Rambler's Top100
 

Росбанк: Первичный рынок ОФЗ подтвердил разочарование, вызванное отложенной либерализацией


[31.01.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Статданные охладили рисковые аппетиты

Публикацию отчета о динамике ВВП США в 4к’12 мировые рынки встретили ослаблением оптимизма в отношении рисковых активов, хотя предшествовавший ему показатель занятости от американской корпорации ADP повысил ставки на взрывной рост наиболее актуального показателя американского рынка труда – занятости в несельскохозяйственной сфере – и воодушевил «быков». Занятость в частном секторе по оценке ADP выросла на 192 тыс. человек (против ожидаемых 165 тыс.), в то время как ВВП впервые с весны 2009 года упал на 0.1% (против ожиданий +1.1%). При этом неприятные сюрпризы в составе показателя ВВП преподнесли сразу несколько компонентов – инвестиции в запасы (-1.2%) и госрасходы (-1.4%). Оба показателя, как и опубликованные в течение январского отчетного периода индикаторы реального сектора в отличие от опросных индикаторов, показали серьезные расхождения по сравнению с консенсусами рынка, явным образом нивелируя значимость статистического фактора поддержи рисковых активов. Индексы Европы и США, разочарованные такими «успехами» крупнейшей мировой экономики, отступили в красную зону (Euro Stoxx 50 -0.62%, S&P 500 -0.39%), а защитные бумаги американского Казначейства (UST’10), предпринимая настойчивые попытки закрепиться выше отметки 2.00% по доходности и достигая значения 2.03% на пике дня, к окончанию сессии вернулись к 1.99% (-1 бп). В довершение рынки продемонстрировали нейтральную позицию по отношению к комментарию ФРС по окончанию заседания Монетарного комитета, что неудивительно, так как ничего нового о прогнозах регулятора и отношении ответственных лиц к текущей политике не было обозначено.

Поддерживаемый в отправной точке улучшением сентимента и подогреваемый досрочным погашением ЕЦБ задолженности по инструменту рефинансирования LTRO, курс EURUSD в ходе вчерашней сессии заметно укрепил свои позиции до уровня 1.356. Точнее, видимо, доллар США ретировался перед единой европейской валютой, спровоцировав своим ослаблением рост котировок нефти (+0.47%) и золота (+1.00%).

Сегодняшний день предлагает не меньшее обилие интересных индикаторов: оборот розничной торговли, индекс потребительских цен и безработица в Германии, обращения за пособием по безработице, доходы и расходы домохозяйств в США. Однако участники, вероятнее всего, проведут консолидацию своих позиций в ожидании завтрашнего показателя изменения занятости в несельскохозяйственной сфере экономики США.

Рубль незначительно корректируется на фоне снижения экономики США

Российский валютный рынок в среду демонстрировал преимущественно негативную динамику, усиленную публикацией данных о снижении темпов роста экономики США, превзошедшие самые пессимистичные прогнозы. В конце основной торговой сессии бивалютная корзина закрылась на 9 коп. выше уровня вторника – вблизи отметки 34.86. Комментарии Монетарного комитета ФРС США о временном характере замедления экономической активности, а также высокие цены нефтяных контрактов, вероятно, окажут поддержку рублю в ходе сегодняшних торгов и не позволят ему протестировать отметку 35.00 против бивалютной корзины. Основные движения рубля мы ожидаем увидеть завтра после публикации данных по рынку труда и деловой активности в США – в случае оправдания сверхоптимистичного прогноза по приросту занятости в несельскохозяйственной сфере экономики США рубль до конца пятницы вполне может отыграть 15-20 коп. у бивалютной корзины.

Первичный рынок подтвердил разочарование, вызванное отложенной либерализацией

Затягивание по тем или иным причинам финального этапа либерализации рынка госбумаг, вылившееся в итоге в перенос начала торговли через Euroclear до середины февраля, ожидаемо разочаровало участников первичного рынка ОФЗ. Спрос на выпуск ОФЗ 26211 едва уложился в лимиты предложения (18/20 млрд руб.) по верхней границе целевого диапазона доходности (6.75%), а доразмещение «остатков» более короткого ОФЗ 26208 и вовсе осталось практически без внимания (1/7.6 млрд руб.) даже на верхней границе допустимой доходности (6.32%). Развиваясь в этом ключе, вторичный рынок демонстрировал консолидацию в бенчмарковых выпусках средней и длинной дюрации: ОФЗ 26207 (7.01%; +3 бп), ОФЗ 26209 (6.65%; б.и.), ОФЗ 26208 (6.32%; б.и.), ОФЗ 26206 (6.15%; +1 бп). Корпоративный сегмент, тем не менее, продолжил повышательную переоценку в сторону кривой ОФЗ. Достаточно объемные сделки были видны в премиальном банковском сегменте на дюрации около 2-х лет (ГазпромБ 10/16 (8.22%; -10 бп), ВЭБ 09/32-2 (7.90%; -5 бп), ГазпромБ БО 12/14 (8.08%; -7 бп)). Второй эшелон также демонстрировал покупательные интересы в бенчмарках металлургов и телекомов: ЕвразХФин 10/20-1 (8.92%; -18 бп), Металлоинвест 03/22-2 (8.47%; -20 бп), МТС 10/15 (8.33%; -21 бп).

Объемные погашения депозитов Минфину (80 млрд руб.), а также погашение задолженности по недельному РЕПО (50 млрд руб.) в ходе вчерашнего дня не позволили денежному рынку обозначить новых тенденций. Хотя объем остатков на корсчетах и депозитах на сегодняшнее утро находилось на комфортном уровне – около 1 трлн руб., дневные и недельные депозитные ставки остались вблизи отметки 6.25%. Не ощущая в моменте притока ликвидности из бюджета, рынок реагирует поддержанием ставок и на ужесточение лимитов по дневному РЕПО с Банком России: видимо, имея иную точку зрения на улучшения ситуации в постналоговый период, регулятор снизил лимит по краткосрочному инструменту рефинансирования с 200 до 70 млрд руб., а это также должно привести к оттоку ликвидности в объеме около 130 млрд руб. в течение сегодняшнего дня. С формальной точки зрения сгладить этот отток помогут недельные депозиты Минфина в объеме 100 млрд руб., а также годовой депозит ВЭБа в объеме 65 млрд руб. Мы полагаем, что лишь при условии объемной востребованности этих средств ставки денежного рынка сумеют опуститься в диапазон 5.50/6.00% в оставшиеся дни недели, в то время как со следующей недели поддержка этих уровней обещает поступить от фактора бюджетной ликвидности.

Макроэкономическая статистика

Недельная инфляция

Несмотря на сохранение недельных темпов роста потребительских цен на отметке 0.2%, годовая инфляция ускорилась до 6.9%. Вследствие длительных лагов влияния роста цен зерновых на стоимость продуктов питания мы ожидаем сохранения высокого инфляционного давления на протяжении первого квартала, что на наш взгляд не позволит Банку России начать цикл смягчения политики. Однако уже во втором квартале инфляционное давление может пойти на спад, поэтому мы продолжаем считать, что текущее ускорение инфляции, вызванное шоками предложения, не должно вызывать чрезмерного беспокойства регулятора.

Корпоративные новости

Юникредит Банк (-/ВВB/BBB+) откроет книгу заявок на покупку нового выпуска биржевых облигаций объемом 5 млрд руб.

Вслед за Росбанком, принадлежащим Societe Generale SA (A2/A/A+), на первичный рынок выходит крупный дочерний банк другой иностранной финансовой группы UniCredit Bank Austria AG (A3/A/A). По нашему мнению, бумаги данных эмитентов несправедливо недооценены на вторичном рынке облигаций. Премия к облигациям квазигосударственных банков составляет 40-60 бп. Спред по результатам недавних размещений трехлетних биржевых облигаций Росбанка и банка ВТБ на первичном рынке также составил 60 бп, и кроме того включал премию к вторичному рынку не менее 20 бп.

Юникредит Банк вынужден следовать сложившейся рыночной ситуации и предлагает ориентир с кредитным спредом 292-313 бп к кривой ОФЗ, что предполагает премию 50-70 бп к собственным выпускам, имеющим меньшую дюрацию, и около 80-100 к вторичным торгам недавнего выпуска ВТБ.

Мы считаем предложение Юникредит Банка привлекательным, как с точки зрения возможности получения краткосрочной спекулятивной доходности, так и в рамках наших ожиданий сужения спредов между квазигосударственными банками и банками, входящими в крупные иностранные финансовые группы, характеризующиеся высоким кредитным качеством.

НЛМК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) опубликовал производственные результаты за 4к’12

Загрузка производственных мощностей компании снизилась кв/кв и составила 93%. Производство стали сократилось на 2.6% кв/кв до 3.7 млн т, товарной продукции – на 5.2% кв/кв до 3.6 млн т. Продажи снизились на 3.1% кв/кв до 3.7 млн т на фоне замедления строительной активности в России и сокращения продаж проката в Европе, в результате чего доля продаж на внешних рынках сократилась до 64%.

По итогам 2012 г. компания практически выполнила свой прогноз по производству стали – 14.9 млн т (план – 15.0 млн т), продажи металлопродукции отметились ростом на 18.4%, значительно увеличились отгрузки конечной продукции за счет консолидации зарубежных прокатных активов и роста объемов продаж с Липецкой площадки.

Под влиянием слабого спроса в конце 3к’12 – начале 4к’12, снижение цен на продукцию НЛМК в среднем составило до 5%.

Выручка компании в 4к’12, по нашим оценкам, снизится до $2.8 млрд, показатель EBITDA сократится к $400 млн, несмотря на что долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA сохранится на уровне двух предыдущих кварталов и не превысит 2.0х.

На наш взгляд, результаты ожидаемы и не скажутся на котировках долговых бумаг компании.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: