Rambler's Top100
 

Росбанк: Неоднозначный тон главы Еврогруппы не оказал длительного эффекта на рубль


[26.03.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

«Кипрский» энтузиазм оказался мимолетным

Энтузиазм инвесторов по поводу способности европейских лидеров удержать Кипр в рамках монетарного союза оказался непродолжительным, и уже под завершение вчерашнего дня настроения заметно ухудшились, натолкнувшись на растущие сомнения относительно «уникальности» кипрских обстоятельств. Тем более что эти сомнения полностью «развеял» ни кто иной, как президент Eurogroup, прямо заявив о том, что программу помощи кипрским банкам можно рассматривать как хороший шаблон для будущей реструктуризации других европейских банков. Некоторые комментарии господина Дийссельблума впоследствии были опровергнуты, несколько смягчив реакцию на финансовых рынках, однако крупные вкладчики, наверняка, взяли на заметку столь открытый сигнал со стороны европейских лидеров. Эта неопределенность грозит усилением оттока капитала из европейской периферии и рискует в конечном итоге вылиться в очередную волну долгового кризиса.

Как бы то ни было, котировки рисковых активов под занавес торгов резко развернулись, и фондовые площадки, ведомые распродажами акций компаний финансового сектора, завершили день в красной зоне (S&P 500 -0.3%, Euro Stoxx 50 -1.2%). В то же время в сегменте суверенного долга ожидаемо усилился исход инвесторов из периферийных активов (доходности госбондов Италии и Испании подпрыгнули на 10 бп) в защитные (GEB’10 -5 бп, UST’10 -1 бп). Сегодня же в фокусе статические релизы из США, которые, скорее всего, сохранят позитивные оттенки, однако от индикаторов потребительской уверенности американских домохозяйств можно ожидать и негативного сюрприза.

Корпоративные бумаги не успели за падением рынков

Суверенные бумаги, по-видимому, успели отреагировать на комментарии главы Еврогруппы и отметились небольшим ростом доходностей некоторых бенчмарков (RUSSIA 04/22 (3.26%; 0 бп), RUSSIA 03/30 (3.22%; +3 бп), RUSSIA 04/42 (4.77%; +1 бп)), а премия CDS России подросла еще на 1 бп до 160 бп. Корпоративные бумаги, вероятно, не успели за ухудшением настроений на мировых рынках и закрылись в зеленой зоне. В частности, кривая ВТБ снизилась на 5-10 бп, бумаги нефтегазового сектора и второго эшелона – на 3-4 бп.

На первичном рынке ТМК вчера установила параметры размещения семилетнего выпуска еврооблигаций. Доходность бумаг составила 6.75%, спред к свопам 527 бп. На наш взгляд, данный уровень компенсации за риск компании является справедливым и предполагает премию к длинным бумагам Евраза (Ва3/В+/ВВ-) на уровне 45-50 бп.

Неоднозначный тон главы Еврогруппы не оказал длительного эффекта на рубль

Достижение европейскими чиновниками договоренности о выделении антикризисной помощи Кипру в моменте создали поддержку рублю, а активные продажи валютной выручки экспортерами дополнительно укрепили национальную валюту. В результате к концу основной сессии бивалютная корзина штурмовала отметку 34.85. Однако резкий разворот настроений последовал за заявлением главы Еврогруппы о том, что программа помощи кипрским банкам может стать хорошим шаблоном для будущей реструктуризации других проблемных банков, и акцент торгов сместился на возврат в «твердые» валюты: корзина 34.90 (-7 бп).

На сегодняшнем открытии рубль начал движение вблизи вчерашних уровней, однако опровержение комментариев европейского чиновника смягчило «защитную» реакцию участников локального валютного рынка. Совместно с этим продажи валютной выручки, сохраняющиеся вплоть до уплаты налога на прибыль (28 марта), создадут умеренную поддержку рублю, однако впоследствии мы не исключаем его резкой коррекции за пределы отметки 35.00.

Госбонды проигнорировали внешний негатив; денежный рынок под весом налоговых платежей

Концентрируясь на локальных торговых идеях, сегмент госбумаг на закрытии сессии проигнорировал «колкие» комментарии от главы Еврогруппы о справедливости мер по разделению банковских рисков с вкладчиками, серьезно разочаровавшие внешние рынки. Вдоль кривой идеи контрастировали от боковой торговли в бумагах средней дюрации (3-6 лет) до откупа коротких позиций на дальнем конце (более 6 лет): ОФЗ 25080 (6.33%; +1 бп), ОФЗ 26206 (6.33%; -1 бп), ОФЗ 26209 (7.01%; -3 бп), ОФЗ 26207 (7.36%; -4 бп). При этом обороты были достаточно высокими, что не вызывает сомнений в достоверности намерений участников. Исключение составил лишь выпуск ОФЗ 26210, который по предварительным планам Минфина будет выставлен на аукционе в среду (25 млрд руб.). Вполне вероятно, участники рынка попытались «переставить» рыночный ориентир немного выше (ОФЗ 26210 (6.71%; +1 бп)). Мы полагаем, что в случае стабилизации настроений на внешних рынках аукцион имеет шансы встретить достаточный спрос, дополнительно поддерживаемый возможным перераспределение средств от погашения ОФЗ и ГСО (совокупным объемом 86 млрд руб.).

Из новостей денежного рынка, итоги дневного аукциона РЕПО показали неожиданный результат, вынудив предположить избыточность предложения по инструменту дневного рефинансирования со стороны Банка России (210/230 млрд руб.). Однако достаточно напряженная ситуация на рынке РЕПО и валютных свопов намекает на противоположную ситуацию в момент преодоления дедлайна по выплате НДПИ и акцизов. Нас в частности настораживает преодоление агрегированного объема задолженности перед Банком России по операционным инструментам порога в 1.6 трлн руб. По нашему мнению, устойчивое превышение задолженностью этого уровня «накаляет» трансмиссионный механизм и повышает актуальность проблемы нехватки залогового обеспечения, смещая акцент к «запасным» инструментам регулятора и повышая, таким образом, давление на ставки денежного рынка.

Сегодня регулятор расширил лимит недельного РЕПО еще на 200 млрд руб. по сравнению с предыдущей неделей (1.34 трлн руб.). Этого может быть достаточно для «удлинения» задолженности (до момента разворота бюджетных потоков), открытой в понедельник. Тем не менее, предстоящие выплаты по налогу на прибыль (четверг, 28 марта) потребуют дополнительных объемных лимитов по дневному РЕПО и окончательно нарушат хрупкий рыночный баланс. В итоге мы ожидаем повышения краткосрочных депозитных ставок до уровня 6.25/6.50% к концу недели.

Корпоративные новости

Первичный рынок: Магнит БО-8,9

Магнит (-/BB-/-) планирует разместить облигации на 10 млрд руб.

Вчера открылась книга заявок на покупку двух выпусков биржевых облигаций компании сроком обращения 3 года, оферта не предусмотрена.

На прошлой неделе компания отчиталась за 2012 год, показав впечатляющие результаты и сохранив хорошие кредитные метрики. Рост выручки составил 26.3% г/г, рентабельность EBITDA выросла на 2.4 пп до 10.3%, скорректированный на обязательства по операционному лизингу показатель Чистый долг adj/EBITDAR незначительно снизился до 2.60х, чистый долг компании увеличился на 53% до $1 648 млн.

Интенсивный рост бизнеса позволяет ожидать выхода на первое место в отрасли по объему выручки уже в первом полугодии текущего года. Также мы не исключаем, что в скором времени может быть пересмотрен в сторону повышения кредитный рейтинг Магнита от агентства S&P.

Ориентир организаторов не предлагает премии к вторичному рынку, где бумаги компании со схожей дюрацией торгуются на уровне 245-255 бп к кривой ОФЗ. Наша оценка справедливого уровня компенсации за кредитный риск трехлетних облигаций Магнита находится в диапазоне 250-260 бп, что соответствует доходности 8.64-8.74% годовых. Среди бумаг с рейтингом категории Double B рекомендуем обратить внимание на бумаги Металлоинвеста (Ba3/BB-/BB-), предлагающие премию к суверенной кривой 260-270 бп при более сильном кредитном профиле эмитента.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: