Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[08.04.2008]  Связь-Банк    pdf  Полная версия
Комментарий по рынку внутренних долгов

В корпоративном сегменте рынка внутренних заимствований в течение прошедшей недели в целом преобладала положительная динамика котировок. В течение практически всей недели спросом у участников рынка пользовались наиболее качественные и в то же время относительно короткие рублевые бонды. Нельзя не отметить и то, что с перечислениями из Пенсионного фонда РФ средств накопительной части трудовой пенсии в НПФы, ближе к концу недели инвесторы начали проявлять интерес и к бумагам менее надежных эмитентов, а также к качественным обязательствам с не самой короткой дюрацией. Таким образом, в пятницу покупки уже привычно просматривались в облигациях Газпрома, Лукойла, РЖД, ФСК ЕЭС. Из энергетической отрасли можно было выделить долги ОГК – 5 01 серии, подорожавшие по итогам торгов на четверть фигуры. Повышенный интерес со стороны рыночных игроков прослеживался в отношении наиболее качественных обязательств банковского сегмента рынка. В частности выделить можно 03 и 05 выпуски УРСА Банка (+5 б.п. и +27 б.п. соответственно). Нельзя оставить без внимания и длинные долговые инструменты. Так, по итогам торгов в пятницу лучше рынка оказались рублевые бонды АИЖК А07 и А10, подорожавшие на 14 б.п. и 26 б.п. соответственно, а также облигации 03 и 06 серии Россельхозбанка (+10 б.п. и +12 б.п. соответственно).

В начале минувшей недели (в понедельник) в секторе государственных ценных бумаг прослеживалась позитивная динамика котировок. Несмотря на в целом неблагоприятную конъюнктуру денежно-кредитного рынка покупки просматривались практически по всей кривой доходности гособлигаций. В сопровождении повышенных торговых оборотов спрос превышал предложение в следующих ОФЗ – 46014 (+134 б.п.), 46017 (+82 б.п.), 46018 (+50 б.п.) и др. Нельзя оставить без внимания и госбонды с чуть меньшей дюрацией – ОФЗ 26198 и ОФЗ 46003, также подорожавшие по итогам торговой сессии понедельника. Но уже во вторник ситуация в корне изменилась. Торговую активность можно было охарактеризовать как близкую к нулевой. В результате чего сомнения в отношении того, что рост котировок ОФЗ в последние дни месяца (квартала) был нерыночным, окончательно рассеялись. Отметим здесь же, что данные тенденции сложились в сегменте федерального долга с наступлением нового месяца и сохранились без особых изменений вплоть до конца недели, несмотря на улучшение ситуации с ликвидностью.

На текущей неделе спрос на рублевые обязательства может снизиться. Данные ожидания с нашей стороны обусловлены тем, что видимых причин для глобальной переоценки рынка пока нет. В перспективе ситуация как на мировых торговых площадках, так и на денежно-кредитном рынке может ухудшиться. На этом фоне разумнее всего было бы снизить темпы скупки облигаций и заняться «перетряхиванием» уже сформированного инвестпортфеля. При этом отметим, что как минимум до конца апреля наиболее оптимальной стратегией, на наш взгляд, является выжидательная тактика. В инвестиционном портфеле стоит сохранять преимущественно короткие бумаги наиболее качественных эмитентов.

Касаясь сегмента федерального долга, отметим, что ОФЗ на текущей неделе могут вновь оказаться хуже рынка. На котировки госбумаг будет оказываться давление ряда сильных факторов, среди которых в первую очередь выделить стоит первичный рынок.

Обзор первичного рынка

Итоги первичных размещений

Центральным событием первичного рынка на предыдущей неделе стало размещение 2-го облигационного займа АКБ «Московский Банк Реконструкции и Развития» (МБРР). Объем займа составляет 3 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена годовая оферта. Спрос на выпуск составил около 3.8 млрд. рублей. Всего в ходе аукциона была подана 41 заявка со ставкой купона в диапазоне 11,00 – 11,75 % годовых. Весь выпуск был размещен в день аукциона. Ставка купона по итогам размещения была установлена в размере 11,50 % годовых, что соответствует доходности бумаг к годовой оферте порядка 12,01 % годовых. Проанализировав итоги данного аукциона, мы пришли к выводу, что размещение в целом прошло успешно, а обозначившаяся по итогам аукциона доходность справедлива в условиях текущей рыночной конъюнктуры.

09 апреля 2008 г. состоится доразмещение бумаг Москвы 46 серии. Объем займа составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения – до 25 июля 2009 года.

Спрос на рублевые обязательства города, на наш взгляд, должен быть неплохим. В условиях нынешней конъюнктуры внутреннего долгового рынка инвесторам интересны короткие бумаги, тем более что облигации качественные. Также отметим и то, что под данные рублевые бонды без проблем можно реповаться в ЦБ РФ.

Касательно уровня доходности, который обозначится по итогам аукциона, отметим, что по итогам доразмещения значение доходности с определенной долей вероятности уложится в коридор 6,88 – 6,93 % годовых. Разместить заявленный объем полностью и по любой цене – не главная задача Москомзайма, а потому мы ожидаем умеренную премию к рынку в размере 10 – 15 б.п. к текущему доходности При этом отметим, что текущее значение доходности бумаг Москва 46 – 6,78 % годовых.

Также 09 апреля состоится размещение 8-го облигационного займа ОАО «Уралсвязьинформ». Объем займа составляет 2 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена двухлетняя оферта.

В настоящий момент в обращении находятся три облигационных займа ОАО «Уралсвязьинформ» (серии 05, 06, 07) общим объемом 7 млрд. рублей. Все облигационные выпуски Компании включены в Ломбардный список ЦБ РФ, а также принимаются Банком России в качестве обеспечения по сделкам прямого РЕПО.

Мы провели оценку справедливого уровня доходности облигационного займа серии 08 ОАО «Уралсвязьинформ» на основе сложившихся рыночных доходностей по облигационным займам Компании серий 06 и 07, причем в качестве рыночной доходности мы приняли доходность к погашению соответствующего займа по последним на момент позиционирования репрезентативным сделкам. Облигационный займ серии 05 был исключен нами из рассмотрения в связи с крайне короткой дюрацией выпуска.

Согласно нашим расчетам, справедливый спрэд выпусков ОАО «Уралсвязьинформ» (серии 06 и 07) к кривой доходности ОФЗ в настоящий момент составляет в среднем 310 б.п. Таким образом, с учетом того, что дюрация займа серии 08 составляет 675 дней, а безрисковая доходность при аналогичной дюрации составляет 6,16 % годовых, расчетный уровень доходности для двухлетнего выпуска серии 08 сейчас составляет 9,26 % годовых, что соответствует купону в размере 9,05 % годовых.

Вместе с тем, принимая во внимание негативную конъюнктуру внутреннего долгового рынка, мы ожидаем, что инвесторы потребует премию за участие в первичном размещении 8-го облигационного выпуска Компании. По нашем оценкам, размер премии будет находиться в диапазоне 50 – 75 б.п.

Таким образом, с учетом премии за первичное размещение, мы ожидаем, что ставка 1-го купона по облигационному выпуску ОАО «Уралсвязьинформ» серии 08 составит 9,55 % – 9,80 % годовых.

10 апреля состоится размещение 2-го облигационного займа Группы «Сорус». Объем займа составляет 1,5 млрд. рублей. Срок обращения 4 года, предусмотрена годовая оферта.

Мы считаем целесообразным провести позиционирование облигационного займа Группы «СОРУС» серии 02 относительно облигационного займа Группы серии 01 и облигационного займа Группы «Sunway» серии 01, обращающихся на вторичном рынке.

В первую очередь, мы бы хотели отметить, что, на наш взгляд, опыт Группа «СОРУС» по привлечению финансирования на публичном долговом рынке является вполне успешным. Дебютный выпуск Группы на протяжении всего периода обращения, на наш взгляд, торгуется достаточно хорошо: несмотря на неоднозначную конъюнктуру внутреннего долгового рынка, динамика котировок облигационного выпуска серии 01 характеризуется относительно невысокой волатильностью; бумаги в сопровождении неплохих торговых оборотов показывают стабильность. Также, мы бы хотели отметить, что, после повышения в ноябре 2007 г. ставки 5 – 8 купонов выпуска серии 01 Группы до 12 % годовых, котировки дебютного выпуска держатся преимущественно выше номинала. Это, на наш взгляд, позволяет говорить о том, что большинство инвесторов посчитало установленный уровень купон адекватным.

Вместе с тем, стоит отметить, что Группа «СОРУС» уступает по кредитному качеству Группе «Sunway», таким образом, очевидно, что кривая доходности облигаций Группы «СОРУС» должна располагаться выше кривой доходности бумаг Группы «Sunway». Справедливое значение спрэда в данном случае мы оцениваем в диапазоне 40 – 50 б.п., а справедливый уровень доходности 2-го выпуска Группы «СОРУС» – в диапазоне 12,60 – 12,70 % годовых к годовой оферте.

Денежный рынок

В течение прошедшей недели по денежно-кредитному рынку просматривалась нисходящая динамика ставок овернайт. На фоне последних мартовских бюджетных выплат потребность кредитных организаций в рефинансировании заметно возросла, в результате чего в понедельник ставка MIACR по однодневным МБК продолжала держаться на достаточно высоком уровне (на момент закрытия – 5,94 % годовых). Велики были и объемы рефинансирования, привлекаемого банками в рамках операций прямого РЕПО с ЦБ РФ. Так, по итогам утреннего аукциона в понедельник кредитным организациям удалось занять приблизительно 102,99 млрд. рублей под ставку 6,28 % годовых. Во время второго аукциона банкам удалось привлечь порядка 18.11 млрд. рублей под ставку 6,52 % годовых. Таким образом, суммарный объем заемных ресурсов в начале недели превысил 120 млрд. рублей. В то же время уже на следующий торговый день ситуация на рынке ставок овернайт заметно улучшилась. Данные тенденции на денежно-кредитном рынке сложились за счет заявлений первого зампреда Банка России Алексей Улюкаев, суть которых сводилась к тому, что в апреле в РФ может быть зафиксирован чистый приток капитала, что позитивно повлияет на ликвидность. Также акцент был сделан на то, что имеющийся в распоряжении ЦБ РФ набор инструментов рефинансирования гарантирует необходимый уровень ликвидности в банковской системе. В дополнении ко всему с окончанием периода налоговых выплат быстрыми темпами начала улучшаться ситуация с ликвидностью в финансовой системе. Таким образом, в пятницу ставка MIACR по однодневным МБК была зафиксирована на комфортном для участников рынка уровне в 3,74 % годовых. В то время как объемы операций прямого РЕПО с Банком России составили менее 5 млрд. рублей.

На текущей неделе глобальных перемен в конъюнктуре денежно-кредитного рынка мы не ожидаем. До крупных квартальных выплат НДС еще есть время и вплоть до этих бюджетных отчислений кредитные организации, вероятнее всего, будут создавать рублевые запасы. В то же время отметим, что некоторый рост ставок МБК на текущей неделе возможен, т.к. банкам предстоят расчеты с фондом обязательного резервирования.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: