Rambler's Top100
 

Росбанк: В преддверии крупных налоговых выплат денежный рынок умеренно стабилен


[17.05.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Статданные все же вынудили «быков» отступить

Опубликованные в четверг негативные статданные окончательно оттеснили покупателей на второй план, в результате чего европейские и американские фондовые площадки закрылись в отрицательной зоне: Euro Stoxx 50 -0.1%, S&P 500 -0.5%. Неприятным сюрпризом для рынка сперва стали цифры первичных обращений за пособием по безработице (повторные обращения – один из сильных индикаторов для прогноза NFP – не успели отреагировать из-за недельного лага фиксации) и объему начатого строительства в США, а впоследствии разочарование было усилено «депрессивным» индексом делового оптимизма в регионе ФРБ Филадельфии. И хотя дискуссия о «ястребиных» сигналах в ожидающей публикации в следующую среду стенограммы апрельского заседания ФРС не только не утихла, но и была подогрета вчерашними публичными выступлениями чиновников из ФРС, американские казначейские облигации вновь попытались вернуть себе статус «тихой гавани»: UST’10 1.88% (-5 бп). В Европе немецкие Bunds’10 также закрылись с дисконтом в 5 бп (1.33%) к отметке предыдущего дня, однако на этот раз долговые рынки «крупной периферии» демонстрировали синхронное снижение доходностей: итальянские и испанские кривые госбумаг сместились на 3-5 бп.

Сегодня предстоит ненасыщенный календарными событиями день. В Европе не планируется значительных статистических публикаций, однако перед общественностью выступят несколько чиновников ЕЦБ, что может быть весьма интересно для единой европейской валюты в контексте недавних «голубиных» словесных интервенций со стороны Мари Драги. В США публикации ограничатся релизом майского индикатора потребительской уверенности от университета Мичигана.

Евробонды проигнорировали снижение доходностей защитных бумаг

Российские еврооблигации слабо отреагировали на покупки безрисковых Treasuries и Bunds – CDS России повысилась до 136 бп, а суверенная кривая поднялась на 1-2 бп. В корпоративном сегменте доходности снизились на 2-3 бп, за исключением некоторых бумаг, которые отметились продажами (SBERRU 02/22 (4.10%; +5 бп), VTB 02/18 (3.78%; +4 бп), NOTKRM 02/16 (2.34%; +5 бп), PGILLN 04/20 (4.92%; +3 бп), MOBTEL 06/20 (4.37%; +4 бп).

На первичном рынке Сбербанк разместил десятилетний выпуск субординированных облигаций на $1 млрд под 5.25% годовых, а банк Ренессанс кредит назначил на 20-21 мая road show долларовых облигаций.

Рубль сохранил позитивную динамику на фоне роста нефтяных контрактов

Несмотря на рост негативных настроений на мировых площадках рубль торговался в плюсе к бивалютной корзине на торговой сессии четверга, отыгрывая рост котировок нефти, приблизившихся к отметке $104/баррель. При этом рубль оставил практически незамеченными неприятные статистические сюрпризы: рост первичных обращений за пособием по безработице и снижение объемов начатого строительства в США, а также не выбивающийся из ряда других индикаторов, характеризующих состояние дел в промышленности США, «депрессивный» индекс делового оптимизма в регионе ФРБ Филадельфии. В результате под давлением экспортеров по итогам дня стоимость бивалютной корзины сократилась на 10 коп., остановившись на отметке 35.42. На сегодняшних торгах желание зафиксировать прибыль на фоне снижения аппетитов к риску, вероятно, обусловит умеренное ослабление рубля в рамках диапазона 35.40-35.60 против бивалютной корзины.

Смешанная динамика ОФЗ контрастировала с покупками отраслевых бенчмарков

В четверг на локальном рынке облигаций не было отмечено серьезных ценовых движений, несмотря на отчетливо пессимистичную внешнюю конъюнктуру. В секторе госбумаг активность сосредоточилась в бенчмарках средней дюрации, однако это не отразилось на масштабах изменения доходностей: ОФЗ 25081 (6.19%; -1 бп), ОФЗ 26204 (6.21%; -1 бп). На дальнем участке кривой настроения, напротив, имели негативные оттенки: ОФЗ 26205 (6.48%; +4 бп), ОФЗ 26211 (6.66%; +1 бп), ОФЗ 26207 (6.93%; +5 бп).

В корпоративном секторе отраслевые бенчмарки выглядели более уверенно по сравнению с «безрисковыми» бумагами, однако привычные сегменты рынка остались малоактивными. Основные ценовые движения затронули наиболее длинные выпуски инфраструктурных и нефтегазовых компаний (до -5 бп доходности). Во втором эшелоне отличились длинные выпуски телекомов: МТС 11/20 (8.01%; -7 бп), Теле2 06/21-1 (8.38%; -8 бп), ВымпелкомИнв 10/15-2 (8.13%; -17 бп).

В преддверии крупных налоговых выплат денежный рынок умеренно стабилен

Вопреки «безажиотажным» аукционам дневного РЕПО, проходящим на уровнях процентных ставок вблизи минимальной отсечки, денежный рынок сохранил признаки стрессовой ситуации: котировки дневных и недельных депозитных ставок в течение основной сессии не отступили от верхней границы процентного коридора, торгуясь на уровнях 6.25/6.50%, а объем операций валютный своп с ЦБ составил порядка 50 млрд руб. Сегодняшний день способен сохранить умеренно-спокойную ситуацию на рынке ликвидности, однако, начиная со следующего понедельника начинается активная фаза налогового периода, в результате которой нехватка рыночного залогового обеспечения может вновь повысить объемы валютных свопов или вернуть интерес к инструментам под залог нерыночных активов.

Корпоративные новости

Газпром нефть (Ваa3/BBB-/-) опубликовала отчетность по МСФО за 1к’13

Выручка компании в 1к’13 увеличилась на 3.2% г/г, сократившись по сравнению с 4к’12 на 9.5%. Помимо сезонного снижения спроса отрицательное влияние на квартальную динамику оказало ухудшение рыночной конъюнктуры и укрепление рубля к доллару США. Положительная динамика относительно предыдущего года обеспечена ростом объемов добычи и переработки нефти (+3% и +1.9%, соответственно), а также более высокими ценами на нефтепродукты.

Скорректированная EBITDA (включающая долю в данном показателе дочерних обществ) в 1к’13 снизилась на 3.2% г/г и 1.9% кв/кв. Рентабельность EBITDA составила 21.5%. Давление на показатели оказали увеличение базовой ставки НДПИ, рост тарифов естественных монополий, а также снижение объемов реализации через премиальные каналы.

Объем капитальных вложений в 2012 году составил 36.9 млрд руб. (+8.5% г/г). Дополнительно 2.5 млрд руб. компания вложила в новые проекты (в том числе Мессояхинское и Приразломное месторождения) и еще около 2 млрд руб. в приобретение розничной сети в Балканском регионе. В сегменте разведки и добычи инвестиции увеличились на 28% г/г до 27.1 млрд руб., в основном за счет Новопортовского и Оренбургских месторождений, а также из-за роста доли более затратного бурения горизонтальных скважин. В сегменте переработки инвестиции, напротив, сократились на 21% до 5.7 млрд руб. в связи с завершением строительства установок гидроочистки бензина и дизельного топлива в 2012 году. Газпром нефть планирует наращивать инвестиции, в первую очередь в развитие Новопортовского, Приразломного, Мессояхинского, Оренбургского и Куюмбинского месторождений, проекты в Ираке, а также модернизацию НПЗ в направлении более глубокой переработки и увеличения выхода светлых нефтепродуктов. Ранее суммарный объем инвестиций в 2013-2015 гг. оценивался в $23 млрд. ($7.4, $8.3, $7.3 млрд, соответственно) Инвестиционная программа на 2013 год может быть сокращена, но не более чем до $7 млрд.

В 1к’13 долговая нагрузка продолжила снижение, показатель Чистый долг/EBITDA составил 0.5x. Несмотря на рост инвестиций и увеличение дивидендов (с 22% до 25% прибыли по МСФО), мы ожидаем сохранения долговой нагрузки не выше 1.0x в среднесрочной перспективе благодаря сильному собственному операционному денежному потоку.

Выпуски Газпром нефти торгуются на локальном рынке со спредом 150-160 бп к суверенной кривой на участке до 3 лет и 160-170 для более длинных бумаг. По нашему мнению данные уровни выглядят справедливо относительно аналогов.

Выпуски еврооблигаций компании USD SIBNEF 09/22 и EUR SIBNEF 04/18 торгуются со спредами к свопам около 230 бп и 200 бп. На данный момент среди еврооблигаций первого эшелона мы предпочитаем бумаги Полюс Золото (-/BB+/BBB) и Норильского Никеля (Baa2/BBB‐/BB+), предлагающие премию к свопам 340-350 бп и незначительно уступающие Газпром нефти по кредитному качеству.

Алроса (Ва3/ВВ-/ВВ-) продаст газовые активы Роснефти (Ваа1/ВВВ/ВВВ)

Как сообщил Коммерсант сегодня утром, компании договорились о сделке на сумму свыше $1 млрд. В прошлом году Алроса потратила около $1.15 млрд на выкуп активов (компании Геотрансгаз и Уренгойская Газовая Компания) у ВТБ и миноритариев. Еще около $120 млн компания инвестировала, чтобы ускорить подключение к газотранспортной сети Газпрома, успешно завершенного в конце 2012 г. На текущий год вложения планировались на уровне $150 млн, в то время как общие инвестиции для выхода Геотрансгаз на полную мощность к 2016 г. могут составить $650-700 млн. Компания заявляла о своем намерении вернуть вложенные средства, поэтому мы считаем, что сумма сделки может достигнуть $1.2-1.3 млрд.

Продажа газовых активов позитивна для кредитного профиля компании. Завершение сделки подтверждает намерения компании концентрироваться на профильном бизнесе, а также позволит Алросе снизить долговую нагрузку до 1.5х по показателю Чистый долг/EBITDA. Мы рассчитываем на повышение кредитных рейтингов компании до уровня Ва1/ВВ+, поскольку Алроса улучшит кредитный портфель на фоне сильных операционных показателей. Что касается реакции рынка, мы считаем, котировки облигаций компании могут повыситься, но их рост будет достаточно сдержанным (вряд ли более 20 бп в доходности на рублевом рынке и около 30 бп по выпуску еврооблигаций ALROSA 11/20), поскольку компенсация за риск Алросы и так находится на уровне компаний с рейтингами на одну-две ступени выше.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: