Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: "Газпромбанк" может разместить еврооблигации объемом не менее 100 млн швейцарских франков


[16.01.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки сохранят оптимизм на фоне новых свидетельств выздоровления мировой экономики.

Вчера Всемирный банк повысил прогноз роста глобального ВВП с 3,0 до 3,2%, что стало благовидным предлогом для увеличения доли рисковых активов в портфелях. Сегодня поддерживают подобные настроения ожидания аналогичного шага от МВФ. Глава-распорядитель фонда Кристин Лагард не стала занимать «ура»-позицию, дав несколько советов регуляторам мира о том, как не подорвать текущее восстановление экономик, которые остаются ниже своих потенциальных уровней. Тем не менее, она была вынуждена признать очевидное – повышательный моментум второй половины предыдущего года сохраняется на старте нынешнего.

За подтверждениями далеко ходить не надо. Один из опережающих индикаторов экономики США, индекс деловой активности от ФРБ Нью-Йорка, в январе подскочил до 12,5 п. с декабрьского значения в 2,22 п., самое высокое значение за последние семь месяцев. Подиндекс новых заказов перешел на позитивную территорию, прочие подиндексы также улучшили свои показатели. Цены производителей прервали паузу из двух месяцев и выросли на 0,4% м/м в декабре (это также максимум за последние полгода). Отчет «Бежевая книга» от ФРС указал на продолжившееся улучшение ситуации в экономике. Число регионов, где наблюдается умеренный рост, увеличилось с семи до девяти. Это говорит о повышении шансов, что уже на заседании 29 января Федрезерв может пойти на новое сокращение третьего раунда количественного смягчения. Важным в этом вопросе станет состояние инфляции.

Сегодня в 17:30 МСК министерство труда США представит оценку изменения потребительских цен в декабре. (В еврозоне этот также значимый с точки зрения курса монетарной политики показатель будет опубликован в 14:00 МСК). Пока все складывается в пользу продолжения tapering. К лагерю готовых поставить под этим подпись вчера добавились Эванс и Локхарт. Последний высказал предположение, что к моменту полного сворачивания QE3 баланс ФРС достигнет $4,5 трлн. (сейчас $4 трлн.), что предполагает довольно агрессивное сокращение в ближайшие месяцы. Наш сценарий подразумевает, что этот процесс растянется на весь год. Сегодня на эти представления могут повлиять выступления представителей ФРС Уильямса в 18:00 МСК и Бернанке в 19:10 МСК. Среди публикуемой статистики также стоит выделить заявки на получение пособий по безработице в 17:30 МСК и индекс деловой активности от ФРБ Филадельфии в 19:00 МСК.

Индекс широкого рынка акций США S&P 500 (+0,52%) вчера достиг рекордных значений. Позитивный отчет от Bank of America смягчил переживания по поводу обоснованности текущих уровней. Долговой рынок США довольно спокойно воспринял позитивные макроданные и риторику ФРС: доходность UST-10 увеличилась только на 1 б. п. до 2,88%. А вот рынок FOREX отреагировал покупками доллара: DXY 80,95; EUR/USD 1,3622. Цены на золото (1 242 $/oz.) не изменились. В ценах на нефть (Brent 106,76 $/барр.) давление продавцов уменьшилось после данных по запасам от Минэнерго США.

Российская экономика

Старт налогового периода не привел к ухудшению состояния денежного рынка. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n понизилась на 21 б. п. до 6,09%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям – на 7 б. п. до 6,13%.

Уплата страховых взносов и акцизов для кредитных организаций прошла безболезненно. Объем ликвидности в системе на утро четверга уменьшился на 65,4 млрд руб. до 1 261,6 млрд руб. После расчетов по недельному аукциону РЕПО (положительное сальдо составило почти 707 млрд руб.) и в преддверии проведения депозитного аукциона Казначейства, где было размещено 75 млрд руб. (спрос составил 120 млрд руб.) ЦБ резко сократил лимит однодневного аукциона РЕПО с 880 до 220 млрд руб. Объем заимствований составил 214,6 млрд руб. Впереди, в следующий понедельник, 20 января, следующий раунд налоговых платежей – предстоит уплатить НДС. В связи с этим мы полагаем, что текущие ставки денежного рынка окажутся минимальными в перспективе ближайших дней.

Рубль вчера получил дополнительный импульс на ослабление. После сведения к нулю целевых интервенций, дополнительным поводом для атаки стали заявления первого зампреда ЦБ. На Гайдаровском форуме Ксения Юдаева напомнила, что основной целью регулятора является снижение инфляции, в связи с чем планируется полностью отказаться от поддержки рубля. В среду курс бивалютной корзины вновь обновил четырехлетние максимумы (38,80 руб. на закрытии), при этом курс евро понизился, а доллара вырос. Сегодня стало известно об очередном сдвиге коридора бивалютной корзины на 5 коп. до 33,25-40,25 руб.

На Гайдаровском форуме из уст спикеров вчера донеслись слова о стагфляции и повышении пенсионного возраста, новой модели мировой экономики. Также были даны предварительные оценки макроэкономических показателей за предыдущий год. Подробнее об этом мы напишем в ближайшем будущем в специальном обзоре.

Долговой рынок

Еврооблигации

Доходность российских еврооблигаций незначительно выросла в среду на фоне чуть более сильного роста доходности US Treasuries, что вновь позволило российским бумагам немного сузить спред к гособлигациям Казначейства США.

Доходность эталонного российского выпуска RUSSIA-30 выросла по итогам торгов среды на 1 б. п. до 4,03%, тогда как доходность UST-10 показала увеличение на 2 б. п. до 2,89%. Спред RUSSIA-30-UST-10 сократился на 1 б. п. до 114 б. п.

В четверг ожидаем нейтральной динамики на российском рынке еврооблигаций в первой половине дня, тогда как во второй части торгов выходящие данные по инфляции в США и статистика по обращениям за пособиями по безработице могут оказать существенное влияние на ход торгов.

Также отмечаем некоторую активизацию на первичном рынке российских еврооблигаций. В начале недели о планах разместить евробонды в следующем месяце заявил «Газпром», а в среду книгу заявок на размещение субординированного выпуска в швейцарских франках открыл «Газпромбанк». Мы оцениваем размещение «Газпромбанка» как интересное и рекомендуем инвесторам участие.

Комментарии по эмитентам

«Газпромбанк», третий по активам банк РФ, размещает субординированные еврооблигации в швейцарских франках. Срок обращения выпуска, объем которого составит не менее 100 млн франков, составит 10,25 года с колл-опционом через 5,25 лет. Ориентир доходности по евробонду был обозначен эмитентом на уровне 5,25-5,50% годовых, тогда как после даты колл-опциона купон по выпуску будет определен исходя из премии к среднерыночным свопам на уровне 453,5-478,5 б. п.

При уровне доходности в 5,25-5,50% годовых эмитент, на наш взгляд, предлагает существенную премию к справедливому уровню.

На долларовой кривой банка премия за субординированный статус и колл-опцион выпуска GPBRU-23 к старшему выпуску GPBRU-17 в терминах I-спредов составляет около 250 б. п. На кривой же во франках при доходности по нижней границе ориентира в 5,25% годовых премия за субординированный статус и колл-опцион нового выпуска GPBRU-24 к старшему выпуску GPBKSW-16 в терминах I-спредов будет составлять порядка 315 б. п.

Хотя фактор новизны инструмента в сегменте российских еврооблигаций во франках и скромный объем выпуска подразумевают необходимость наличия надбавки к премии, характерной для долларовой кривой, значение премии за субординированный статус и колл-опцион в 315 б. п. мы все равно оцениваем как чрезмерно высокую величину. Справедливо значение премии в терминах I-спредов нового выпуска GPBRU-24 к старшему выпуску GPBKSW-16 в размере 275-285 б. п.

Таким образом, даже в случае размещения нового выпуска во франках по нижней границе обозначенного диапазона в 5,25% годовых евробонд будет предлагать премию к справедливому, на наш взгляд, уровню доходности в размере 30-40 б. п. В этой связи мы оцениваем размещение как интересное и рекомендуем инвесторам участие.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: