Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Новость о цене выкупа акций "РН-Холдинга" нейтральна для кредитного профиля "Роснефти"


[30.09.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки признают свой промах в гипотезе, что Конгресс все-таки не допустит приостановки работы правительства.

До так называемого «shutdown» остается не более суток. Завтра в 8:00 МСК в вынужденный отпуск могут отправиться 800 тыс. госслужащих, будет ограничена работа ряда служб, включая полицию и пожарных, а экономика может недосчитаться до 1,4 п. п. от ВВП в зависимости от продолжительности приостановки работы правительства. В истории США было 17 подобных случаев, каждый раз из-за разногласий по проекту бюджета. Так происходит и в этот раз. Сенатская версия законопроекта, которая подразумевала финансирование правительства до середины ноября, была отклонена нижней палатой. Республиканцы, занимающие в ней большинство, предложили оппонентам из верхней палаты в качестве платы за это отложить реформу здравоохранения. Верхняя палата соберется на голосование по этому законопроекту только сегодня в 22:00 МСК, так как спикер демократов Гарри Рид не стал беспокоить своих соратников на выходных. Отклонение законопроекта, одобренного палатой представителей, заранее очевидно, а времени у законодателей останется – только одна ночь. В сложившихся обстоятельствах риск представляет рост опасений того, что вовремя не удастся решить и вопрос о повышении потолка госдолга, что сулит мировым рынкам куда большие неприятности.

Схожие процессы наблюдаются и в Италии, где также на кону стоит принятие бюджета на следующий год. Партия Сильвио Берлускони готова покинуть парламент, вынудив президента объявить о проведении новых выборов. Помимо судьбы бывшего премьера, которому грозит реальный тюремный срок, разногласия есть и по поводу источников дополнительных доходов, поскольку в 3%-ный рубеж по дефициту правительство сейчас не попадает.

На фоне роста политической неопределенности, ФРС может затянуть паузу в вопросе начала сворачивания количественного смягчения. Глава ФРБ Чикаго Чарльз Эванс дал понять, что, несмотря на высокие шансы сократить QE- 3 в октябре или декабре, не исключено, что это все-таки может произойти только в январе 2014 года. Пока же рынки больше фокусируются на новостях из Конгресса: S&P 500 - 0,41%; S&P 500 FUT -0,56%; DXY 80,29; UST-10 2,60% (-5 б.п.); Brent 107,75 $/барр.; Gold 1339,2 $/oz. В этих условиях отчет Chicago PMI В 17:00 МСК пройдет незамеченным.

Российская экономика

Ставки на рынке межбанковского кредитования остались выше верхней границы процентного коридора ЦБ. Ставка Mosprime o/n отступила на 2 б. п. до 6,52%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям осталась на уровне в 6,28%.

Усилившиеся интервенции ЦБ, а также эффект от прошедшей уплаты НДПИ и акцизов, поддерживают непростые условия привлечения средств. В преддверии завершения налогового периода спрос на ликвидность Банка России в рамках однодневных аукционов РЕПО немного понизился с 486,9 до 468,6 млрд руб., однако остался вблизи максимальных с конца июня значений. ЦБ вновь был готов прийти на выручку банкам, увеличив лимит с 530,0 до 620,0 млрд руб. Объем задолженности по данным операциям остался рекордным, 2 558,2 млрд руб. Задолженность по операциям «валютный своп» сократилась с 144,0 до 62,1 млрд руб. Сегодня предстоит произвести уплату налога на прибыль, что, несмотря на относительно невысокий объем средств, может перенести старт нормализации обстановки на денежном рынке на вторник. В дальнейшем, с началом нового отчетного периода, ставки должны вернуться к более привычным значениям.

Рубль продолжил слабеть по отношению к ведущим валютам. Курс бивалютной корзины отыграл назад уже более половины двухнедельной коррекции от четырехлетнего пика, закрыв торги в пятницу на уровне 37,47 руб. Увеличившиеся после преодоления уровня в 37,25 руб. интервенции ЦБ ($200 млн ежедневно) пока не в силах приостановить идущие продажи рубля на фоне глобального снижения валют emerging markets. C учетом ухудшения настроений на финансовых рынках, продолжение ослабления позиций национальной валюты и закрепление ее в новом диапазоне 37,50-38,00 руб. по отношению к бивалютной корзине сейчас уже не станет сюрпризом.

Совет директоров Банка России в пятницу повысил целевой ориентир по инфляции на следующий год с 4,5 до 5,0%. В рамках международного инвестфорума в Сочи премьер Дмитрий Медведев провозгласил переход к новой модели экономики, построенной на максимальной предпринимательской свободе, здоровой конкурентной среде и улучшении бизнес-климата. Глава МЭР Алексей Улюкаев отметил, что риск не внедрения новой модели является принципиальным. На наш взгляд, реализация первых шагов в новом направлении, действительно, может быть непростой. Подробнее – в нашем новом ежемесячном обзоре по экономике.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации начнут неделю ростом на фоне укрепления US Treasuries и некоторого снижения интереса инвесторов к акциям после вышедших рано утром слабых данных о промышленном производстве в Китае. Помимо этого, поддерживающим рынок фактором станут расширившиеся в пятницу суверенные спреды.

Доходность US Treasuries по 10-летним бумагам в пятницу снизилась на 2 б. п. до 2,63%, потеряв еще 3 б. п. в понедельник утром и показав после выхода китайской статистики значения ниже 2,59%, что является минимумом с 12 августа.

В случае, если доходность UST-10 опустится в ближайшие дни ниже уровня 2,55%, это станет минимальным значением более чем 2-х месяцев, начиная с 24 июля. Следующим важным уровнем будет зона вокруг 2,45% от номинала, до которого доходности американских бумаг резко выросли на следующий день после заседания ФРС США 18-19 июня.

Российские еврооблигации, несмотря на умеренно позитивный тренд на американском долговом рынке в пятницу, не сумели в этот день показать укрепление, потеряв в стоимости около 0,44 п. п. по эталонному выпуску RUSSIA- 30. В результате расхождения в динамике российских бумаг с бенчмарком, спред RUSSIA-30-UST-10 показал по итогам торгов пятницы резкий рост на 25 б. п. до 135 б. п.

Фактор расширившихся спредов и продолжившееся в понедельник утром снижение доходности US Treasuries окажут поддержку российскому рынку еврооблигаций в начале недели. В понедельник и вторник на динамику мировых долговых рынков могут оказать влияние данные по производственной активности в США, тогда как в среду, четверг и пятницу внимание инвесторов будет сосредоточено на статистике по американскому рынку труда.

На текущий момент относительно пятничных официальных данных по безработице в США, участники рынка ждут роста числа новых рабочих мест вне сельскохозяйственного сектора в сентябре до 180 тыс. со 169 тыс. в августе при неизменном уровне безработицы на отметке 7,3%. Относительно выходящей в среду статистики от ADP, консенсус-мнение опрошенных агентством Bloomberg экспертов говорит в пользу того, что американская экономика в сентябре создала столько же рабочих мест, сколько и в августе – 176 тыс.

Комментарии по эмитентам

Роснефть

«Роснефть» в понедельник утром сообщила цены выкупа акций у миноритариев ТНК-BP: обычные акции будут выкуплены за 67 руб. за акцию, а привилегированные - по 55 руб. за акцию.

Учитывая количество находящихся в обращении обычных и привелигированных акций РН-Холдинга (переименованная после поглощения TNK-BP), на выкуп бумаг по заявленным ценам потребуется порядка $1,8-1,9 млрд.

Хотя цифра выглядит внушительной даже для столь крупной компании, как Роснефть, она составляет лишь 11-12% от объема денежных средств и эквивалентов на балансе компании по состоянию на конец 1П13.

На этом фоне мы оцениваем новость как нейтральную для кредитного профиля эмитента, долговая нагрузка которого в терминах отношения Чистого долга к EBITDA на 30 июня составляла 2,7х, а показатель Общий долг/EBITDA – 3,5х.

Среди обращающихся выпусков «Роснефти» более короткий евробонд ROSNRM-17 (YTM – 3,08%, Z-спред 217 б. п.), на наш взгляд, справедливо оценен рынком, тогда как дальний ROSNRM-22 (YTM – 5,23%, Z-спред 281 б. п.) несколько перепродан – его премия к выпуску с меньшей дюрацией в терминах Z-спредов составляет более 60 б.п.

В этой связи, а также на фоне снижения фактора неопределенности относительно претензий акционеров TNK-BP к «Роснефти», ожидаем сокращения доходности евробонда ROSNRM-22 на 10-15 б. п. в среднесрочном периоде.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: