Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Еженедельный обзор


[24.12.2007]  Связь-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по рынку внутренних долгов

На внутреннем долговом рынке на прошедшей неделе единой динамики котировок не сложилось. В корпоративном сегменте рынка облигации первого эшелона незначительно изменялись в цене в соответствии с конъюнктурой, складывающейся на денежном рынке. В то же время отметим, что интерес участники рынка рублевых облигаций проявляли в основном к отдельным отраслям. Так, в четверг инвесторы покупали банковски бонды УРСА Банк 05 (+1 б.п.), АК БАРС Банк 02 (+25 б.п.), АКБ СОЮЗ 01 (+42 б.п.), ВТБ 24 01 (+9 б.п.). Данный покупки, на наш взгляд, были связаны с видимой недооцененностью банковского сегмента рынка. В пятницу же волна фиксации прокатилась по финансовым инструментам эмитентов, относящихся к розничным торговым сетям. Здесь выделить можно значительно подешевевшие бумаги Бахетле 01 (-180 б.п.), а также Спортмастер Финанс 01 (-19 б.п.), Седьмой Континент 02 (-31 б.п.). Больше ничего интересного в корпоративном сектор рынка рублевых облигаций на минувшей неделе не произошло. Касаясь же сектора ОФЗ стоит выделить тот факт, что консолидация госбумаг на достигнутых ранее ценовых уровнях продолжилась. Котировки федеральных заимствований безыдейно и в то же время разнонаправленно изменялись в достаточно узком ценовом коридоре, несмотря на в целом благоприятную конъюнктуру денежно-кредитного рынка. Таким образом, можно предположить, что те рыночные игроки, которые хотели продать бумаги уже сделали это, те же кто хотел пополнить ОФЗ инвестиционные портфели также побольшей части уже реализовали свои пожелания. В связи с этим, мы полагаем, что сложившаяся вялая динамика котировок сектора госбумаг сохранится без особых изменений до конца текущего года.

Конъюнктура рынка рублевых облигаций на текущей неделе, вероятнее всего, будет схожей с таковой предыдущей недели. Торговая активность, скорее всего, будет держаться на относительно невысоком уровне. Поддержку рынку рублевых бондов продолжит оказывать денежный рынок, ставки овернайт на котором держатся пока на комфортном для инвесторов уровне. Нейтральное влияние на котировки российских облигаций будет оказывать внешний фон, в связи с наступающими за границей рождественскими праздниками. В то же время на фоне налоговых выплат не исключено локальное ухудшение конъюнктуры денежного рынка, что негативным образом может быть отражено в котировках наиболее ликвидных ценных бумаг внутреннего долгового рынка.

Торговые идеи

Рекомендуем ПОКУПАТЬ недооцененные «фишки»: ГидроОГК 1, ФСК ЕЭС 02 и 04, ВТБ 4 и 5;

• Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги ВТБ-Лизинг, со вчерашнего дня облигации ВТБ-Лизинг Финанс 1 начали обращаться на ММВБ. На наш взгляд, рублевые бонды данного эмитента выглядят недооцененными. Кроме того, существует вероятность того, что в краткосрочной перспективе данный финансовый инструмент войдет в список РЕПО ЦБ РФ;

• Облигации Карусель Финанс, 1 имеют не плохой потенциал ценового роста. Данные прогнозы с нашей стороны в первую очередь связаны с желанием Х5 Retail Group реализовать опцион на покупку сети гипермаркетов «Карусель» в первой половине 2008 г. Таким образом, с учетом значительной разницы в текущих доходностях бумаг эмитентов, мы склонны рекомендовать рублевые бонды Карусель Финанс, 1 к ПОКУПКЕ;

• Рекомендуем ПОКУПАТЬ облигации КБ «Центр-инвест», 01, начавшие торговаться на ММВБ в более привилегированном котировальном списке «А1» с 14 декабря 2007 г. С нашей точки зрения, потенциал ценового роста бумаг данного эмитента может составить порядка 100 – 150 б.п. и выше, в случае дальнейшего улучшения конъюнктуры внутреннего долгового рынка;

• Ценные бумаги СКБ Банка начали торговаться с 14 декабря 2007 г. в котировальном списке «А2» на ММВБ. Текущий уровень доходности рублевых бондов данного эмитента к оферте нам кажется завышенным. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ дебютный облигационный выпуск СКБ Банка с целью погашения бумаг в оферту по номинальной стоимости и получения дополнительной прибыли в размере 1 п.п. (Текущий ценовой уровень составляет порядка 99%);

• Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги Банка Солидарность 02 серии. Несмотря на разрыв договоренностей между владельцем контрольного пакета акций и председателем совета директоров самарского банка Алексеем Титовым и Московским банком реконструкции и развития (МБРР). Мы склоняемся к тому, что текущие ценовые уровни 2-го облигационного выпуска Банка Солидарность выглядят не вполне адекватно. Также отметим, что 29 апреля 2008 г. по данному займу запланирована безотзывная оферта (цена выкупа – 100 % от номинала). Мы полагаем, что вне зависимости от количества бумаг, «принесенных» инвесторами эмитенту в день досрочного выкупа проблем с платежами со стороны Банка Солидарность возникнуть не должно. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ рублевые бонды Банка Солидарность 02 серии по текущим ценам (95 – 96 % от номинала) с целью получения в оферту, в случае погашения бумаг, порядка 20 % годовых прибыли (в значение прибыли заложена маржа между текущими рыночными котировками и номиналом + купонный доход).

Обзор первичного рынка

Недавние и предстоящие размещения рублевых облигаций

26 декабря 2007 года состоится размещение дебютного облигационного займа ООО «Лизинговая компания УРАЛСИБ». Объем займа составляет 2.7 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена возможность досрочного выкупа облигаций в течение последних 10 дней 3 купонного периода по номиналу (100 %). ЛК УРАЛСИБ – одна из крупнейших лизинговых компаний России, с совокупными активами 19,263 млрд. рублей и собственным капиталом 3,579 млрд. рублей (за 9М2007). Компания входит в состав Финансовой корпорации «УРАЛСИБ». 87,6% уставного капитала компании принадлежит ОАО «Банк УРАЛСИБ». Компания осуществляет лизинговое финансирование приобретения всех видов оборудования, транспорта и коммерческой недвижимости для крупных компаний, а также предприятий малого и среднего бизнеса. Региональная сеть ЛК УРАЛСИБ насчитывает 48 филиалов, охватывающих все регионы России. Согласно данным эмитента, по итогам 10 месяцев 2007 года совокупный лизинговый портфель компании составил 30,486 млрд. рублей, а чистый процентный доход – 1,087 млрд. рублей. По сравнению с 2003 г. лизинговый портфель компании увеличился более чем в 12 раз. Среднегодовой темп роста лизингового портфеля за 2003-2007 гг. составил 88,5%. Агентство Fitch присвоило ЛК УРАЛСИБ такой же рейтинг, как и материнской компании B+/стабильный по международной и национальной шкале. Рейтинговое агентство считает весьма высокой вероятность того, что в случае необходимости ОАО «Банк УРАЛСИБ» окажет поддержку ЛК УРАЛСИБ.

На рынке рублевых облигаций в данный момент существует несколько компаний-аналогов ЛК УРАЛСИБ. Но наиболее сопоставимым по масштабам бизнеса является ОАО «РТК-Лизинг». Портфель подписанных контрактов на 01.01.2007г. у ЛК УРАЛСИБ составил 18,445 млрд. рублей и 25,720 млрд. рублей - у «РТК-Лизинг», а размер полученных лизинговых платежей - 4,67 млрд. рублей и 8,67 млрд. рублей соответственно. Несоответствие размера лизинговых платежей контрактному портфелю у ЛК УРАЛСИБ объясняется тем, что компания в течение года весьма интенсивно наращивала активы.

Облигации 5-го выпуска РТК-Лизинг на данный момент торгуются с доходностью 9.89 % годовых к погашению, дюрация – 1.55 года. За последний месяц в день в среднем совершалось 4 сделки, средневзвешенный оборот за одну торговую сессию составил порядка 51,5 млн. рублей. Справедливое значение спрэда между 5-м займом эмитента и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 370-400 б.п. в условиях текущей рыночной конъюнктуры. Здесь же отметим, что РТК-Лизинг выглядит качественнее, чем ЛК УРАЛСИБ. Что в первую очередь объясняется хорошим кредитным качеством компании, продолжительной публичной кредитной историей и высоким качеством лизингового портфеля, более 90% которого приходится на задолженности предприятий холдинга Связьинвест. Средний кредитный рейтинг по портфелю находится на уровне «В» как минимум от одного из международных агентств. Таким образом, мы полагаем, что доходность бумаг ЛК УРАЛСИБ по итогам аукциона может обозначиться на уровне 11.80 – 12.00 % годовых к оферте.

Денежный рынок

Несмотря на начало периода налоговых выплат на прошедшей неделе денежно-кредитный рынок оставался достаточно крепким. В течение недели ставка MIACR по однодневным МБК изменялась в пределах 3.50 – 4.50 % годовых. Значительно снизились объемы по операциям прямого РЕПО и в моменте составили значение приблизительно равное 21.27 млрд. рублей. В то же время отметим достаточно интересный момент. Несмотря на то, что ставки МБК на сегодняшний день находятся на относительно низких уровнях, многие банки продолжают «реповаться» под более высокую процентную ставку в 6 % годовых. Данный факт, на наш взгляд, свидетельствует о том, что банки по-прежнему испытывают определенные сложности с ликвидностью. Спрос на рубли подрастает. И в качестве основных факторов, способных повысить интерес к национальной валюте, выделить можно – окончание периода налоговых выплат и приближающиеся новогодние праздники, в преддверии которых банки традиционно испытывают некоторый дискомфорт в связи с повышенным спросом на денежные средства со стороны клиентов.

Тем не менее, мы полагаем, что период налоговых выплат пройдет без особых затруднений, а год денежный рынок завершит на мажорной ноте. Так, уже на текущей неделе заметно выросли остатки средств на коррсчетах. Объемы остатков средств на корреспондентских счетах (по России) увеличились до отметки в 748.1 млрд. рублей, что превышает пятничный показатель больше чем на 40 млрд. рублей. В то же время из ряда негативных событий, способных неблагоприятно сказаться на конъюнктуре денежного рынка, выделить стоит налоговые выплаты организаций – акцизы и налоги на добычу полезных ископаемых (25 декабря 2007 г.) и налог на прибыль (28 декабря 2007 г.).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: