Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Операционные результаты "АЛРОСА" за 2013 год нейтральны с точки зрения кредитного профиля компании


[30.01.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки постараются обрести утраченную веру в себя после подведения итогов заседания ФРС.

Как предполагали мы и большинство рыночных наблюдателей, Федрезерв уменьшил объем нетрадиционных стимулов на $10 млрд до $65 млрд. Слабый отчет по рынку труда за декабрь не повлиял на готовность монетарных властей продолжить постепенное сворачивание третьего раунда количественного смягчения. Сопроводительный комментарий с момента заседания в декабре не претерпел значительных изменений. Оценка состояния экономики стала более оптимистичной, в то же время индикаторы занятости были охарактеризованы как неоднозначные. Это дает основания считать, что еще один слабый отчет от Минтруда США может заставить ФРС взять паузу в tapering. В противном случае сокращение QE3 будет продолжено небольшими по объему шагами в случае, если ожидания в отношении динамики инфляции и рынка труда продолжат соответствовать происходящему в экономике.

О том, насколько прогнозы ФРС совпадают с фактическим положением дел, станет сегодня известно благодаря публикации в 17:30 МСК первой оценке ВВП за IV квартал. Возможно, с выходом этих данных тяга инвесторов к риску стабилизируется после затянувшейся серии неудач. (Отражением этого стало закрытие индекса S&P 500 с понижением на 1,02% и снижение доходности UST-10 на 9 б. п. до 2,69%). Во всяком случае, фьючерс на S&P 500 (+0,14%) сегодня утром растет, пытаясь закрепиться на положительной территории, хотя новостной фон был омрачен подтверждением банком HSBC замедления производственной активности в КНР. Индекс PMI Китая в январе оказался на уровне в 49,5 п. против первоначальной оценки в 49,6 п.

В рыночных настроениях по-прежнему доминирует пессимизм, что толкает инвесторов к сокращению длинных позиций в рисковых активах и их увеличению в активах-убежищах. Попытка центральных банков ряда развивающихся стран (Индия, Турция, вчера к ним присоединился ЦБ Южной Африки) резким ужесточением монетарной политики остановить отток капитала и тем самым восстановить стабильность на финансовых рынках не возымела успеха, что подчеркивает остроту сложившейся ситуации. Тем не менее, мы не склонны преувеличивать масштаб проблем, поскольку данные по ведущим экономикам по-прежнему носят обнадеживающий характер, корпоративные прибыли соответствуют либо оказываются выше рыночных ожиданий. Текущее снижение мы воспринимает как необходимую коррекцию на фоне избыточного оптимизма относительно фундаментальных данных. Ситуация усугубляется большим количеством открытых маржинальных позиций.

Российская экономика

Ставки денежного рынка остались в окрестностях достигнутых уровней. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n уменьшилась на 2 б. п. 6,52%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка повысилась на 3 б. п. до 6,36%.

Смягчению условий заимствований на денежном рынке препятствовали действия регулятора. В целях пресечения валютных спекуляций Банк России уменьшил лимит выделяемых на аукционе РЕПО средств с 330 млрд руб. до 60 млрд руб. Потребности в ликвидности банков после поступления средств от недельного аукциона уменьшились (дополнительный приток после исполнения второй части РЕПО составил 91,4 млрд руб.), однако не столь существенно, как уменьшение однодневного лимита. В итоге неудовлетворенными остались заявки на 98,9 млрд руб. В подобных условиях кредитные организации были вынуждены обратиться к операциям «валютный своп». Объем задолженности по ним перед ЦБ России увеличился с 28,4 млрд руб. до 90,9 млрд руб. По операциям РЕПО он сократился с 2919,1 до 2760,3 млрд руб. Сегодня мы не ждем принципиальных изменений на денежном рынке. На следующей неделе с началом нового отчетного периода ставки должны взять курс на понижение.

На внутреннем валютном рынке не обошлось без новых антирекордов. Курс евро обновил исторический максимум, в то время как курс бивалютной корзины почти это сделал (не хватило лишь 6 коп.). Доллар США практически достиг целей, озвученных нами в специальном комментарии в декабре. В итоге стоимость бивалютной корзины вырвалась за пределы коридора, составлявшего на утро среды 40,7 рублей. Внутридневной максимум в 41,09 руб. говорит об очередном кратном повышении коридора на 5 коп. По нашим подсчетам, это было сделано 5 раз. На защиту рубля ЦБ России мог таким образом потратить $2,1 млрд. На момент написания обзора подобная статистика еще не была опубликована. Во вторник регулятор продал валюты на $1138 млн.

После слов главы МЭР Алексея Улюкаева о необходимости заново рассмотреть утвержденные сроки либерализации валютного курса (планируется на 2015 год), в полемику включился глава Минфина Антон Силуанов. По его мнению, российский ЦБ не должен следовать примеру ЦБ Турции и Индии и повышать ключевую ставку.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации подешевели по итогам торгов четверга на фоне роста интереса инвесторов к низкорисковым активам, что привело к расширению спреда с американскими гособлигациями до пика последних 5 месяцев.

Доходность российского выпуска RUSSIA-30 увеличилась в четверг на 8 б. п. до уровня 4,28 б. п. Доходность американских 10-летних гособлигаций при этом снизилась на 7 б. п. до 2,68% годовых, опустившись до минимума с середины ноября 2013 года. В этой связи спред RUSSIA-30- UST-10 расширился на 15 б. п. до 161 б. п., что является максимумом с начала сентября 2013 года.

Динамика долгового рынка вчера была обусловлена реакцией инвесторов на решение ФРС США с 1 февраля сократить объем стимулирования экономики на $10 млрд до $65 млрд в месяц. Инвесторы сокращают позиции в активах развивающихся рынках, что продолжает вызывать ослабление соответствующих валют, включая российский рубль.

Текущий размер спреда российских бумаг к US Treasuries на уровне выше 160 б. п. оцениваем как чрезмерный. На следующей неделе ожидаем формирования тенденции к сужению спредов.

Комментарии по эмитентам

Компания АЛРОСА представила операционные результаты за 2013г. Добыча выросла на 7% до 36,9 млн карат при росте в 4К13 на 10% до 9,9 млн карат. Объем продаж по итогам 2013 года составил 38 млн карат, а средняя цена продажи алмазов ювелирного качества сократилась на 9% до $176 за карат.

Несмотря на снижение средней цены продажи, компания ожидает роста выручки по итогам 2013 года на 10% до 165 млрд руб. Относительно 2014 года в АЛРОСА ожидают объем добычи в 36 млн карат при продажах в 38 млн карат за счет реализации около 2 млн карат из запасов, которые на текущий момент составляют 17-18 млн карат. С 2019 года компания планирует добывать по 41 млн карат.

Мы оцениваем представленные результаты как нейтральные с точки зрения кредитного профиля эмитента, хотя отмечаем, что конъюнктура на рынке алмазов оказывает понижательное давление на рентабельность компании. В этой связи мы не ожидаем, что опубликованные данные станут катализатором для динамики лучше рынка обращающегося евробонда ALRSRU-20 (YTM – 5,69%, Z-спред – 362 б. п.).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: