +0,5%). Сегодня утром все меняют слабые отчеты от Microsoft и Google, которые вместе с фактором пятницы подталкивают инвесторов к фиксации прибыли. Решение агентства Moody’s повысить прогноз по рейтингу США до «стабильного» не оказывает решающего влияния. Важных статданных на сегодня не запланировано. Выйдут отчеты от GE в 14:30 МСК, Honeywell International в 15:00 МСК.

Российская экономика

Ставки денежного рынка вновь отступили назад на фоне непродолжительной паузы между налоговыми платежами. Спрос на рублевую ликвидность после поступления средств от недельного аукциона РЕПО остался на относительно невысоких значениях. На однодневном аукционе Банк России собрал заявки на 240,5 млрд руб., что превысило выставленный лимит в 200 млрд руб. Тем не менее, индикативная ставка Mosprime o/n по итогам дня опустилась на 2 б. п. до 6,28%. В понедельник организациям предстоит произвести расчеты по НДС, поэтому сегодня можно ожидать некоторого ухудшения условий заимствований на денежном рынке.

Продажи валютной выручки экспортерами для расчетов с бюджетом, интервенции ЦБ и высокие цены на нефть продолжат оказывать поддержку рублю. Вчера курс бивалютной корзины отскочил от минимальных уровней за последний месяц. Сегодня, с учетом ухудшения настроений на рынках капитала и внутрироссийских событий, рубль может вновь немного ослабнуть.

Министерство финансов РФ вчера представило обновленный вариант бюджета на 2014-2016 гг. Изменения коснулись оценки дефицита бюджета на 2014 и 2015 год – размер увеличен соответственно с 327,0 до 361,5 млрд руб. и с 455,5 до 468,3 млрд руб. Таким образом, дефицит бюджета на следующий год составит 0,5% ВВП, а не 0,4% ВВП, как планировалось ранее. На наш взгляд, 0,5% также является оптимистичным прогнозом. Мы разделяем прозвучавшие 4 июля опасения главы ведомства Антона Силуанова о том, что доходы могут оказаться ниже ожиданий из-за низкого сбора налогов и таможенных платежей. По нашим оценкам, дефицит бюджета в этом году может составить 0,8% ВВП.

Долговой рынок

Еврооблигации

Рынок российских еврооблигаций продолжает пребывать в состоянии ралли, показав рост в четверг 6-й день подряд и достигнув максимальных отметок за последний месяц.

Один из наиболее ликвидных российских суверенных выпусков Russia-42 вырос в четверг более чем на 0,9 п.п. до уровня в 107,31% от номинала, что является максимальной отметкой с 20 июня этого года.

Эталонный российский выпуск Russia-30 показал в четверг более скромное укрепление на 0,15 п.п., завершив торги на уровне 119,28% от номинала.

Росту российских еврооблигаций в первой половине торгов помогло укрепления американских гособлигаций. Доходность по 10-летним бумагам в середине дня торговалась недалеко от локального минимума в 2,46%.

Спред Russia-30-UST-10 продолжает постепенно двигаться в направлении справедливого, на наш взгляд, диапазона в 100-120 б.п., показав минимум вчерашних торгов на уровнях чуть ниже 125 б.п., что является минимальной отметкой с конца мая.

По ходу торгов пятницы мы ожидаем продолжения восходящего тренда, поскольку у российского рынка еврооблигаций по-прежнему остается потенциал к росту в случае сохранения стабильной ситуации на мировых рынках капитала.

Локальный рынок

Несмотря на умеренно негативный новостной фон, российские облигации корпоративного сектора по итогам четверга показали боковую динамику. Основные рыночные бенчмарки закрылись без заметных изменений. Рублевые облигации получили поддержку в условиях сильного рубля и сохраняющихся на относительно высоком уровне цен на нефть. Среди лидеров роста были замечены некоторые эмитенты банковского сектора.

ОФЗ также показали нейтральную динамику. Средняя доходность суверенных бумаг не изменилась. Объемы на рынке ОФЗ не были большими. Наибольшим спросом пользовались короткие выпуски, которые немного отстали от дальнего конца суверенной кривой в течение нескольких последних торговых сессий.

Вчера Уралвагонзавод и КБ «Национальный Стандарт» разместили облигации с умеренной переподпиской. Отметим, что КБ «Национальный Стандарт» разместил выпуск серии БО-2 объемом 2 млрд руб. по верхней границе ориентира по доходности — 11,83% годовых. Ранее мы оценивали справедливую доходность выпуска на уровне 10,8% годовых. Ожидаем снижения доходности бумаги на 50–100 б. п. после начала торгов. С учетом годовой оферты это приведет к росту цены на 0,5–1% от номинала.

Сегодня ожидаем роста рублевого долгового рынка, так как явных факторов давления не наблюдается.

Комментарии по эмитентам

Россельхозбанк

Российский агропромышленный банк Россельхозбанк (РСХБ), 100% акций которого находятся в собственности государства, в четверг разместил 5-летние долларовые евробонды на $800 млн под 5,1% годовых.

Как и в случае с размещение Газпрома в среду, спрос инвесторов на квазисуверенные евробонды сильно превысил предложение в результате большой премии, предложенной ко вторичному рынку обоими эмитентами.

Спрос на евробонды Россельхозбанка составил $4 млрд, в 5 раз перекрыв предложение, в результате чего эмитенту удалось выйти на рынок под доходность на 30 б.п. ниже первоначального ориентира в 5,4% годовых.

Тем не менее, как и в случае с новым евробондом Газпрома, выпуск Россельхозбанка после размещения все же имеет потенциал к росту. Справедливый уровень доходности нового выпуска РСХБ, по нашему мнению составляет порядка 4,8-4,9% годовых, о чем мы писали во вчерашнем комментарии к размещению евробонда госбанка.

Выпуск Газпрома ликвидировал почти весь потенциал роста в четверг в первый же день торгов, завершив день выше 100,8% от номинала. Аналогичной динамики ожидаем и от нового выпуска Россельхозбанка, хотя она и может быть несколько более растянутой во времени.

Потенциал снижения доходности выпуска РСХБ с погашением в 2018 году оцениваем в 20-30 б.п.

Уралсиб

Вчера S&P понизило рейтинг Уралсиба с BB- до B+ со стабильным прогнозом. Основной причиной стало сохраняющееся давление на показатели капитализации и прибыльности банка.

Напомним, что в начале недели Moody’s также понизило долгосрочный рейтинг банка с В1 на В2. Причины приблизительно схожи: убыток, показанный банком в течение двух последних лет, и высокий объем непрофильных активов, который превышает размер капитала.

Снижение рейтингов не стало неожиданностью. Кредитные метрики банка действительно слабы. Достаточность капитала по РСБУ едва превышает 11%. Давление на прибыль создает низкая маржинальность. При этом наблюдается постепенное улучшение качества активов.

Банк представлен на рублевом долговом рынке двумя выпусками рублевых облигаций с дюрацией менее года. Данные бумаги сложно назвать привлекательными в свете проведенных рейтинговых действий.

Среди банков ТОП-15 наиболее привлекательными на данный момент являются рублевые облигации Промсвязьбанка (-/Ba2/BB-). Наибольший интерес представляют его субординированные облигации серии 13, которые торгуются с доходностью 11,55% годовых при дюрации 3,45 лет.

«Русское море»

Как сообщают «Ведомости», на прошлой неделе ФАС вынесла решение о том, что «Русское море» и Северная компания давили на норвежских поставщиков семги и форели, создав картель. При этом, по мнению ФАС, картель имел особые отношения с Росрыбнадзором.

Отметим, что, согласно отчетности по МСФО, компания являлась убыточной. Так, убыток за 2012 год составил 1,1 млрд руб. против 0,5 млрд руб. в предыдущем году. Операционный денежный поток в 2012 году был отрицательным. Долговая нагрузка оставалась высокой. Чистый долг на конец года составил 3,6 млрд руб. Таким образом, компания слабо выиграла от участия в предполагаемом картеле. Вместе с тем в течение текущего года компания продала убыточную часть своего бизнеса за 1,6 млрд руб., были реализованы и другие менее крупные активы. Также компании удалось существенно улучшить операционные результаты по итогам первого полугодия. К концу года ждем существенного восстановления кредитного профиля компании.

В обращении находится единственный выпуск рублевых облигаций компании с дюрацией 0,9 лет. Несмотря на небольшой объем выпуска, бумага является ликвидной. Доходность составляет 12,87% годовых. На наш взгляд, бумага может стать привлекательной при росте доходности до 13% годовых.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: