Rambler's Top100
 

Росбанк: Ослабление внешних факторов поддержки не ухудшило позиционирования длинных ОФЗ


[22.04.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Рисковые активы, имея поводы для волнения, завершили неделю в плюсе

Вопреки отсутствию значимых релизов на статистическом фронте в пятницу рисковые активы нашли в корпоративных отчетах силы для завершения недели на положительной ноте. В числе наиболее известных имен оказались корпорация Microsoft, AMD и General Electric, а преобладание «приятных сюрпризов» позволило фондовым индексам по обе стороны Атлантики с уверенностью преодолеть провал предыдущего дня: S&P 500 (+0.88%), Euro Stoxx 50 (+0.77%). Защитные инструменты в рамках обратной корреляции с рисковыми активами показали распродажи на границе среднесрочного и долгосрочного участков кривых доходностей: UST’10 (1.70%, +2 бп), Bunds ’10 (1.25%, +3 бп).

Однако помимо календарного потока новостей общий позитивный тренд был поддержан встречей политиков «Большой двадцатки» (G-20). Несмотря на предшествующие негативные замечания представителей финансовых ведомств относительно важности избегания валютных войн для поддержания стабильности темпов роста мировой экономики, они все же позитивно расценили беспрецедентное монетарное смягчение в Японии, направленное на стимулирование инфляционных процессов. Данная риторика смягчила комментарии главы Нацбанка Китая о приоритетах текущего курса в пользу сбалансированности роста и осуществления стратегических реформ за счет некоторого замедления текущих экономических показателей (слабые данные 1к’13 совместно с целевым значением роста ВВП за 2013 г. на 7.5% против темпов предшествующих лет на уровне 8-9%).

На европейском континенте новости имели смешанные оттенки. В Италии в пятницу произошел ряд политических событий. Парламент (не без исключений в лице оппозиционера Монти Грилло и его партии 5 Звезд) переизбрал в качестве президента Джорджо Наполитано. В рамках политического кризиса, повторное переизбрание может носить лишь технический характер, однако добровольная отставка главы демократической партии Пьера Луиджи Берсани обнажила новые проблемы в формировании коалиции в разрозненном Парламенте Италии.

Финальную точку на прошлой неделе поставило агентство Fitch Ratings, лишившее Великобританию наивысшего кредитного рейтинга. Теперь рейтинг Королевства установлен на уровне АА+ и имеет прогноз «Стабильный», однако продолжающиеся тенденции ослабления экономики остаются в числе факторов, способных повлечь дальнейшие действия в ближайшие пару лет.

На текущей неделе внимание по-прежнему будет обращено к корпоративным отчетам в США, а также порции статданных. Из наиболее важных следует отметить индикатор IFO в Германии (среда), а также данные по рынку недвижимости США (понедельник, вторник) и заказам товаров длительного пользования (среда).

Продажи корпоративных бумаг не прекращались

Суверенная кривая на торгах в пятницу прибавила 3-4 бп (RUSSIA 04/22 (3.00%; +3 бп), RUSSIA 03/30 (3.01%; +4 бп), RUSSIA 04/42 (4.54%; +3 бп)), а премия CDS России удержалась на 150 бп. Банковские бумаги не развивали торговых идей, сосредоточившись в техническом движении в пределах +/- 2 бп. Отраслевые бумаги продолжили рост доходностей – в первом эшелоне бумаги нефтегазовых компаний прибавляли до 5 бп, а во втором эшелоне падение возглавляли металлурги (Северсталь +10-15 бп, Евраз +15-20 бп) и Вымпелком (+10 бп).

Продажи экспортеров поддержат рубль.

Российский валютный рынок на прошедшей неделе демонстрировал негативную динамику. Обескураживающие статданные из КНДР, вызвавшие обвал котировок нефти марки Brent (опускавшихся в середине недели к отметке $95/баррель) не оставили рублю шансов устоять под напором покупателей иностранной валюты. В результате на торгах среды котировки бивалютной корзины обновили семимесячный максимум (36.20). И хотя в дальнейшем на рынке наблюдалось ослабление панических настроений, попытки рубля отыграть понесенные потери не увенчались видимым успехом (корзина 36.06; +67 коп).

Хотя мы по-прежнему отмечаем, что большинство фундаментальных факторов продолжает играть против рубля: ожидаемые покупки Минфина и смягчение политики Банка России, нисходящая динамика сырьевых рынков и сезонное снижение профицита текущего счета, мы полагаем, что на предстоящей неделе активизация продаж валютной выручки экспортерами позволит более чем нивелировать негативное давление на рубль. Таким образом, в тактическом плане мы ожидаем укрепление рубля к промежуточной границе ЦБР 35.65.

Ослабление внешних факторов поддержки не ухудшило позиционирования длинных ОФЗ

Сегмент госбумаг завершил неделю бурными покупками на дальнем участке кривой доходности, однако с учетом этого движения подтвердился лишь общий тренд на «сглаживание» угла наклона за счет отставания краткосрочных бенчмарков. Вопреки падению нефтяных котировок оптимизм нерезидентов в отношении рублевого сегмента госбумаг удержал дальний участок кривой от продаж в начале недели, а также создал серьезную поддержку первичным размещениям Минфина, и в особенности 10-летнему выпуску ОФЗ 26211. Мы не видим серьезных рисков со стороны предложения ОФЗ в свете текущей коррекции нефтяных котировок и полагаем, что привлекательные уровни доходности ОФЗ на фоне обилия валютной ликвидности на внешних рынках должны сохранить настрой иностранных покупателей на длинный суверенный риск. В этой связи, целью для ОФЗ 26207 мы по-прежнему считаем доходность 6.70%.

«Мягкая» ретроспектива денежного рынка уступает «жестким» перспективам

Итоги предналоговой недели показали наличие небольшого запаса прочности перед предстоящими крупными налоговыми выплатами в бюджет. Однако спрос на дневное фондирование со стороны рынка продолжил расти, что могло стать следствием неполного использования недельного инструмента РЕПО с ЦБ. Вспомогательные инструменты пополнения пула ликвидности остались практически незадействованными, что позволило сохранить краткосрочные депозитные ставки в умеренных пределах 6.00/6.15%. Между тем объем задолженности перед регулятором плавно приблизился к отметке в 1.7 трлн руб., что на наш взгляд, является отчетливым маркером надвигающихся проблем с достаточностью залогового обеспечения в банковском секторе в разгар налогового периода, который начинается с сегодняшнего дня, предстоит перечислить в бюджет треть НДС (по нашим оценкам 200 млрд руб., см. наш апрельский обзор Ликвидности банковского сектора).

Принимая во внимание высокую вероятность наращивания объемов задолженности по недельному инструменту в противовес дневным аукционам, а также нейтрально-позитивную позицию Минфина по возобновлению депозитов банковскому сектору (объявлены два депозита общим объемом 100 млрд руб., из которых 65 млрд руб. будут направлены на погашение ранее привлеченных средств), мы склоняемся к развитию резко негативного сценария на денежном рынке. Одним из его ключевых последствий станет рост рыночных ставок до верхней границы процентного коридора (6.50%) в связи с повышением внимания к вспомогательным инструментам ЦБ, а также недостаточно комфортными условиями среднесрочного фондирования через инструменты регулятора.

Корпоративные новости

Торговая идея: Polyus Gold International

Евробонд PGI (-/-/ВВВ-) – лучшее предложение на рынке еврооблигаций

Размещенный компанией в пятницу выпуск еврооблигаций с доходностью 5.625% и спредом 420 бп к свопам, на наш взгляд, является лучшей инвестицией на рынке российских еврооблигаций. Компенсация по выпуску установлена c небольшим дисконтом к евробонду Металлоинвеста (Ва2/ВВ-/ВВ-) METINR 04/20, уступающего PGI как по кредитным рейтингам, так и по метрикам, и высокой премией к бумагам НЛМК, Фосагро и Алросы. Так, выпуски НЛМК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-), единственного представителя российского металлургического сектора с рейтингами инвестиционного уровня, торгуются с премией 355-365 бп к свопам, а выпуск Фосагро (Ваа3/ВВ+/ВВ+) PHORRU 02/18 предлагает премию 315 бп к свопам. Мы отдаем отчет, что избыточная доходность выпуска PGI объясняется недавним падением цен на золото и неопределенностью относительно перспектив дальнейшего движения. Тем не менее, поскольку при сохранении цен на текущем уровне или даже в случае их дальнейшего снижения долговая нагрузка компании не будет превышать 1.0х, мы считаем, справедливый уровень компенсации за риск компании должен находиться ниже НЛМК и Алросы на уровне Фосагро, и ожидаем роста котировок выпуска PGILLN 04/20.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: