Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Муниципальные облигации: курс на сокращение спреда к ОФЗ


[17.05.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Муниципальные облигации: курс на сокращение спреда к ОФЗ

Ожидаемая либерализация муниципального сектора

Согласно информации в СМИ, с начала лета международная расчетная организация Clearstream собирается начать операции с облигациями российских регионов и муниципалитетов. Euroclear присоединится к этому процессу до конца года. Это позволит иностранным инвесторам получить облегченный доступ к бумагам сектора. Таким образом, за либерализацией рынка государственных бумаг может последовать либерализация долгового рынка субъектов РФ.

В результате бумаги муниципального сектора станут более привлекательными за счет притока на рынок иностранных инвесторов до конца года. Наиболее интересными в данной ситуации являются бумаги эмитентов с рейтингами на уровне суверенных: Москва, 48 и Санкт-Петербург, 25039. Потенциал снижения их доходности составляет около 100 б. п., что может привести к росту цены на 6,8% и 3,5% соответственно.

Также интерес представляют наиболее ликвидные бумаги сектора: Воронежская область, 34005 и Нижегородская область, 34008. Потенциал роста их цен составляет 2,1% и 3,0% соответственно.

Предшествующая либерализация рынка суверенных бумаг

Ожидание допуска Euroclear и Clearstream на российский рынок рублевых суверенных облигаций привело к существенному снижению доходности суверенных облигаций, начиная со второй половины 2012 года. Отметим, что на ожидании либерализации рынка ОФЗ спред между ОФЗ-20606 и рублевым евробондом Россия-18 сократился практически до нуля, что закономерно, поскольку благодаря упрощению доступа к торгам по ОФЗ для иностранных инвесторов привлекательность двух бумаг оказалась приблизительно одинаковой.

Таким образом, предельное сокращение указанного спреда говорит о том, что возможность заработать на росте рынка суверенного долга в процессе либерализации на данный момент исчерпала себя.

Краткое описание сектора

По состоянию на конец апреля 2013 года, согласно данным Bloomberg, в муниципальном сегменте присутствовали 40 действующих эмитентов рублевых облигаций. Количество эмиссий составило 89 штук. Суммарный объем размещенных бумаг составляет 505 млрд рублей. При этом в обращении находятся облигации суммарным объемом 462 млрд рублей.

Ключевыми плюсами инвестиций в долговые бумаги сектора являются низкие риски инвестирования и высокое кредитное качество эмитентов, связанное с высокой вероятностью получения помощи от государства. Согласно данным Cbonds, единственным эмитентом, допускавшим дефолт, является Клинский район Московской области.

Основной недостаток состоит в том, что большая часть муниципальных бумаг обладает низкой ликвидностью. Это связано с тем, что в данный сектор вкладываются, в основном, классы инвесторов, удерживающие бумаги до погашения. Однако мы ожидаем, что ликвидность облигаций сектора должна вырасти в связи с притоком средств иностранных инвесторов.

Ключевые торговые идеи в секторе

Отметим, что на фоне ожидания либерализации рынка ОФЗ спред бумаг муниципального сектора к ОФЗ существенно расширился. По нашим оценкам, в течение 2012 года спред вырос с 100–120 б.п. до 200–220 б.п. Таким образом, в целом по муниципальному сектору потенциал снижения доходности составляет около 100 б. п.

На наш взгляд, наиболее привлекательными для иностранных инвесторов окажутся облигации эмитентов с кредитными рейтингами на уровне суверенных. Такими эмитентами являются Москва (BBB/Baa1/BBB) и Санкт-Петербург (BBB/Baa1/BBB). Также интересны будут наиболее ликвидные бумаги.

Спред между облигациями города Москвы и ОФЗ в 2011 году находился приблизительно на уровне нуля. Либерализация рынка ОФЗ привела к тому, что спред между кривой Москвы и кривой ОФЗ вырос к началу января до 165 б. п., а затем снизился до 121 б. п. Мы ожидаем, что в процессе упрощения доступа иностранных инвесторов к муниципальному сектору кривые Москвы и ОФЗ смогут вновь оказаться на одном уровне. Это может произойти в результате снижения доходности бумаг Москвы при одновременном встречном движении кривой ОФЗ, которое будет вызвано перекупленностью ОФЗ на идее либерализации рынка суверенных облигаций, а также увеличением объема привлеченных Минфином средств на финансирование дефицита бюджета за счет размещения ОФЗ. Тем не менее, на наш взгляд, потенциал снижения доходности облигаций Москвы составляет не менее 100 б. п.

В этом плане больше всего интересен наиболее длинный выпуск Москва, 48 с дюрацией 6,65 лет. При сокращении доходности на 100 б. п. цена данного выпуска вырастет на 6,8%.

Два выпуска облигаций Санкт-Петербурга торгуются с премией в 20–25 б. п. к облигациям Москвы. У городов одинаковые кредитные рейтинги. На наш взгляд, потенциал снижения доходности облигаций Санкт-Петербурга является таким же, как и у облигаций Москвы. Интересен наиболее длинный выпуск Санкт-Петербурга серии 25039 с дюрацией 3,42 года. Рост стоимости облигации при снижении доходности бумаги на 100 б. п. составит 3,5%.

Среди наиболее ликвидных бумаг интерес представляют выпуски Воронежская область, 34005 и Нижегородская область, 34008. Данные бумаги торгуются со спредом в 90-95 б.п. к кривой доходности Москвы. Спред обеспечивается разностью кредитных рейтингов на несколько ступеней. Тем не менее, мы ожидаем, что доходность данных выпусков может снизиться вслед за уменьшением доходности бумаг инвестиционного уровня. Потенциал снижения доходности также составляет приблизительно 100 б.п.

Сокращение доходности выпуска Воронежская область, 34005 на 100 б.п. приведет к росту его стоимости на 2,1%. При аналогичном снижении доходности по выпуску Нижегородская область, 34008 рост цены составит 3%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: