Rambler's Top100
 

Росбанк: В ближайшей перспективе ЦБ РФ будет занимать выжидательную позицию, проводя переоценку рисков роста/инфляции


[28.01.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Экономика в декабре

Скромный рост внутреннего спроса продолжился в конце года

Последний ежемесячный статистический отчет за 2012 год показал смешанную динамику основных показателей экономической активности.

Потребительская активность повысилась в декабре на фоне ослабления продовольственной инфляции, однако, учитывая замедление темпов роста розничного кредитования и заработных плат, мы сомневаемся, что ускорение показателей потребительского спроса будет продолжительным.

Инвестиционный спрос снизился по отношению к предыдущему году вместе с продолжающимся спадом в промышленном производстве, подтверждая картину постепенного замедления темпов экономического роста.

Таким образом, темпы роста ВВП в 4к’12 снизились ниже потенциального уровня, что должно смягчить риторику Банка России. Замедление темпов экономического роста должно вынудить ЦБР начать цикл смягчения ДКП, но не ранее того момента когда регулятор убедится, что недавнее повышение потребительской инфляции не повлияет на инфляционные ожидания.

Темпы роста потребительского спроса неожиданно ускорились в декабре. Темпы роста розничных продаж неожиданно ускорились в декабре до 5.0% г/г (консенсус: 4.3%; Росбанк: 4.7%) после 4.4% г/г месяц назад. Ускорение продаж продовольственных товаров, вызванное ослаблением инфляционного давления и вероятно временным подъемом продаж алкоголя перед повышением акцизов, было главным драйвером, на который приходится две трети общего ускорения в розничной продаже. Темп роста расходов на непродовольственные товары также вырос (7.8% г/г против 7.3% в ноябре), что выглядит несколько удивительно на фоне неуверенных продаж автомобилей, темп роста которых составил лишь 0.6% г/г в декабре и замедления потребительского кредитования. Таким образом, мы сомневаемся, что рост потребительского спроса будет продолжительным в условиях замедления потребительского кредитования и роста заработной платы.

Также следует отметить, что темп роста реальных заработных плат упал в декабре до 0.3% г/г после 6.7% месяцем ранее. Хотя, учитывая неблагоприятный эффект базы (в декабре 2011 г. наблюдалось необычно высокое повышение трудовых компенсаций работников государственного сектора), некоторого замедления темпов роста заработных плат следовало ожидать, фактические данные превысили наиболее пессимистические прогнозы (консенсус: 6.8% и Росбанк: 3.4%). Тем не менее при интерпретации декабрьских данных следует быть весьма осторожными, поскольку Росстат, как правило, существенно пересматривает результаты в следующем отчетном периоде после получения более подробных данных. В целом, мы ожидаем дальнейшего замедления темпов роста заработных плат, вызванного менее щедрыми индексациями трудовых компенсаций в государственном секторе и умеренного роста в частном секторе, однако указанное снижение должно быть более сдержанным. В поддержку нашим ожиданиям менее резкого снижения заработных плат выступает также продолжающееся усиление дефицита на рынке труда (в декабре уровень безработицы (с учетом коррекции на сезонность) снизился до 5.2% против 5.5% в ноябре).

Инвестиционная активность продолжила нисходящий тренд. Темпы роста инвестиций в основной капитал впервые с 1к’11 (когда предприятия должны были ограничить капиталовложения после повышения страховых взносов) снизились в декабре в отрицательную область (-0.7% г/г). Эффект высокой статистической базы в 4к’11 отчасти объясняет существенное снижение годовых темпов роста, однако месячный рост также показал сдержанную динамику (0.7% с учетом коррекции на сезонность), не сумев нивелировать падение на 1.4% наблюдаемое в ноябре. Заглядывая вперед, мы предполагаем, что ухудшающиеся условия кредитования в сочетании с неопределенными перспективами роста, скорее всего, продолжат оказывать давление на динамику инвестиционного спроса в ближайшей перспективе.

В ближайшей перспективе ЦБР будет занимать выжидательную позицию, проводя переоценку рисков роста/инфляции. Учитывая опубликованные данные, мы предполагаем, что темп роста ВВП в 4к’12 снизился ниже потенциального уровня (до 2.0-2.5% г/г в зависимости от роста товарно-материальных запасов), что, безусловно, должно повысить давление на ЦБР в сторону смягчения денежно-кредитной политики. Мы предполагаем, что замедление темпов экономического роста, скорее всего, вынудит Банк России начать цикл смягчения ДКП, но не ранее того момента когда регулятор убедится что недавнее повышение потребительской инфляции (связанное с повышением акцизов и тарифов на отопление) не повлияет на инфляционные ожидания.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов