Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Достижение договоренности о предоставлении Россией помощи Украине - позитивное событие с точки зрения влияния на еврооблигации страны


[18.12.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки займутся последними приготовлениями перед заседанием ФРС. До вынесения комитетом по операциям на открытом рынке решения в 23:00 МСК и последующей пресс-конференции Бена Бернанке в 23:30 МСК ничего, что заслуживало бы внимания, не произойдет. Определенная часть игроков займется калибровкой соотношения доход/риск в портфелях, другая – не станет предпринимать активных действий вплоть до появления новостей от ФРС. Согласно Wall Street Journal, четверть опрошенных аналитиков полагают, что первое сокращение программы количественного смягчения произойдет в декабре, пятая часть – что в январе. Мы придерживаемся первой точки зрения, о чем написали ранее в специальном обзоре.

Старт сворачивания QE3 в январе связывают с уходом Бена Бернанке с поста главы ФРС. Исторически это всегда совпадало со значимыми переменами в курсе монетарной политики, а ужесточение политики в последние десятилетия приходилось на первый-второй кварталы. Однако tapering может с таким же успехом начаться и в декабре. На это могут повлиять последние данные, которые свидетельствуют о существенном ускорении экономики. На рынке труда США достигнут значительный кумулятивный прогресс, рынок жилья восстановился к летним пикам, промышленность полностью оправилась от кризиса 2008 года – список можно продолжить. Политики согласовали бюджет на следующий год, а рынки, похоже, услышали призыв ФРС не связывать tapering с повышением процентных ставок.

Препятствием остается только низкая инфляция. Однако судя по выступлениям представителей ФРС, степень озабоченности этой проблемой снизилась. Инфляционные ожидания остаются сдержанными, экономика набирает ход, есть предпосылки для увеличения зарплат – основного дезинфляционного фактора на текущий момент. Опубликованные вчера данные пока не показали прогресс. Из-за понижения цен на энергоносители потребительские цены в ноябре не изменились по сравнению с октябрем, в годовом выражении выросли на 1,2%, в то время как эксперты рассчитывали на рост в 1,3%. Тем не менее, рост загрузки производственных мощностей в ноябре с 78,2 до 79,0% – повод задуматься о том, насколько серьезны риски дефляции.

Рынки остаются спокойными. Доллар за сутки практически не изменился к ведущим валютам (DXY 80,05). На долговом рынке США доходность UST-10 опустились на 3 б. п. до 2,85%. Фондовый рынок США скорректировался вниз – индекс S&P 500 на 0,31%, однако сегодня фьючерсы на S&P 500 почти полностью восстановили эти потери.

Российская экономика

Ставки денежного рынка продолжили бить рекорды. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n достигла уровней, не наблюдавшихся с июня 2012 года – 6,7%, +12 б. п. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям выросла на 3 б. п. до 6,44%.

Рост ставок продолжился, невзирая на отсутствие крупных оттоков ликвидности. На однодневном аукционе РЕПО Банка России объем заимствований увеличился с 321,3 млрд руб. до 330,7 млрд руб. На недельном регулятор установил новый рекордный лимит – 3 150 млрд руб. – однако кредитным организациям потребовался куда меньший объем – 2 450,5 млрд руб. при том, что на прошлой неделе банки привлекли 2 568,3 млрд руб. На депозитном аукционе Росказны банки пополнили ликвидность на 70 млрд руб. на 7 дней, однако интерес был чуть ли не в 3,5 раза выше. Сегодня банкам предстоит вернуть Федеральному казначейству 185 млрд руб. С учетом приближения 20 декабря, когда организациям предстоит перечислить в бюджет треть НДС, можно ожидать сохранения ставок на повышенных уровнях. С учетом отсутствия смягчения условий на заседании Банка России в декабре, улучшения ситуации ждать пока не приходится.

Вчера регулятор объявил об очередном повышении коридора бивалютной корзины на 5 коп до 32,9-39,9 руб. На внутреннем валютном рынке вялотекущее отступление рубля получило развитие. Стоимость бивалютной корзины увеличилась на 8 коп, составив 38,55 руб. Сегодня можно ожидать повторения сценария предыдущего дня. В первые часы торгов участники рынка предпочтут зафиксировать прибыль, однако с учетом текущего уровня ликвидности в банковской системе желающих сократить валютные позиции найдется немного. Мы продолжаем придерживаться мнения, что тренд по ослаблению рубля не прекращен, что курс бивалютной корзины в ближайшей перспективе может достичь уровня в 39 руб.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации будут двигаться в боковом направлении в среду после укрепления в начале недели в ожидании решения ФРС США относительно перспектив программы количественного смягчения.

Фактором поддержки российским бумагам выступит снизившаяся во вторник после данных об инфляции в США на 4 б. п. до 2,84% доходность UST-10. Доходность эталонного российского выпуска RUSSIA-30 сократилась лишь на 1 б. п. до 4,08%, что, соответственно, привело к расширению спреда на 3 б. п. до 124 б. п.

Тем не менее, укреплению российских евробондов в среду будут препятствовать настроения неопределѐнности ввиду ожиданий ключевого решения американского Федрезерва, на фоне чего мы не ожидаем значимых покупок отечественных бумаг в течение сессии.

Отметим также, что реакция на вышедшие во вторник неожиданно сильные данные по промпроизводству, а также вчерашнее снижение доходности UST во второй половине торгов, дают основания предположить перспективы умеренной негативной реакции на рынке американских облигаций в случае сокращения программы на $5-10 млрд.

Комментарии по эмитентам

Правительство России во вторник приняло решение до конца следующего года разместить часть средств Фонда национального благосостояния объемом в $15 млрд. в еврооблигациях Украины. С этой целью Киевом будет проведен ряд размещений долларовых бумаг, первое из которых объемом в $3 млрд планируется осуществить до конца текущего месяца. Помимо этого, российская сторона вводит допсоглашение в контракт на поставку газа в Украину, согласно которому цены на газ для Киева снижаются на 34% до $268,5 за 1 тыс. куб. м с текущего уровня в $406 за 1 тыс. куб. м.

Достижение договоренности о предоставлении Россией помощи Украине мы рассматриваем как крайне позитивное событие с точки зрения влияния на еврооблигации страны. В связи с выходом новости во второй половине торгов вторника на долговом рынке Украины наблюдалось существенное снижение доходности на всей кривой.

На ближнем участке кривой по выпуску UKRAIN-14 доходность относительно закрытия торгов понедельника снизилась на 5 п. п. до 8,5%. На дальнем участке по выпуску UKRAIN-23 доходность сократилась на 1 п. п. до 8,7%.

На наш взгляд, величина падения доходности выпуска с погашением в июне 2014 году выглядит полностью оправданной. Привлеченных в ходе нового размещения средств окажется более чем достаточно для погашения выпуска UKRAIN-14. Возврат его стоимости к уровню номинала выглядит закономерной реакцией рынка.

Среди торговых идей на изменившейся кривой мы отмечаем выпуск UKRAIN-15, погашение которого состоится через 19 месяцев. На наш взгляд, оставшегося объема средств российской помощи в $12 млрд, который РФ планирует предоставить Киеву в течение 2014 года, также будет достаточно для погашения займа в 2015 году.

Мы ожидаем продолжения тенденции нормализации кривой доходности украинских еврооблигаций, и в этой связи текущее положение выпуска UKRAIN-15 подразумевает, на наш взгляд, неоправданно высокую относительно соседних выпусков доходность. Мы ожидаем роста стоимости выпуска от текущего уровня ниже 96% от номинала в направлении отметки в 98% от номинала при снижении доходности на 100-120 б. п. в среднесрочном периоде.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов