Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Дальнейшее укрепление рубля будет оказывать поддержку рублевым облигациям


[21.09.2015]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Рейтинговое агентство Moody’s понизило кредитный рейтинг Франции с AA1 до AA2, прогноз стабильный. Слабые результаты, которые демонстрирует вторая экономика мира, ухудшение ожиданий по дальнейшей динамике экономики страны стали основными причинами понижения рейтинга. Решение агентства может негативно отразится на настроениях инвесторов и оказать давление на рынки, а также поддержать доллар.

Рынки в пятницу отыгрывали решение ФРС сохранить сверхмягкую кредитно-денежную политику ближайшие 6 недель. Однако вероятность того, что в текущем году американский Центробанк увеличит процентные ставки, остается высокой. Как показала пятница, инвесторы до объявления итогов заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США заложили в котировки ожидания сохранения Федрезервом монетарной политики, что вылилось в фиксацию инвесторами позиций, в результате чего рынки оказались под давлением, а американская валюта заметно укрепилась.

Соотношение единой европейской валюты и доллара в течение последних суток уменьшилось на 0,91% до уровня 1,1306 доллара за евро. Сегодня американская валюта может несколько ослабнуть, компенсируя резкий импульс укрепления. Полагаем, в течение дня пара EUR/USD будет находиться в диапазоне 1,1285-1,1395 доллара за евро.

По данным Росстата, индекс потребительских цен в России по итогам августа вырос в месячном выражении на 0,1%, при ожиданиях увеличения на 1,0%. Месяцем ранее темпы инфляции составили 1,5%. В годовом выражении инфляционное давление, как и ожидалось, увеличилось с уровня 13,1% до 13,7%. Это происходит на фоне ослабления рубля и спада в экономике страны и не прибавляет позитивных настроений инвесторам, что оказывает давление на рубль и на рынок ценных бумаг.

Рубль по итогам пятницы ослаб на 1,54% до уровня 66,50 рубля за доллар. Снижение цен на нефть, слабые прогнозы по динамике экономики РФ оказали давление на российскую валюту. Некоторую поддержку рублю оказывает повышенный спрос на рубль, связанный с периодом выплаты налогов. Сегодня российская валюта может умеренно укрепиться на фоне прогнозируемого нами увеличения цен на черное золото. Полагаем, котировки пары USD/RUB в течение дня будут находиться в диапазоне 65,75-67,30 рубля за доллар. Единая европейская валюта будет находиться в пределах значений 74,50-76,50 рубля за евро.

Локальный рынок

В целом прошлая неделя была весьма успешной для рынка локального долга. На фоне укрепления рубля госбумаги чувствовали себя достаточно уверенно, показав в целом за неделю рост ценового индекса гособлигаций на 1%. Доходность ОФЗ на среднем участке кривой опустилась с 11,7-11,8% до 11,45- 11,5% годовых, предлагая порядка 50 б.п. к ключевой ставке.

Первичный рынок активен. Завтра Первая грузовая компания будет проводить book building дебютных бондов на 5 млрд руб. Предлагаемая эмитентом ставка 1-го купона в размере 12,75-13,15% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте в размере 13,16-13,58% годовых, выглядит интересно. Рекомендуем участие.

Дальнейшее укрепление рубля будет оказывать поддержку рублевым облигациям.

Комментарии по эмитентам

В пятницу агентство Moody's снизило рейтинги банка «Восточный экспресс» с «B3» до «Caa1». Прогноз изменения рейтингов - "негативный". Снижение рейтингов банка отражает ухудшение качества его активов и показателя рентабельности на фоне повышенных рисков его кредитного портфеля, а также низкую степень покрытия резервами потенциальных убытков по «плохим» кредитам.

Мы не ожидаем значимой реакции рынка в бондах банка в силу их низкой ликвидности. Проблемы Банка «Восточный экспресс» давно известны. По итогам 2014 года чистый убыток составил 10,7 млрд рублей, а доля просроченных кредитов выросла с 14% на начало года до 21% на конец. В 1 полугодии 2015 года ситуация ухудшилась: доля просрочки свыше 90 дней выросла до 24,2%. Вопрос докапитализации банка стоит на сегодняшний момент остро, так как норматив достаточности капитала на 1 августа составил 10,7%. Акционеры банка планируют увеличить капитал на 3 млрд руб. Собрание акционеров по этому вопросу пройдет 2 октября 2015 года.

ООО «РСГ-Финанс» (SPV-компания группы «Кортрос») входе проводимого 17-18 сентября сбора заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-02 объемом 3 млрд рублей у становило ставку 1 купона на уровне 15,0%. Техническое размещение 3-летнего выпуска запланировано на 22 сентября.

Установленная эмитентом ставка соответствует доходности к 1,5 годовой оферте в размере 15,56% при изначальном ориентире диапазона ставки 1-го купона в размере 15,00-15,50% годовых, что предполагало доходность 15,56-16,10% годовых.

На наш взгляд, предлагаемая новым выпуском премия к кривой ОФЗ в размере порядка не выглядит чрезмерной с учетом рейтинга компании (В-/-/-) и низкой информационной открытости. В пользу эмитента выступает близость к Группе «РЕНОВА», а также крупный размер бизнеса самой Группы «Кортос», но по сравнению с бондами компаний-аналогов Пионер, 01 (дюрация – 1,0 г., YTP – 16,50%) и О1 Пропертиз Финанс, 01 (дюрация – 0,9 г, YTM – 17,50%) такого дисконта быть не должно. На наш взгляд, справедливая доходность РСГ-Финанс, БО-02 находится ближе к 17,0% годовых. В этой ситуации более интересно смотрится собственный выпуск компании РСГ Финанс, БО-01 (дюрация – 1,1 г., YTM – 20%. Бонд включен в наш высокодоходный портфель высокодоходных рублевых облигаций «Altitude», сформированный для инвесторов с низким уровнем толерантности к риску.

АО «Первая грузовая компания» (ПГК) планирует 22 сентября с 11:00 МСК до 15:00 МСК провести сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 1-й серии объемом 5 млрд рублей. Техническое размещение запланировано на 29 сентября. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 12,75-13,15% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте в размере 13,16-13,58% годовых. Срок обращения бумаг - 10 лет. Эмитент при наличии спроса готов увеличить объем предлагаемых инвесторам бумаг вдвое.

Это дебютный выпуск облигаций ПГК. Компания является крупнейшим в РФ оператором железнодорожных перевозок и входит в Группу UCL Rail Владимира Лисина (владелец НЛМК), которой принадлежит около 200 тыс. вагонов. ПГК была куплена В. Лисиным у РЖД в 2012 году. Под сделку привлекались крупные кредиты у Сбербанка и ВТБ на Независимую транспортную компанию, которая в последующем была объединена с ПГК. Эти кредиты на данный момент и составляют основную часть долга ПГК. По нашим оценкам долговая нагрузка находится вблизи уровня 3,0х по метрике Чистый долг/EBITDA. На днях стало известно, что ПГК удалось согласовать условия рефинансирования с основными банками-кредиторами. Размещение облигаций также проводится в этих целях.

Ближайшим аналогом ПГК (-/-/ВВ+) на рынке публичного долга является Трансконтейнер (-/Ва3/ВВ+), который также имеет влиятельного акционера в лице РЖД, схожий рейтинг, однако в два разы меньшие по сравнению с ПГК размеры бизнеса. В тоже время Трансконтейнер выгодно отличает самая низкая среди эмитентов транспортной отрасли долговая нагрузка. Долг компании на 30.06.2015 составил 5,2 млрд. рублей, чистый долг 2,4 млрд. рублей. Показатель чистый долг/LTM EBITDA = 0,4х.

Новый выпуск будет интересен рынку, так как в последнее время ощущался дефицит предложения длинных выпусков качественных корпоративных эмитентов. На наш взгляд, ПГК удастся разместиться ближе к нижней границе диапазона купона. В этом случае можно рассчитывать на премию порядка 30-40 б.п. Наша справедливая доходность дебютного выпуска ПГК,01 составляет 12,80-12,90% годовых к оферте через 3 года.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: