Rambler's Top100
 

Росбанк: Сентябрь обещает быть "жарким" не только из-за экономических данных


[02.09.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Сентябрь обещает быть «жарким» не только из-за экономических данных

Хотя первая торговая сессия на западных площадках будет не очень активной из-за выходного дня в США в честь Дня Труда, сентябрь обещает быть достаточно «жарким» под влиянием всей совокупности политических и экономических событий. Первые дни месяца традиционно отмечены релизами индикаторов делового оптимизма по методологии PMI. Вчера статистическое ведомство Китая отчиталось о новом витке роста активности крупных компаний, получивших импульс от внутренней потребительской активности, что в моменте способно поддержать хорошие экономические показатели 3к’13, а сегодня импульс подтвердился (пусть и в меньшей степени) релизом индикатора от агентства Markit. Публикация американского ISM, соответственно, будет отложена до завтрашнего дня, а в течение сегодняшнего состоится серия релизов промышленных PMI по ключевым странам Еврозоны, что также будет весьма интересным событием для глобальных рынков на фоне недавнего ускорения показателей реального сектора и ожидаемой риторики ЕЦБ на предстоящем заседании (четверг). В последующие дни недели мы увидим релизы страновых индикаторов делового оптимизма в сфере услуг и серию заседаний Центральных Банков (Банк Англии, ЕЦБ, Банк Австралии, Мексики, Швеции, Японии), однако бесспорный приоритет остается за пятничным отчетом об изменении занятости в несельскохозяйственном секторе экономики США, который будет поддержан не только августовскими цифрами (прогноз Societe Generale +220 тыс. человек) но и, вероятно, пересмотром предшествующих оценок летнего сезона и в итоге ознаменует сокращение темпов реализации QE3 уже по итогам сентябрьского заседания ФРС.

В то же время, немалую долю внимания мирового сообщества продолжает отвлекать ситуация на Ближнем Востоке – ключевые сторонники военного вмешательства (США и Франция) оказались в ситуации вынужденной паузы, несмотря на достаточно жесткую риторику с их стороны в адрес властей Сирии. Вслед за Великобританией, продемонстрировавшей жесткое сопротивление вмешательству со стороны парламентариев, администрация США оказалась вынуждена согласовать свои действия с нижней и верхней палатами Парламента (с Палатой представителей и Сенатом), однако ни там, ни там предлагаемые меры не вызывают безоговорочной поддержки (краеугольным камнем остается заключение комиссии ООН, завершившей визит в Сирию 31 августа и обещающей в ближайшие дни начать публикацию итогов наблюдений), а само обсуждение состоится не раньше следующего понедельника, когда парламентарии откроют осеннюю сессию после летних каникул. Франция в этом свете не готова начать самостоятельные действия без поддержки США, а Германия по-прежнему придерживается политического характера разрешения конфликта из-за предстоящих выборов в Бундестаг в конце сентября (22 сентября) и, наиболее вероятно, низкой популярности вмешательства среди основной массы электората. Осознавая потенциальные проблемы в этом направлении, мировые рынки ослабили покупательное давление на «защитные» активы США и Европы (UST’10 2.78%, +2 бп; Bunds’10 1.86%, б.и.), и после хороших данных по американскому потребительскому оптимизму показали снижение оптимизма на рынках акций (Euro Stoxx 50 -1.33%, S&P 500 -0.32%) и сырья (золото -0.88%, Brent -0.99%).

Рубль к концу недели вернулся в пределы второго интервенционного коридора

После обновления локальных пиков (38.20-38.30) в начале недели, под ее занавес бивалютная корзина сосредоточила колебания вокруг отметки 38.10, лишь за пределами локальной сессии (в течение которой Банк России интервенирует) достигая отметки повышенных продаж валюты (38.15). В итоге пятничное закрытие было зафиксировано на отметке 38.13 (+8 коп.), а на сегодняшней сессии продолжено движение в интервале 38.05-38.10.

Несмотря на достаточно окрепшую на эскалации ближневосточного конфликта нефть (баррель Brent прибавлял до $8-9 по сравнению со средним за лето значением), чувствительность рубля к «сырьевому» фактору на наш взгляд была на втором плане на фоне стабилизации настроений в отношении валют развивающихся стран азиатского региона, центральные банки которых продолжили реализовывать новые меры сдерживания бегства капитала. Кроме того поддержку рублю оказало ослабление единой европейской валюты на мировом валютном рынке – пара EURUSD определила новый уровень торгов (1.32) – в результате чего пара евро/рубль (при относительно высоком сопротивлении со стороны доллар/рубль) вернулась ниже психологической отметки 44.0, потеряв около 40 коп. от недельного пика.

С точки зрения фундаментальных факторов более сильное позиционирование рубля относительно проблемных валют азиатского региона позволяет нам рассчитывать на сдержанную реакцию национальной валюты в случае развития ситуации с бегством капитала из Индии, Индонезии и смежных стран. Ближайшая неделя может стать новым испытанием для валют этого региона – в случае сильных данных по рынку труда США мы можем увидеть новую волну давления со стороны внешних игроков. В то же время окончательные ценовые уровни будут достаточно быстро определены, так как ключевые активы уже почти полностью подстроились под перспективы сворачивания QE3, а в остальном политика ключевых монетарных регуляторов остается мягкой в перспективе ближайших 2-3 лет (согласно их ориентирам), что не должно вызвать острых кризисов долларовой ликвидности даже среди стран «чистых долларовых заемщиков».

Неделя в ОФЗ завершилась разнонаправлено

Неделя в сегменте ОФЗ выглядела разнонаправлено – первичная реакция на рост доходностей «базовых» бумаг была отыграна в начале недели резким ростом доходностей длинных бенчмарков (ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 преодолели «психологические» отметки доходностей 8.00 и 8.10%), после чего преобладала восстановительная динамика. Маржинальные покупки были видны вдоль всей кривой госбумаг, хотя аукциону Минфина это не сумело помочь (доразмещение ОФЗ 26211 было признано несостоявшимся), однако средний участок остался в аутсайдерах. Несмотря на достигнутые привлекательные уровни для покупок, мы предпочитаем отложить открытие длинных позиций до следующей недели, когда будет определена реакция рынка на свежую статистику из США, и локальные участники будут готовы переключиться на внутренний фактор – заседание Банка России и высоковероятное снижение ключевых процентных ставок.

Со 2 сентября на Московской Бирже запускается новый режим торгов – с Т+0 биржа переходит на расчеты в Т+2. Для ОФЗ, торгующихся и в Т+0 и в Т+2 это может спровоцировать временную волатильность и снижение торговых объемов (в процессе перевода внутренних систем участников рынка), однако в стратегическом плане рынок только выиграет от новых правил заключения сделок, так как де-факто транзакционные издержки (фондирование позиций) будет снижено из-за смягчения требований по депонированию средств (в Т+2 разрешено частичное депонирование).

Polyus Gold (-/ВВ+/ВВВ-) опубликовала отчетность за 1п’13

Компания отчиталась о снижении показателя EBITDA на 32.3% г/г до $420 млн в 1п’13. Причиной стало снижение цен на золото (средняя цена упала с $1652/унцию до $1513/унцию) и сокращение продаж на 5%. В части расходов обращает на себя внимание рост себестоимости добычи золота на 20.5% г/г до $757/унцию. При этом другие виды расходов не показали признаков столь высокой инфляции и остались практически неизменными г/г. Чистая прибыль оказалась отрицательной, но данный факт не является неожиданным, ранее сообщалось о списаниях убытков от переоценки активов, составивших в итоге $469 млн.

Инвестиции в 1п’13 составили почти $700 млн, что вполне соответствует ожиданиям на год в $1.5 млрд. Запуск Наталки, как и планировалось, ожидается летом 2014 г. Столь значительные инвестиции, а также выплата дивидендов и накопление запасов и прочие вложения в оборотные активы привели к росту долга – общий долг увеличился до $1.2 млрд, однако из-за высокого объема ликвидных активов на балансе компании чистый долг оказался отрицательным ($15 млн).

Компания подтвердила прогноз по производству (1.59-1.68 млн унций золота). Учитывая высокую степень неопределенности относительно цен на золото, мы полагаем, что показатель EBITDA во 2п’13 окажется близким к результату отчетного периода, а осуществление необходимых капвложений потребует дальнейшего роста долговой нагрузки. Мы ожидаем, что отношение Чистый долг/EBITDA будет близким к 0.3-0.4х на конец года.

Выпуск еврооблигаций PGILLN 04/20 имеет высокую инвестиционную привлекательность при отсутствии сильного падения цен на золото (до $1200/унцию или ниже и сохранения на этих уровнях). На наш взгляд, бумага должна торговаться со спредом к свопам, близком к выпуску Норникеля MMCFIN 04/18, без премии к бумагам компаний металлургического и агрохимического секторов.

Группа О’КЕЙ (-/-/B+) представила финансовые результаты за 1п’13 по МСФО

Выручка Группы в 1п’13 увеличилась на 19.6% г/г и 2.4% кв/кв, превысив 64.7 млрд руб. Рост обеспечен преимущественно увеличением торговых площадей (+18.8%, до 437 тыс. м2). LFL-выручка выросла на 7.5% (-0.4 пп г/г).

Валовая рентабельность составила 23.0%, что на 0.5 пп больше, чем в 1п’12. Компания традиционно объясняет данное изменение улучшением закупочных условий. Показатели EBITDA и EBITDAR выросли на 12.5% и 18.0% г/г, достигнув 4.2 и 7.0 млрд руб. и продемонстрировав небольшое снижение своей рентабельности на 0.4 и 0.1 пп, соответственно. Доля общих и административных расходов достигла 18.3%, увеличившись на 0.7 пп г/г преимущественно за счет индексации заработных плат (0.5 пп).

Группа заместила некоторый объем коротких обязательств более длинными, увеличив тем самым среднюю ставку заимствований, но сократив долговую нагрузку до 1.35х по отношению Чистый долг/EBITDA LTM и до 2.84х по отношению, скорректированному на забалансовые обязательства по операционному лизингу – Чистый долг adj/EBITDAR.

Компания объявила масштабные планы по открытию новых магазинов. На 2013 г. запланированы инвестиции на сумму 14 млрд руб., расходы планируется профинансировать посредством новых облигационных займов, что повлечет заметный рост долговой нагрузки.

Небольшой дисконт к бумагам X5 Retail Group, на наш взгляд, уже справедливо учитывает разницу в масштабе и кредитные метрики компаний. Представленные результаты нейтральны для единственного торгующегося выпуска Группы О’КЕЙ, хотя в ожидании новых выпусков участники могут пересмотреть отношение к нему.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: