Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Ожидание смягчения политики ЦБ РФ может оказать поддержку рублевым облигациям вплоть до следующего заседания ЦБ


[16.07.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Во вторник мировые рынки могут перейти к консолидации на достигнутых уровнях после продолжения позитивной тенденции в начале недели.

Инвесторы сохраняют оптимистичный настрой после выступления главы ФРС Бена Бернанке, в котором он пообещал не отказываться от сверхмягкой политики и поддерживать стабильность на финансовых рынках. Ключевые данные по китайской экономике не привнесли негатив, в целом совпав с рыночными ожиданиями. Участники рынка спокойно отреагировали на замедление второй по величине экономики мира в свете проведения структурных реформ.

Усиление напряженности вокруг «проблемных» стран еврозоны также не вышло за рамки долговых рынков стран PIIGS. В Испании получил развитие давний скандал с обвинениями премьер-министра Мариано Рахоя в коррупции (СМИ опубликовали фрагменты его переписки с казначеем правящей партии). В то же время инвесторы смогли услышать в выступлении представителя ЕЦБ Йорга Асмуссена то, что пока присутствует давление на «периферию», ЕЦБ готов удерживать процентные ставки на текущих значениях. Более слабые по сравнению с ожиданиями данные по розничным продажам в США (+0,4% м/м при ожиданиях +0,8 м/м) стали основанием для повышения уверенности в том, что ФРС не станет спешить со сворачиванием программы количественного смягчения. О том, насколько Федрезерв к этому близок, станет известно в ходе выступлений Бена Бернанке перед конгрессом в среду-четверг.

Пока же на рынках продолжает доминировать оптимизм. Индекс S&P 500 завершил день на новых исторических максимумах восьмой день подряд, объемы торгов понизились до минимальных значений за год. Продолжение позитивной тенденции будет зависеть от большого блока макроэкономических данных. В США в 16:30 МСК выйдут данные по потребительским ценам, в 17:15 МСК – об объеме промышленного производства, ранее в 13:00 МСК выйдет индекс настроений в деловых кругах Германии от института ZEW. Продолжится сезон квартальной отчетности релизами от Goldman Sachs в 15:00 МСК, Coca & Cola в 15:30, Johnson & Johnson в 15:45 МСК. Вчерашний отчет от Citigroup превысил рыночные ожидания.

Российская экономика

Уплата страховых взносов и авансовых платежей по акцизам способствовала сохранению ставок денежного рынка вблизи текущих значений. Индикативная ставка Mosprime o/n увеличилась на 1 б. п. до 6,33%. На однодневном аукционе прямого РЕПО Банка России спрос на ликвидность возрос до 410,7 млрд руб. с 389,8 млрд руб. днем ранее. Вне лимита оказались заявки на 20,7 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО превысила 2,1 трлн руб.

До завершения налогового периода и проведения аукциона по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами или поручительствами, по плавающей процентной ставке мы ожидаем колебаний однодневных процентных ставок МБК в диапазоне 6,0- 6,5%. В ближайшее время после поступления средств от недельного аукциона прямого РЕПО в отсутствие значимых оттоков из банковской системы мы ожидаем увидеть движение ставки overnight к нижней границе указанного коридора.

Увеличение спроса на рублевую ликвидность, позитивные настроения на рынках капитала и высокие цены на нефть оказываются недостаточным обоснованием для перехода рубля в наступление. По итогам понедельника ситуация на внутреннем валютном рынке не претерпела значительных изменений. По всей видимости, продолжается отток средств по капитальному счету, позиции рубля также подрывают ожидания смягчения денежно-кредитной политики Банком России.

Сопроводительный комментарий к последнему заседанию совета директоров регулятора указал на возросшие шансы снижения ключевых ставок уже 9 августа. Вчера для этого появился дополнительный аргумент. Слова главы Банка России Эльвиры Набиуллиной о наличии отрицательного разрыва между потенциальным и фактическим выпуском получили обоснование. Объем промышленного производства в годовом исчислении продолжил балансировать возле нулевой отметки, показав в июне незначительный рост в 0,1% после снижения на 0,7% месяцем ранее, что ниже консенсус-прогноза в 0,5%. Выпуск в обрабатывающих производствах сохранил отрицательные значения год к году (-1,2% в июне против - 4,4% в мае). Подробнее мы осветим ситуацию в промышленном секторе в специальном обзоре.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации выросли третий день подряд в понедельник, продолжив укрепление конца прошлой недели благодаря эффекту сужения спредов на фоне относительной стабильности на рынке US Treasuries.

Эталонный евробонд Russia-30 вырос в понедельник на 0,14 п.п. до 118,12% от номинала, а евробонд Russia-42 укрепился на 0,51 п.п. до 103,99% от номинала. Американские 10-летние облигации начали торги с доходностью выше 2,58%, а закончили на уровнях ниже 2,54%.

Спред между выпуском Russia-30 и UST-10 сокращался в понедельник до отметок ниже 140 б.п., что является минимальным значением с 20 июня. Торги, тем не менее, завершились со спредом на уровне 144 б.п., поскольку российский рынок не успел отыграть вечернее снижению доходности американских бумаг.

По ходу сегодняшних торгов ожидаем продолжения укрепления российских евробондов. Также сохраняем ожидания по росту рынка в течение этой недели, так как российские бумаги могут получить поддержку от возможного дальнейшего снижения доходности Treasuries после выступления главы ФРС США Бена Бернанке перед Конгрессом в среду и четверг.

Отмечаем также, что сегодня на ход торгов облигациями в мире могут оказать данные по инфляции в США (16.30 МСК). Уровень инфляции выше ожиданий инвесторы воспримут как негатив, поскольку это немного увеличит давление на ФРС относительно необходимости отказа от политики количественного смягчения.

Локальный рынок

Вчера основные бенчмарки на российском рублевом долговом рынке продемонстрировали неуверенный рост при невысоком объеме торгов. Явных лидеров роста среди бумаг сектора не наблюдалось. Тем не менее, несколько лучше рынка выглядели некоторые бумаги потребительского сектора, включая выпуск Магнит, БО-7, который продемонстрировал рост на 1,05%.

Как мы отмечали ранее, ожидание смягчения политики ЦБ может оказать поддержку рублевым облигациям вплоть до следующего заседания ЦБ, на котором регулятор с большой вероятностью пойдет на снижение ставок.

ОФЗ также продемонстрировали рост. Средняя доходность суверенных бумаг снизилась на 3 б. п. Покупки шли приблизительно равномерно вдоль всей кривой. Завтра на еженедельном аукционе Минфин предложит выпуск 26210 объѐмом 33,56 млрд руб. Бумага является одним из самых ликвидных выпусков на суверенной кривой. Выпуск торгуется с доходностью 6,74% годовых при дюрации 5,28 лет. Привлекательность предложения будет ясна после того, как станут известны ориентиры по доходности. Однако растущий ожидаемый бюджетный дефицит может мотивировать Минфин предложить привлекательные ориентиры.

Восточный Экспресс банк увеличил предложение на первичном рынке до 5 млрд руб., заменив выпуск БО-8 на выпуск БО-7 с теми же параметрами.

Сегодня пройдет размещение выпусков БИНБАНК, БО- 03 объемом 3 млрд руб. и Томская область, 34045 объемом 5 млрд руб.

Позитивный внешний фон формирует предпосылки для роста рублевого долгового рынка в течение текущей сессии.

Комментарии по эмитентам

НК "Роснефть"

"Роснефть" в ближайшие 5 лет может вложить в развитие Восточной Сибири и Дальнего Востока порядка 1 трлн руб., сообщают во вторник утром СМИ со ссылкой на главу компании Игоря Сечина.

Капитальные затраты Роснефти по МСФО за прошлый год выросли на 19,2% до 466 млрд руб., а за 1К13 снизились по сравнению с аналогичным периодом 2012 года на 20,8% до 95 млрд руб. В I квартале прошлого года показатель был равен 120 млрд руб.

На фоне такого объема квартальных капзатрат компании, сумма в 1 трлн рублей, растянутая за 5 лет может не оказать существенного негативного влияния на показатели Чистого долга к EBITDA, в особенности учитывая тот факт, что в состав Роснефти с недавнего времени входит и ТНК-ВР.

Кроме того, связанный с новостью возможный рост ожиданий по долговой нагрузке нивелируется комментариями главы компании о том, что такой объем инвестиций может быть осуществлен лишь при определенном стечении обстоятельств, включающих уровень налоговой нагрузки на компанию.

В этой связи мы не ожидаем негативного влияния вышедшей новости на еврооблигации Роснефти. Некоторый интерес с точки зрения роста цены в среднесрочной перспективе может представлять торгующийся по 92,6% от номинала евробонд ROSNRM-22 (YTM-5,28%, Z-спред 280 б.п.). Потенциал снижения доходности выпуска составляет 15-20 б.п.

Русфинанс Банк

Русфинанс Банк 24 июля планирует разместить облигации объемом 3–4 млрд рублей. Срок обращения — 5 лет. Оферта через полтора года. Доходность к оферте составляет 8,52–8,84% годовых. Книга заявок будет открыта с 18 по 19 июля 2013 г.

Банк имеет хорошие кредитные метрики. Достаточность капитала на 1 июня 2013 года составляла 18,32%. Также банк входит во французскую банковскую Группу Societe Generale, которая активно развивает банковский бизнес в России. Русфинанс Банк является важным активом Группы, отвечающим за автокредитование. Вместе с тем сокращение продаж автомобилей ослабляет позиции банка. Однако высокий запас прочности позволяет говорить о низком уровне кредитных рисков. Выпуск Русфинанс Банка с дюрацией 1,23 года торгуется с доходностью 8,22% годовых. Соответственно, новый выпуск содержит небольшую премию ко вторичному рынку по нижней границе.

При выходе на вторичные торги бумага не будет обладать высокой ликвидностью, как и прочие бумаги эмитента. Однако участие в размещении может быть интересным ближе к верхней границе ориентира по доходности.

Ренессанс Кредит

Ренессанс Кредит в конце июля планирует разместить биржевые облигации серии БО-05 объемом 3 млрд руб. Срок обращения — 5 лет. Оферта предусмотрена через 1,5 года. Доходность к оферте составляет 11,67–12,20% годовых. Книга заявок будет открыта с 24 по 26 июля 2013 г.

Для сравнения можем привести недавнее размещение рублевого бонда Совкомбанка (B/B2/-) серии 02. Размещение прошло с доходностью 11,56% годовых при оферте через год. Сейчас выпуск торгуется с доходностью 11,20%. Объем активов банков и основная направленность деятельности сопоставимы. Вместе с тем уровень достаточности капитала в терминах норматива ЦБ на 1 июня 2013 года у Ренессанс Кредита составлял 13,38% против 14,76% у Совкомбанка. Качество активов Ренессанс Кредита уступает показателю Совкомбанка. Прогноз по единственному рейтингу от Moody’s, в отличие от Совкомбанка, отрицательный.

Вместе с тем сила материнских структур Ренессанс Кредита, на наш взгляд, более очевидна.

При текущих ориентирах по доходности выпуска мы не видим явной недооцененности предлагаемой эмиссии. Участие в размещении интересно начиная от середины заявленного диапазона. После выхода на вторичные доходность может снизиться в пределах 30 б. п., что приведет к росту цены выпуска на 0,45% от номинала.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: