Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Отчетность РЖД за 2013 год по МСФО выглядит умеренно негативно


[05.05.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Динамика глобальных рынков будет развиваться с оглядкой на ситуацию на Украине.

В праздничные выходные избежать дальнейшей эскалации насилия на востоке страны не удалось. Контртеррористическая операция властей против сторонников федерализации перешла в активную фазу, не обошлось без новых человеческих жертв. По словам пресс-секретаря президента РФ Дмитрия Пескова, трагические события в Одессе, которые привели к гибели более 40 человек, практически похоронили надежду на выполнение достигнутых в Женеве договоренностей. Дипломатический исход конфликта повис на волоске, риторика в отношении России ужесточилась, однако расширения санкций на текущий момент не произошло.

Усиление геополитической напряженности привело к росту интереса к американским гособлигациям. Доходность бенчмарка UST-10 в эти дни опустилась на новый минимум в этом году, понизившись на 7 б. п. до 2,58%. Между тем, ближний конец кривой US Treasuries подрос на фоне сигналов ускорения экономики, что приближает момент отказа ФРС от политики околонулевых ставок. В минувшую среду комитет по операциям на открытом рынке, как и ожидалось, сократил объем программы QE3 на $10 млрд до $45 млрд. Следующее заседание также, вероятно, будет лишено неожиданностей, поскольку аргументов против торможения tapering уже нет.

В апреле в американской экономике было создано 288 тыс. новых рабочих мест, в то время как аналитики прогнозировали только 218 тыс. Показатели за февраль-март были пересмотрены в сторону увеличения на 36 тыс. Уровень безработицы опустился с 6,7% до 6,3%, что ниже показателя в 6,5%, который был некогда целевым. В четверг-пятницу отличной была также статистика по личным доходам/расходам, производственным заказам и деловой активности в производственном секторе, которая не оставляет сомнений в том, что во II квартале экономика реабилитируется за провальный из-за холодной погоды I квартал (+0,1% против ожиданий в +1,2%).

Сегодня фьючерс на S&P 500 растет на 0,03%. Спот-рынок за последние два дня незначительно отклонился вниз от уровня закрытия в среду. На валютном рынке доллар США несет потери против валют развитых и развивающихся стран. На фоне событий на Украине выросли цены на золото (1305 $/унцию) и нефть (Brent 108,4 $/барр.). Сегодня в США в 18:00 МСК будет опубликован индекс деловой активности в сфере услуг от ISM.

Российская экономика

На денежном рынке ставки отреагировали на завершение налогового периода. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n по состоянию на 30 апреля опустилась на 1 б. п. до 8,8%. На рынке междилерского РЕПО, где проводились торги в пятницу, 2 мая, однодневная ставка по облигациям спикировала вниз на 88 б. п. до 7,54%.

Уплата налогов в бюджет позади, что в условиях снижения спроса на ликвидность должно привести к смягчению условий заимствований на денежном рынке. Задолженность по операциям «валютный своп» пока остается относительно высокой – на утро понедельника она составила 256,6 млрд руб. Дальнейшая диспозиция будет определяться поведением ЦБ – завтра состоится недельный аукцион РЕПО, а также будет опубликован прогноз факторов формирования ликвидности в банковском секторе.

На валютном рынке определяющим вновь стал фактор геополитики. На фоне эскалации напряженности на Украине стоимость бивалютной корзины в четверг-пятницу выросла на 30 коп до 42,07 руб. Курс остался в зоне умеренных интервенций Банка России, скорректированных на объем покупок Минфином валюты для пополнения Резервного фонда.

Банк HSBC сообщил о повышении индекса деловой активности в сфере услуг в России в апреле с 48,3 п. до 48,5 п. (прогноз составлял 48,0 п.). Показатель остается ниже критической отметки в 50 п. пятый месяц подряд.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в понедельник покажут боковую динамику на фоне позиции «невмешательства», которую заняли российские власти в отношении трагично развивающегося конфликта на востоке Украины, где в воскресенье темпы «антитеррористической» операции Киева несколько снизились.

В четверг-пятницу на прошлой неделе рынок евробондов показал умеренное снижение, отыгрывая новости о начале военной операции в Донецкой области. Доходность выпуска RUSSIA-23 за это время выросла на 7 б. п. до 5,58% годовых, а доходность RUSSIA-43 – увеличилась на 6 б. п. до 6,42% годовых.

Пятничная статистика о снижении уровня безработицы в США до 6,3% при сильно превысивших ожидания данных о новых рабочих местах привели к снижению доходности 10-летних гособлигаций США до минимального уровня за последние полгода на отметке 2,5735%.

Несмотря на снижение доходности US Treasuries, этот фактор вряд ли окажет существенную поддержку российскому рынку еврооблигаций, динамика которого на этой неделе продолжит напрямую зависеть от поступающих заголовков относительно развития событий на востоке Украины.

Локальный рынок

В последний торговый день перед майскими праздниками и 2 мая на отечественном долговом рынке торги проходили в условиях низкой активности. На рынке рублевого государственного долга превалировала восходящая динамика. Индекс государственных облигаций Московской биржи RGBI 2 мая вырос на 0,25% до 124,66 п., индекс Cbonds-GBIRU добавил 0,3% и закрылся на отметке 136,2 п. В целом за апрель данные индексы потеряли 2,0% и 1,5% соответственно.

На рынке муниципального долга также преобладали покупки: индекс муниципальных облигаций MICEXMBICP завершил день на отметке 95,07 п. (+0,3%).

Индексы корпоративных облигаций изменились незначительно: MCXCBITR добавил 0,04%, закрывшись на уровне 244,4 п. При этом индекс корпоративных облигаций со сроком погашения/оферты 1-3 лет подрос на 0,05%, со сроком 3-5 лет – потерял 0,01%. В целом за апрель MCXCBITR снизился на 0,9%.

Комментарии по эмитентам

Компания АЛРОСА привлекла два банковских долгосрочных кредита общим объемом $1090 млн сроком на 3 года. Денежные средства в размере $820 млн были направлены на досрочное погашение банковских кредитов, которые АЛРОСА должна была выплатить в июне и декабре 2014 г.

Новость позитивна для компании: после того, как сделка с «Роснефтью» по продаже нефтегазовых активов была приостановлена, возросли риски снижения кредитного рейтинга компании. Служба кредитных рейтингов Standard & Poor’s в феврале 2014 года поместила долгосрочный кредитный рейтинг АЛРОСА в список CreditWatch с «негативным» прогнозом. На данный момент структура долга комфортна для компании. Размер задолженности по кредитам и долговым обязательствам на 30 апреля 2014 г. составляет $4 млрд, при этом 88% долга является долгосрочным. Исходя из предварительных показателей деятельности, за I квартал 2014 года, мы ждем достаточно сильной полугодовой отчетности.

В обращении находятся шесть выпусков рублевых облигаций. В качестве защитного инструмента предлагаем рассмотреть наиболее ликвидный выпуск АЛРОСА, 23 (YTM – 9,25%) с погашением в июне 2015 г., который на данный момент торгуется со спредом к бумагам «Норникеля» и «Металлоинвеста». Справедливую доходность мы оцениваем на уровне 8,8-9,0%, что предполагает снижение доходности на 25-45 б. п.

ОАО «РЖД» 30 апреля представило отчетность за 2013 год по МСФО. Выручка возросла на 14,4% до 1,76 трлн руб., а операционные затраты повысились на 17,8% до 1,69 трлн руб. Показатель EBITDA снизился на 6,6% до 333 млрд руб., а рентабельность по EBITDA уменьшилась до 20,4% против 23,2% годом ранее. Чистая прибыль компании снизилась на 60,8% до 36,7 млрд руб.

Отчетность госкомпании выглядит умеренно негативно на фоне снижения показателя EBITDA при росте чистого долга. Отношение Чистый долг/EBITDA, по данным компании, выросло за год почти в 2 раза до 1,74х против 0,93х на конец 2012 года. Снижение рентабельности по EBITDA также оказывает давление на кредитные метрики эмитента.

На фоне опубликованных данных в ближайшие недели мы не ожидаем динамики лучше рынка от евробондов РЖД. Некоторый интерес представляет выпуск RURAIL-31 (YTM – 7,14%, Z-спред – 420 б. п.), торгующийся по цене 103,4% от номинала при доходности 7,14% годовых и дюрации 9,6 лет.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: