Rambler's Top100
 

Росбанк: В ближайшие две недели ожидается усиление импульса в доходностях US Treasuries


[18.10.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Аппетиты участников могут вновь сместиться к долговым рынкам

Первая сессия после официального предотвращения технического дефолта в США и возобновления работы правительственных учреждений сместила акценты участников рынков к предстоящей публикации запоздавшей американской статистики – основная порция запланирована на следующую неделю, однако, из-за нарушения графика сбора и обработки данных, вероятно, будет нарушен и график ноябрьских публикаций. При этом консенсус ожидает увидеть ослабление восстановительного импульса экономического роста США и, в том числе, предпосылки для сохранения текущего курса ФРС. В условиях очевидного смягчения (или правильнее «неужесточения») взглядов руководства ФРС в связи со сменой председателя это может найти отражение в более жестких ориентирах для отказа от сверхмягкой процентной политики. В частности, уже в начале недели были видны первые признаки появления подобных идей со стороны участников Комитета по открытым рынкам. Глава ФРБ Чикаго Чарльз Эванс выразил желание увидеть первое повышение ставок при достижении безработицы в 6.0% (а не 6.5% как в официальном релизе) и при этом предложил смягчить характер обязательств на случай сохранения низкого инфляционного давления. Дальнейшее развитие подобных идей в моменте станет дополнительным стимулом для долговых рынков – доходности 10-летнего бенчмарка UST’10 уже отступили ниже порога в 2.60% и вполне могут преодолеть сопротивление в нисходящем направлении. Фондовые рынки торговались в умеренном режиме, отыграв основные новости накануне (Eurostoxx 50 -0.17%, S&P 500 +0.67%) и сместив внимание на публикацию квартальной отчетности.

Евробонды продолжают дорожать

Как и днем ранее российский сегмент долгового рынка следовал за безрисковыми UST. Суверенная кривая опустилась на 6-8 бп, однако не была поддержана премией CDS, которая подорожала на 4 бп вслед за снижением нефтяных котировок. Корпоративный сегмент также продолжил рост котировок – доходности снизились на 7-10 бп как в первом, так во втором эшелоне. В ближайшее время должны стать известны итоги размещения евробондов Норильского никеля. Ориентир был установлен на уровне 5.875-6.00%, что предполагает спред к свопам на уровне 385- 395 бп и означает широкую премию в терминах спредов к собственному выпуску MMCFIN 04/18. Если в ходе размещения ориентир не будет понижен, новый выпуск может стать одной из наиболее привлекательных бумаг на рынке.

Слабый доллар США продолжает «выталкивать» рубль на забытые высоты

Рубль в ходе вчерашней сессии впервые с начала распродажи валют развивающихся рынков в мае торговался без участия Банка России. Стоит вспомнить, что нейтральный коридор был расширен в начале октября до 3.10 руб. и первая отсечка, где регулятор начинает продавать валюту, находится на уровне 37.35. Однако в текущих обстоятельствах эти параметры интересны лишь постольку, поскольку быстрое движение рубля может быть позднее компенсировано быстрой коррекцией. Мы все же полагаем, что рубль может достичь отметки 37.00 против бивалютной корзины и, возможно, опуститься чуть ниже по мере достижения контрольных дат по выплате «сырьевого» налога и налога на прибыль (в меньшей степени, но все же сказывающегося на предложении иностранной валюты). Основной риск при этом концентрируется на стороне доллара США, который на международном рынке значительно сдает свои позиции – в паре EURUSD уровень 1.37 не выглядит фантастическим. Вполне вероятно, что продолжение текущего тренда активизирует мягкую риторику со стороны европейского монетарного регулятора и нивелирует дисбаланс, однако до этого момента ослабление доллара на локальном рынке (доллар/рубль торгуется ниже отметки 32.00) может значительно усилить «защитный» спрос со стороны импортеров, повысив сопротивление вблизи уровня 37.00 против корзины.

Госбумаги сократили отставание от индикативных доходностей, но основное движение впереди

Локальный рынок госбумаг начал сессию достаточно бодрым ростом котировок, эквивалентным снижению доходностей на 8-10 бп, однако уже к концу сессии были видны некоторые попытки зафиксировать быструю прибыль. Торговля концентрировалась преимущественно на дальнем участке суверенной кривой: ОФЗ 26211 (7.27%; -4 бп), ОФЗ 26207 (7.61%; -5 бп), ОФЗ 26212 (7.73%; -4 бп). Однако и на среднем участке были видны достаточно крупные сделки: ОФЗ 25080 (6.57%; -7 бп), ОФЗ 25081 (6.69%; -6 бп).

В рамках развития нашей торговой идеи мы полагаем, что текущий момент выглядит весьма привлекательным для открытия длинной позиции по 15-летнему бенчмарку ОФЗ 26212, основываясь как минимум на гипотезе восстановления корреляции и спреда против американских госбумаг. В ближайшие две недели мы ожидаем усиления импульса в доходностях US Treasuries на основе регулярной статистики, которая с ноябрьских цифр начнет фиксировать негативное влияние «фискальной блокады» в США и отразится на повышении шансов на ужесточение ориентиров по повышению ключевой ставки, а также переносе сроков сворачивания QE3. Для развивающихся рынков это станет хорошим поводом вернуться к реализации идей carry trade, в частности Россия предлагает неплохую доходность на длинной дюрации.

Корпоративные события: Polyus Gold International

PGI (-/ВВ+/ВВВ-) производственные результаты за 9м’13

Компания раскрыла производственные показатели – производство в 3к’13 повысилось на 4% г/г до 466.8 тыс. унций, а с начала года на 6% г/г до 1.185 млн унций. Выручка с начала года могла снизиться примерно на 9% из-за цен. Кроме того, компания подтвердила план производства на год на уровне 1.59-1.68 млн унций.

Появившаяся новость о возможном хеджировании продаж с месторождения Куранах в Якутии, на наш взгляд, является позитивной для компании. Мы считаем, что это позволит PGI обеспечить определенный уровень производства на месторождении и минимизировать убытки при сохранении низких цен и инфляции затрат. Несомненно, хедж несет определенный риск потери доходов в случае роста цен, который, однако, в данный момент является неочевидным.

Выпуск еврооблигаций PGILLN 04/20, на наш взгляд, сохраняет инвестиционную привлекательность. Мы отдаем себе отчет, что во многом котировки бумаги будут определяться волатильными ценами золота, однако нельзя забывать, что даже при сохранении цен золота на низком уровне, долговая нагрузка компании будет находиться на низком уровне и не должна превышать 1х по отношению чистый долг/EBITDA на конец года. Кроме того, на евробондовом рынке, мы считаем, привлекательно выглядит выпуск и другой золотодобывающей компании – Nordgold (Ва3/-/ВВ-) – NORDLI 05/18, который торгуется с широкой премией 80 бп к кривой Евраза (Ва3/В+/ВВ-). На наш взгляд, учитывая финансовые показатели компаний наличие премии неоправдано.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: