Rambler's Top100
 

Росбанк: Рубль корректируется, потеряв поддержку экспортеров


[28.01.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Радужный новостной фон благоволит рисковым аппетитам

Мировые рынки завершили неделю в радужных настроениях, продолжая питать оптимизм в усиливающихся корпоративных отчетах и улучшающихся экономических перспективах. На статистическом фронте позитивные тона результатов очередного опроса деловых настроений в Германии (IFO) укрепили надежды на скорейшее восстановление главного локомотива экономики Старого Света после провала в 4к’12, в то время как покупательская активность на первичном рынке жилой недвижимости США остудилась (временно) под конец года. Из других экономических новостей данные по заявкам европейских банков на досрочное погашение задолженности по первому траншу LTRO оказались выше ожиданий (€137 против €84), вероятно засвидетельствовав улучшение условий рыночного фондирования. В то же время форсированное погашение LTRO (не наш базовый сценарий) быстро стерилизует избыточный уровень ликвидности в европейской финансовой системе, что может подтолкнуть короткую часть кривой денежного рынка – растущую вероятность такого сценария, по всей видимости, и «обыграли» валютные рынки в паре EURUSD, устремившейся к многомесячным высотам (1.345).

Между тем сезон корпоративных отчетностей продолжился укрепляющимися финансовыми результатами американских компаний, что подстегнуло дальнейший рост котировок на мировых фондовых площадках (Euro Stoxx 50 +0.8%, S&P 500 +0.5%), благополучно закрепив индекс S&P 500 выше 1500-й отметки. На этом фоне «тихие гавани» защитных госбондов продолжили терять привлекательность, и инвесторы наконец «осмелились» вытолкнуть доходности UST’10 за пределы сложившегося в последние месяцы торгового диапазона (+10 бп; 1.95%).

Календарь начинающейся недели изобилует интересными статистическими релизами, которые вкупе с корпоративными результатами, вероятно, и определят вектор рыночных настроений на этой неделе. Из наиболее интересных отчетов первой половины недели отметим сегодняшние данные о заказах товаров длительного потребления в США и первую оценку роста ВВП американской экономики (среда), а под занавес недели (пятница) станут известны результаты последних опросов деловой активности промышленников в разных частях света, а также «архиважные» цифры о росте занятости на американском рынке труда. Из других экономических событий ФРС в среду проведет первое в этом году заседание FOMC, от которого, впрочем, вряд ли стоит ожидать кардинальных решений.

Бенчмарковые выпуски слегка разочаровали под занавес недели

Российские еврооблигации закрыли недельные торги незначительными распродажами среди наиболее ликвидных выпусков, хотя фундаментальных предпосылок со стороны рыночных индикаторов и отчетностей отмечено не было. Учитывая опережающую рынки коррекцию бумаг американского Казначейства, вполне логично выглядели распродажи наиболее чувствительных евробондов Вымпелкома, которым свойственна наиболее высокая спекулятивная волатильность, отразившая недоверие лишь ограниченного круга участников рынка: VIP 04/18 (4.66%; +8 бп), VIP 03/22 (5.24%; +7 бп). Негативные движения показали также длинные выпуски Газпрома (GAZPRU 04/34 (5.22%; +4 бп), GAZPRU 08/37 (5.16%; +4 бп)), потянувшиеся вслед за дальним участков кривой суверенных евробондов (RUSSIA 03/30 (2.77%; +6 бп), RUSSIA 04/42 (4.33%; +4 бп)). Несмотря на размеры коррекции, потенциал дальнейшего движения видится нам ограниченным на фоне ощутимой поддержки сырьевых рынков и рисковых аппетитов европейских инвесторов.

Рубль корректируется, потеряв поддержку экспортеров

Российский валютный рынок на минувшей неделе продемонстрировал преимущественно восходящую динамику. Решение о повышении верхнего уровня заимствований США, о котором стало известно в середине недели, а также позитивные статистические релизы, показавшие улучшение деловых настроений в Китае (flash PMI) и Германии (IFO), и уверенную динамику рынка труда США, способствовали повышению аппетита к риску зарубежных инвесторов и росту стоимости сырьевых и рисковых активов. Дополнительную поддержку рублю оказали и внутренние потоки: рост активности экспортеров в преддверии основных налоговых выплат привел к снижению котировок бивалютной корзины на торгах четверга-пятницы в коридор покупок Банка России и коррекции стоимости доллара США ниже 30 рублей. Однако уже в ходе вечерних пятничных торгов на рынке наблюдался разворот восходящей динамики рубля на фоне данных о погашении задолженности европейских банков по LTRO, превзошедших ожидания рынка и спровоцировавших рост пары EURUSD, и смягчения давления со стороны экспортеров после уплаты НДПИ.

Нисходящая динамика рубля продолжилась и на сегодняшнем открытии (34.75). В то же время, учитывая радужные настроения рынков, мы ожидаем, что указанная коррекция будет весьма непродолжительной и котировки рубля в ближайшие дни вернутся к нейтральной границе Банка России. Дополнительную поддержку национальной валюте могут оказать публикуемые на неделе статистические релизы: данные по рынку труда и деловой активности в США, которые согласно ожиданиям американских экономистов SG превзойдут ожидания рынка.

ОФЗ и банковские бенчмарки завершили неделю на позитивной ноте

Развитие настроений на мировых финансовых рынках в позитивном ключе, достаточно комфортная ситуация с ликвидностью на локальном денежном рынке, а также подтверждение намерений Минфина уладить финальные вопросы с Euroclear до конца января определили тенденцию к позитивной переоценке на рынке рублевых облигаций в ходе прошедшей недели. Госбумаги, демонстрируя в отправной точке нерешительные покупательные настроения, отразившиеся на низкообъемных сделках на дальнем конце кривой, а также неубедительных результатах первичных аукционов, к концу недели ощутили импульс комментария Сергея Сторчака, подтвердившего скорую финальную точку в вопросах либерализации рынка. В результате с учетом пятничных покупок (ОФЗ 26209 (6.61%; -7 бп), ОФЗ 26207 (6.94%; -5 бп)), недельное снижение доходностей бенчмарковых ОФЗ составило порядка 5-10 бп, а некоторые выпуски на коротких дюрациях просели на 15-20 бп. Мы полагаем, что на текущей неделе, наконец, удастся определить справедливую цену либерализации и достичь нашего целевого уровня по доходности ОФЗ 26207 (6.70%), торгующегося на уровне 6.90-6.95%.

Корпоративный сектор в ходе прошлой недели отметился знаковыми размещениями трехлетних облигаций Росбанка, БО-5 (01/15-1) и БО-6 (01/15-2) общим объемом в 10 млрд руб., облигаций ФСК ЕЭС 24 (01/27) в размере 10 млрд руб., а также трехлетнего евробонда Сбербанка (25 млрд руб.). ФСК ЕЭС разместила пятнадцатилетний бонд с семилетней офертой, однако, несмотря на редкую длину размещения (дюр. 5.48 лет), итоговый спред (180 бп к ОФЗ) получил справедливые оценки рынка. Бонды Росбанка благодаря щедрым премиям со стороны эмитента (300 бп к кривой ОФЗ) были размещены с большим переспросом, а также неподдельным интересом со стороны иностранных инвесторов. Еще более значимым оказался спрос иностранцев на рублевый риск Сбербанка, вынудивший заемщика установить купон на нижней границе целевого диапазона, 7.00% (100 бп к ОФЗ), и обозначивший дисконт порядка 80-90 бп по отношению к сопоставимым займам, обращающимся на локальном рынке.

Вторичный рынок поддержал интересы первичного рынка лишь в разрезе выпусков наиболее качественных финансовых институтов, показав компрессию спредов по отношению к базовой кривой ОФЗ на 20-25 бп на наиболее длинных доступных дюрациях (2.0-2.5 года). Это движение косвенно подтверждает наши ожидания относительно развития ситуации на вторичном рынке в свете вступающего в силу с начала февраля нового положения Банка России о правилах расчета величины рыночного риска: по нашему мнению, двигаясь в едином тренде вторичный рынок будет отставать из-за ужесточения требований к рисковым весам менее качественных бумаг. Однако недельный интервал слишком мал для оценки влияния этих нормативов, поэтому мы ориентируемся на его среднесрочный характер (1-2 кварталы).

Денежный рынок нащупал баланс перед крупными налоговыми выплатами

Денежный рынок завершил неделю по консервативному сценарию. Несмотря на объемность пятничных налоговых платежей (НДПИ и акцизы по нашим оценкам отвлекли с рынка порядка 250-280 млрд руб.), участники рынка были удовлетворены лимитами дневного РЕПО с Банком России (210 млрд руб.) и сумели удержать краткосрочные рыночные ставки в пределах 5.75%. Уплатой налога на прибыль в понедельник участники рынка подведут итоги январского налогового периода (100-150 млрд руб.). Этот отток незначителен для имеющегося объема свободной ликвидности (корсчета и депозиты на утро превысили 1.05 трлн руб.) и без шоковой реакции ставок может быть компенсирован дневным РЕПО (лимит 130 млрд руб.) с регулятором. Однако дальнейшая ситуация будет развиваться под влиянием двух значимых факторов. Первый – объем возобновленного недельного РЕПО, от которого мы не ожидаем сюрпризов (резкого снижения), и второй – погашение депозитов Минфина. С целью избегания резко негативного влияния этого фактора на недельную ликвидность в связи с концентрированными (почти 150 млрд руб.) погашениями в ближайшую среду, регулятор 29 января предложит пролонгировать 100 млрд руб. депозитов на одну неделю. Кроме того, ВЭБ предложит 60 млрд руб. на банковские депозиты срочностью 315 дней с минимальным бидом 8.75%. В этой связи мы полагаем, что участники сумеют выработать консенсус относительно негативных факторов ликвидности и доступными средствами удержат равновесные краткосрочные ставки в пределах 5.75/6.00%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов