Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: На рублевом долговом рынке волатильность, вероятно, будет низкой вплоть до выхода данных по рынку труда США


[05.07.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Перед выходными мировые рынки сохранят позитивный настрой, по крайней мере, до публикации ключевого отчета по американскому рынку труда в 16:30 МСК. В четверг размеренное течение торгов ввиду празднования в США Дня независимости было прервано выступлением главы ЕЦБ. В ходе пресс-конференции Марио Драги дал рынкам сигнал о готовности смягчения монетарной политики, что спровоцировало усиление спроса на риск и ослабило позиции единой европейской валюты.

Новшеством по сравнению с июньским заседанием стало обещание удерживать ставки на низком уровне в течение длительного периода времени. Все без исключения руководители управляющего совета ЕЦБ сочли это рациональным решением, ожидая, что мягкая денежно- кредитная политика в конечном итоге позитивно скажется на реальном секторе экономики. За последний месяц некоторые макроэкономические индикаторы продемонстрировали положительную динамику, что позволило ЕЦБ ожидать дальнейшего восстановления экономики с низких уровней во втором полугодии и в следующем году. Тем не менее, риски для экономики по- прежнему смещены в сторону понижения из-за недавнего ухудшения условий на финансовых рынках и крайне медленной реализации структурных реформ.

Европейский ЦБ продолжит вести мониторинг, и в случае необходимости будет готов пойти на дополнительное понижение базовой процентной ставки. Рассматривается также возможность понижения депозитной ставки ниже нуля, все необходимые технические условия для чего уже созданы. Препятствий для дополнительного смягчения на текущий момент нет, поскольку инфляция не представляет угрозу, инфляционные риски находятся под контролем.

Работа трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в целом улучшилась за счет снижения фрагментации долговых рынков. Последние события в Португалии не остались без внимания Марио Драги и журналистов. Глава ЕЦБ не стал драматизировать ситуацию, отметив, что новый назначенный министр финансов обладает всеми необходимыми компетенциями. В четверг партии, составляющие правящую коалицию, приступили к переговорам, что позволило утихомирить возникшие страсти по поводу соответствия страны программе экономии бюджетных средств.

Российская экономика

Условия заимствований на денежном рынке продолжают возвращаться к приемлемым рамкам. Спрос на средства ЦБ в рамках аукциона РЕПО не превысил понизившийся лимит, что позволило ставкам продолжить снижение благодаря отсутствию оттоков из финансовой системы и прекращению активной фазы спекуляций на ослаблении национальной валюты. Индикативная ставка Mosprime o/n достигла 6%-ного рубежа, опустившись на 19 б. п. до 5,98%.

Вчера правительство одобрило основные параметры бюджета на 2014-2016 годы. В ходе обсуждения глава Минфина Антон Силуанов предупредил о том, что бюджет может недополучить порядка 1 трлн руб. из-за более слабых по сравнению с ожиданиями сборов ФТС и ФНС. Последние данные двух ведомств пока не дают поводов для оптимизма.

Одной из причин является замедление темпов роста ВВП. Вчера президент России Владимир Путин проводил совещание по развитию банковской системы, на котором призвал внедрять механизмы стимулирования роста экономики. Предложенные меры включают увеличение кредитования малого бизнеса, а также снижение ставок по кредитам. Ответственным назначен министр экономического развития Алексей Улюкаев, который в течение трех недель подготовит проект, который затронет как условия заимствований средств ЦБ (величины дисконтов, поправочные коэффициенты), так и общее снижение издержек, к примеру, давно назревшее решение об упрощении отчетности банков. В случае реализации стоимость фондирования для банков упадет, что понизит ставки для конечных заемщиков и позитивным образом скажется на ликвидности в банковском секторе.

Дополнительным резервом снижения стоимости кредитных ресурсов является понижение ключевых ставок ЦБ. Для этого, как сообщил регулятор, в тенденции потребительских цен как минимум должен наметиться перелом. Опубликованные вчера Росстатом данные за июнь обнадеживают: потребительская инфляция в июне составила 0,4% (в 2012 году – 0,9%), в годовом выражении опустившись до уровня в 6,9% (в предыдущие месяцы ИПЦ соответственно составлял 7,4%; 7,2%; 7,0%). По нашим прогнозам инфляция по итогам года составит 6,8%, а снижение ставки рефинансирования стоит ждать не ранее конца лета.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские евробонды в четверг показали боковую динамику на фоне отсутствия торгов гособлигациями США в связи с празднованием Дня Независимости.

Несмотря на взлет доходности UST-10 к вечеру среды до уровней выше 2,5%, суверенные выпуски РФ начали торги вблизи закрытия торгов пятницы и весь день дрейфовали около этих уровней.

Спред эталонного евробонда Russia-30 с UST-10 в течение дня оставался на уровне в 156 б.п., и сегодня утром составляет 154 б.п. на фоне открытия торгов US Treasuries небольшим ростом доходности в преддверии публикации данных по безработице.

Мы ожидаем, что отечественные евробонды будут показывать боковую динамику в первой половине дня, тогда как ближе к выходу данных по рынку труда США возможна повышенная волатильность.

Мы отмечаем, что данные хуже ожиданий по новым рабочим местам, равно как и по уровню безработицы, будут являться позитивным сигналом для российских еврооблигаций, поскольку вызовут укрепление цен Treasuries.

Локальный рынок

Вчера рублевый долговой рынок показал умеренный рост. Ценовой индекс рублевых облигаций ММВБ прибавил в весе 3 б. п. и составил 92,81. Альтернативный бенчмарк IFX-Cbonds ценовой также вырос, прибавив 4 б. п. до уровня 104,83. Сильнее рынка выглядел ряд выпусков квазигосударственных бумаг, включая ФСК ЕЭС. Объем торгов в корпоративном секторе был очень низким. Совокупный оборот по итогам торгового дня составил 19,5 млрд руб.

ОФЗ торговались в боковике. Ценовой индекс государственных облигаций ММВБ торговался на уровне открытия, к концу дня остановившись на отметке 134,11. Индекс Cbonds-GBI RU PI снизился на 2 б. п. до уровня 106,05. Средняя доходность суверенной кривой выросла на 1 б. п. Торги по ОФЗ также проходили достаточно вяло. Наибольшие продажи были отмечены в ОФЗ с дюрацией больше 5 лет.

Низкую активность игроков на рублевом долговом рынке мы связываем с ожидаемым сегодня выходом данных по рынку труда в США.

Вчера Новикомбанк объявил о вторичном размещении выпуска БО-1, которое состоится 16 июля (см. комментарии). Остаются открытыми книги заявок на покупку облигаций Банк Держава, БО-01 на 1 млрд руб. и Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) на 3,2 млрд руб.

Новостной фон на внутреннем рынке остается достаточно скудным. Тем не менее, ожидаем роста рыночной активности, в т. ч. увеличения числа размещений до конца года.

С утра складывается нейтральный фон. На рублевом долговом рынке ожидаем низкой волатильности вплоть до выхода статистики по рынку труда США.

Комментарии по эмитентам

Казахстан

Агентство S&P подтвердило рейтинг республики Казахстан на уровне «BBB+» со «стабильным» прогнозом. В определении уровня рейтинга агентство ссылается на ожидания сохранения профицита бюджета и положительного сальдо торгового баланса.

Уровень рейтинга также поддерживают ожидания агентства о сохранении тенденции к накоплению страной внеплановых прибылей от экспорта нефти и продолжении политики сохранения умеренной долговой нагрузки. В агентстве отмечают уровень ВВП на душу населения в размере $13 тыс. как показатель выше среднего уровня.

Негативным фактором, по мнению S&P, остается низкая эффективность экономических и социальных институтов в стране. Кроме того, отрицательно на рейтинге сказываются политические риски в стране, слабый внутренний спрос, низкая гибкость фискальной политики, а также сохраняющаяся зависимость от экспорта нефти.

Все перечисленные факторы влияния на рейтинг Казахстана хорошо знакомы. В этой связи важно, что агентство привело стабильный прогноз, что говорит о сбалансированности положительных и отрицательных рычагов влияния. На фоне действий S&P мы не ожидаем изменения кредитного рейтинга страны до лета следующего года.

Вышедший отчет может оказать умеренно положительное влияние на обращающиеся евробонды Казахстана, поскольку инвесторам, желающим воспользоваться периодом низких цен на развивающихся рынках, важно знать перспективы кредитного рейтинга страны в условиях изменяющихся реалий политики ФРС США.

У Казахстана нет суверенных евробондов, а среди квазигосударственных компаний интерес с точки зрения отношения риска к доходности представляет выпуск Народного банка Казахстана HSBKKZ-21 (YTM-6,65%, Z-спред 446 б. п.) и евробонд КазМунайГаз KZOKZ-23 (YTM-5,34%, Z-спред 270 б. п.) Среди высокодоходных еврооблигаций Казахстана наиболее интересно выглядит выпуск Казкоммерцбанка KKB18 (YtM-9,62%, Z-спред 816 б. п.)

НОВИКОМБАНК

НОВИКОМБАНК проводит вторичное размещение облигаций серии БО-01. Ориентир по доходности: 9,24–9,51%.

Текущая доходность выпуска на вторичном рынке составляет 9,30%. Таким образом, премия по верхней границе ориентира составляет 21 б. п.

Банк является надежным заемщиком. Доля просроченных кредитов по РСБУ на 01.06.2013 составила лишь 3,16%. Начисление резервов под обесценение по отношению к ЧПД за первый квартал текущего года составило 15,82%, что является достаточно низким уровнем и также свидетельствует о хорошем качестве активов. Показатель Н1 на 01.06.2013 года составлял 11,88%.

Тем не менее, несмотря на хорошие кредитные метрики банка, доразмещаемый выпуск не ликвиден, что делает участие в размещении с небольшой премией ко вторичному рынку даже по верхней границе малоинтересным.

Отметим также, что на вторичном рынке присутствуют более интересные аналоги. Выпуск Совкомбанк, 02 совпадает по дюрации с выпуском Новикомбанка, но торгуется с доходностью на 200 б. п. выше. Кредитные рейтинги эмитентов одинаковы.

РусГидро

Вчера РусГидро представила финансовые результаты по МСФО за первый квартал 2013 года. Выручка выросла на 4% до 85,6 млрд руб. Прибыль выросла на 0,4% до 10,7 млрд руб. Объем долга компании вырос на 13% до 160 млрд руб.

В ближайшие годы компания планирует снижение капитальных затрат и, по нашим оценкам, имеет высокие шансы к 2015 году выйти на стабильно положительный свободный денежный поток, что позволит сокращать долговую нагрузку.

Важными факторами являются квазигосударственный статус компании и наличие постоянной поддержки от государства в виде предоставления целевого финансирования.

На данный момент рублевые бумаги эмитента торгуются со спредом к кривой ФСК ЕЭС (BBB/Baa3/-) не более 10 б. п. Поэтому в качестве альтернативы рекомендуем более качественные бумаги ФСК ЕЭС. Вышедшая отчетность не окажет серьезного влияния на рублевые бонды РусГидро.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: