Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Комментарии Fitch поддержат рынок евробондов РФ в пятницу


[18.07.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

В четверг все мировые рынки закрылись снижением, поводом к которому, помимо не лучших статистических данных и нового пакета санкций в отношении России, послужило резкое обострение ситуации на востоке Украины и, по предварительным данным, сбитый над Донецкой областью пассажирский Боинг-777 малазийских авиалиний.

Из статистики вчера вышли данные по индексу потребительских цен еврозоны за июнь. В годовом выражении, как мы и ожидали, значение не изменилось по сравнению с майским уровнем и составило 0,5%. Данные из США по разрешениям на строительство и закладкам новых домов в июне оказались хуже майских значений и составили 0,96 млн разрешений против 1,01 млн в мае, и 0,89 млн закладок новых домов против 0,99 млн в мае. По прогнозам ожидался рост этих показателей. А вот данные по обращениям за пособиями по безработице, напротив, оказались лучше ожиданий и составили 302 тыс. против прогнозировавшихся 310 тыс. и значения предыдущей недели в 305 тыс., что подтверждает положительную тенденцию на американском рынке труда.

Сегодня из существенной статистики ожидается только выход данных по состоянию инфляции в Канаде в 16:30 МСК.

Как мы и ожидали, вчерашний торговый день прошел под влиянием третьего пакета санкций, введенного США и ЕС в отношении России в связи с ситуацией в Украине. Сегодняшний внешний фон можно также охарактеризовать как негативный.

Сегодня в 18:00 МСК будет проходить экстренное заседание Совбеза ООН по ситуации в Украине, созванное по инициативе Великобритании.

Цены на энергоресурсы в четверг на фоне общих негативных новостей, обострения ситуации в Афганистане, где талибы предприняли попытку штурма столицы Кабула, а также закрытия из-за забастовки нефтеперерабатывающего завода под Багдадом, показали рост. Нефть марки Brent в Лондоне по итогам торгов вчера выросла на $2,04 до уровня 107,89 $/барр., в Нью-Йорке WTI по итогам торгов, подорожала на $1,99 до уровня 103,19 $/барр.

Российская экономика

Росстат вчера продолжил публиковать данные по состоянию российской экономики за май и июнь месяцы.

Так, в четверг вышли данные по внешней торговле РФ за май. Все составные показатели снизились по сравнению с апрелем. Внешнеторговый оборот составил $70,3 млрд, что ниже значения предыдущего месяца на 6,4%, сальдо торгового баланса составило $18,3 млрд, что ниже на 7,8%, при этом в годовом выражении оба показателя показали рост на 4,3% и 25,1% соответственно. Снижение объемов внешней торговли носит сезонный характер, но и ситуация в Украине оказывает отрицательное давление.

Инвестиции в основной капитал выросли в годовом выражении на 0,5% в июне, до 1,17 трлн руб. Рост по сравнению с маем составил 16,2%. Оборот розничной торговли подрос на 0,4% за месяц и на 0,7% в годовом выражении до уровня 2,1 трлн руб. А уровень безработицы в июне, как мы и ожидали, остался без изменений на отметке 4,9%, что равно 3,7 млн человек.

Центральный Банк России заявил о готовности поддержать «Внешэкономбанк» и «Газпромбанк», попавших в санкционный список.

На валютном рынке российский рубль значительно снизился на фоне введенных новых санкций в отношении России. Стоимость бивалютной корзины выросла на 42 копейки к уровню 40,32 руб. Стоимость основных валют, установленная ЦБ на сегодня, составляет 34,80 руб. за доллар, что выше значения предыдущего дня на 41 копейку, и 47,07 руб. за евро, что выше значения предыдущего дня на 44 копейки.

На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка MosPrime O/N снизилась на 12 б. п. до уровня 8,55%. Остатки на корр. счетах кредитных организаций в ЦБ РФ на сегодня составляют 1089,1 млрд руб. против 1261,1 млрд руб. днем ранее. Остатки кредитных организаций на депозитных счетах в ЦБ РФ на сегодня составляют 73,4 млрд руб. против 81,6 млрд руб. днем ранее. Сальдо операций Банка России по предоставлению/ абсорбированию ликвидности сегодня находится на уровне 31,5 млрд руб. против -0,2 млрд руб. днем ранее.

Долговой рынок

Еврооблигации

Рынок еврооблигаций в пятницу попытается стабилизироваться после сильного роста доходности накануне, хотя фактор сбитого пассажирского самолета на востоке Украины добавил неопределенности в перспективы развития геополитических отношений между Россией и Западом.

Поддерживающим котировки фактором являются комментарии агентства Fitch относительно того, что санкции США против отдельных компаний РФ, хотя и являются негативным для них фактором, но пока не представляют непосредственной угрозы ни для их рейтингов, ни для суверенного рейтинга России.

Доходность выпуска RUSSIA-23 в четверг выросла на 31 б. п. до 4,78% годовых, а доходность евробонда RUSSIA-43 увеличилась на 29 б. п. до 5,78% годовых. Доходность российских бумаг взлетела на фоне сильного снижения доходности 10-летних US Treasuries на 9 б. п. до 2,44% годовых. Спред RUSSIA-23-UST-10 на фоне такой динамики расширился на 40 б. п. до 230 б. п., что является максимальной отметкой за последние 2 месяца.

Локальный рынок

Сегмент госбумаг отреагировал на ослабление рубля и введение санкций со стороны США снижением индекса на 1%. Корпоративные и муниципальные долги выглядели более устойчивыми к внешнему негативу. Оборот торгов составил вчера 10,6 млрд руб., что является средним для последнего месяца уровнем.

Доходности эталонных ОФЗ существенно выросли: по выпуску ОФЗ-26206 – на 28 б. п. до 8,67% годовых, по ОФЗ 26207 27 б. п. до 9,02% годовых. Индекс муниципальных облигаций завершил день символическим плюсом на 0,01% (95,04 п.). В ближайшие дни на внутреннем долговом рынке запланированы размещения двух субфедеральных эмитентов. Новосибирская область проведет 22 июля конкурс по купону облигаций на 7 млрд руб., а Башкортостан 24 июля – сбор заявок на покупку облигаций на 6 млрд рублей.

В корпоративном сегменте наблюдалась слабонегативная динамика – индекс опустился на 0,08% до 90,96 п. Сегодня на рынке локального долга возможна коррекция, полагаем, основной негатив от введения санкций отыгран.

Комментарии по эмитентам

Евробонды «Роснефти» подешевели в четверг на 3,5-4,5 п. п. при росте доходности на 70- 110 б. п. после ввода санкций со стороны США, подразумевающих запрет для компании привлечения финансирования от американских компаний или с территории страны на срок более 90 дней.

Для НОВАТЭКа, подпавшего под аналогичные ограничения, последствия закрытия долгового рынка США могут соответствовать вчерашнему росту доходности выпусков на 50-60 б. п. по евробонду NVTKRM-22 (YTM – 6,03, Z-спред – 370 б. п.). «Роснефть» же, пользуясь статусом госкомпании, сможет найти замену долларовым евробондам в виде евробондов и синдицированных займов в европейских и, позже, в азиатских валютах. Кроме того, сам факт того, что «Роснефть» является госкомпанией, снимает практические любые риски неплатежей по обязательствам эмитента.

Доходность выпуска ROSNRM-17 (YTM – 3,90%, Z-спред – 297 б. п.) выросла по итогам торгов четверга на 110 б. п., причем по ходу торгов рост доходности доходил до 170 б. п. Доходность выпуска ROSNRM-22 (YTM – 6,04%, Z-спред – 380 б. п) выросла по итогам торгов на 75 б. п., причем по ходу сессии рост достигал 85 б. п. Для сравнения, доходность суверенного выпуска RUSSIA-23 выросла вчера лишь на 31 б. п.

На наш взгляд, около трети вчерашнего роста доходности в евробондах «Роснефти» является скорее эмоциональным фактором, нежели оправданным отражением столь резкого увеличения рисков рефинансирования компании и продолжения ее текущей деятельности в рамках сотрудничества с рядом зарубежных компаний. В этой связи мы ожидаем снижения доходности выпуска ROSNRM-17 на 30-35 б. п., а доходности евробонда ROSNRM-22 – на 25-30 б. п. в среднесрочном периоде.

ОАО «Трансаэро» планирует приобрести у корпорации Airbus 20 самолетов семейства А330: стороны подписали соответствующий протокол о намерениях, сообщила Airbus. Восемь А330ceo и двенадцать A330neo приобретаются в рамках программы модернизации флота, а также развития средне-, дальнемагистральной и международной маршрутной сети авиакомпании. Согласно комментариям «Трансаэро» Интерфаксу, общая каталожная цена самолетов составляет 5,3 млрд евро.

Протокол о намерениях является только первым этапом сделки, поэтому пока неясны ни способы финансирования, ни сроки, ни даже конечная стоимость. Все эти детали станут известны только после подписания сторонами твердого контракта, сроки которого «Трансаэро» и Airbus пока не озвучивали. Согласно планам Airbus, первые А330neo должны поступить в коммерческую эксплуатацию в IV квартале 2017 года, однако, как правило, сроки реализации подобных программ постоянно сдвигаются производителями на более далекую перспективу. В этой связи мы нейтрально оцениваем новость для облигаций «Трансаэро» в краткосрочной перспективе, и считаем ее скорее умеренно-негативной для кредитного профиля эмитента в долгосрочной перспективе.

На данный момент у нас позитивный взгляд на бумаги «Трансаэро». Мы отмечаем позитивные тенденции в финансовой устойчивости Группы и улучшение кредитных метрик. По итогам 2013 года операционная прибыль выросла на 31% до 10,6 млрд руб., показатель EBITDA – на 27% до 15,1 млрд руб. Компании удалось завершить год с чистой прибылью в размере 788 млн руб. против убытка в 228 млн руб. годом ранее. Эффективность деятельности также улучшилась: операционная рентабельность поднялась на 1,2 п. п. до 10%, по показателю EBITDA – на 1,3 п. п., составив 14,3%.

Долговая нагрузка по-прежнему высокая, в несколько раз превышающая комфортный уровень. Общий долг группы (с учетом обязательств по финансовому лизингу) увеличился за год на 19% до 92 млрд руб., что стало следствием масштабных модернизации и капитального ремонта парка воздушных судов. Показатель Чистый долг/EBITDA на конец 2013 года снизился до 5,99х против 6,40х на конец 2012 года и 8,34х на конец 2011 года. Мы рассчитываем, что «Трансаэро» будет следовать принятой в конце 2013 году новой стратегии развития на 2013-2018 годы, и сосредоточится на повышении финансовой эффективности компании в ущерб темпам роста бизнеса, что позволит ей и в дальнейшем сокращать долговую нагрузку.

В настоящее время в обращении находятся 3 выпуска биржевых рублевых облигаций общим объемом 8 млрд руб. В качестве инвестиционной идеи мы выделяем выпуск Трансаэро, БО-03 (дюрация 1,2 г., YTP – 12,92%), доходность по которому выглядит привлекательно, так как, по нашим оценкам, предполагает потенциал снижения 50-60 б. п.

Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило «Совкомбанку» долгосрочный рейтинг дефолта эмитента на уровне «B+». Прогноз рейтинга – «стабильный». По информации агентства, рейтинг отражает, помимо прочего, непродолжительную историю работы банка в сегменте потребительского кредитования РФ, сложные перспективы для банков этого сегмента в целом, принимая во внимание рост левереджа заемщика и увеличение задолженности, а также потенциально высокую волатильность финпоказателей банка и качества его активов.

«Совкомбанк» по итогам I квартала 2014 года занимал 42-е место по размеру активов в рэнкинге «Интерфакс-100». У банка уже есть долгосрочный международный рейтинг от S&P на уровне «В» со «стабильным» прогнозом. Причем при массовом пересмотре агентством рейтингов российских банков в начале июня, когда почти 20 банкам был изменен прогноз рейтинга на «негативный», рейтинг «Совкомбанка» был подтвержден, а прогноз по нему – оставлен неизменным. В мае 2014 года банком было принято решение отказаться от дальнейшего поддержания рейтинга международного агентства Moody's, но долгосрочно поддерживать не менее двух рейтингов международных агентств.

Новость о присвоении еще одним ведущим международным агентством рейтинга банку позитивна для облигаций банка, однако мы не ждем существенной реакции рынка на нее из-за низкой ликвидности выпусков на вторичном рынке. На данный момент на публичном рынке долга «Совкомбанк» представлен двумя выпусками облигаций Совкомбанк, БО-01 (дюрация 0,08г, YTP – 11,92%) и Совкомбанк, 02 (дюрация 0,4 г, YTP – 11,99%).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: