Rambler's Top100
 

Росбанк: Не исключено, что Минфин РФ выйдет с 15-летним выпуском ОФЗ на предстоящем аукционе


[21.10.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Рисковым активам предстоит нагруженная статданными неделя

Временное, но все же «благополучное» решение проблемы с возобновлением работы американского правительства и предотвращением технического дефолта по госдолгу США вернуло фондовым рынкам оптимизм (Eurostoxx 50 +0.76%, S&P 500 +0.65%), поддержав при этом позиции «быков» на рынке казначейского долга. Доходности UST’10 в полной мере начали ориентироваться на предстоящую статистику, выходящую с заметным запозданием из-за временной приостановки работы госучреждений США, и к концу недели предприняли попытку преодолеть уровень 2.55%. Хотя закрытие состоялось на уровне 2.58% (-1 бп), мы не исключаем укрепления в ближайшие недели до уровней 2.45-2.40% по мере появления первых оценок последствий октябрьского «бюджетного вакуума». Соответственно, уже сейчас ориентиры по началу сворачивания программы QE3 смещаются на 1 квартал 2014 г., однако негативные сюрпризы со стороны статистики только усилят консенсус относительно более поздних сроков воплощения майских намерений Бернанке в жизнь. Дополнительным фактором затягивания решения по QE3 может стать смена руководства ФРС (с начала февраля 2014 г.) – кандидатура Джанет Йеллен еще подлежит согласованию в Сенате, однако высокие шансы утвердительного голосования обращают внимание на ее «голубиные» взгляды, которые могут усилить позиции сторонников сверхмягкой политики в составе Комитета по открытым рынкам США.

Основной поток статданных в США стартует завтра – в центре внимания будут показатели занятости в несельскохозяйственной сфере, данные по безработице, обороту розничной торговли, а также отчет о движении иностранного капитала. Сегодня внимание будет смещено на объем продажи жилья на вторичном рынке США, кроме того некоторый интерес представляют данные по промышленному производству в Италии.

Отсутствие негатива поддерживает российский долг

Инвесторы в российские еврооблигации сохраняли позитивный настрой в отношении сегмента. Хотя аппетиты немного поутихли, суверенная кривая продолжила снижение, потеряв еще 2 бп, а CDS подешевела еще на 1 бп. В корпоративном сегменте снижение доходностей стало более умеренным – и хотя кривые Сбербанка и ВЭБа снизились на 5-7 бп, другие госбанки ограничились понижением уровней компенсаций на 2-3 бп, а нефинансовые голубые фишки теряли не более 5 бп. Во втором эшелоне пользовались спросом бумаги FESCO (-12-14 бп), Nordgold (-10 бп) и Распадской (-8 бп). На первичном рынке Норникель разместил 7-летний выпуск объемом $1 млрд с премией ко вторичному рынку, бумага подорожала сразу после размещения и еще имеет потенциал роста около 20 бп, в данный момент торгуясь по спредам на уровне НЛМК.

Минфин на текущей неделе приступает к покупке валюты в резервные фонды

На локальном валютном рынке в течение прошедшей недели преобладали позитивные настроения – укрепляясь до уровней 37.10-37.20 против корзины, рубль ощутил поддержку со стороны разрешения бюджетных проблем США через канал ослабления доллара США на мировом рынке, а также постепенной подготовки экспортеров к уплате налогов. Сырьевые налоги – преимущественно НДПИ и частично налог на прибыль – приходятся на конец текущей – начало следующей недели. Однако если ранее мы отдавали предпочтение в пользу укрепления рубля (до 37.00 против бивалютной корзины) по мере усиления давления со стороны предложения иностранной валюты, то в свете анонсированных планов Казначейства РФ по покупке валюты в резервные фонды в период с 23 по 29 октября, теперь начинаем смотреть на эти ориентиры с осторожностью.

Казначейство РФ планирует осуществить покупку валюты общим объемом 10 млрд руб. (по 900 млн руб./день будут направлены на доллары США и евро, а также 200 млн руб./день – на фунты стерглинов), однако не сообщает о канале реализации покупок. В моменте бивалютная корзина торгуется в безынтервенционном интервале, где де-факто Казначейству придется осуществлять покупку на открытом рынке, что будет стимулировать смещение равновесия в интервенционную зону. Даже если корзина сместится в интервенционную зону к началу покупок (23 октября), а Казначейство будет осуществлять часть сделок на нерыночных условиях с ЦБ, общий сальдированный объем дневных интервенций (будет снижен на объем ежедневных покупок Казначейства) не окажет значительного сопротивления спросу, который в моменте формируется импортерами и спекулятивно настроенными участниками рынка. Поэтому более вероятным равновесием бивалютной корзины до конца месяца становится диапазон 37.40-37.50.

Тем не менее, со стороны Минфина в среднесрочной перспективе мы не видим поводов для значительного изменения расстановки сил на валютном рынке. Во-первых, министерство неоднократно заявляло о пробном характере сделок и их незначительном объеме в текущем году, то есть мы едва ли увидим увеличение спроса на валюту в последующих месяцах. Во-вторых, даты планируемых покупок (рубеж уплаты НДПИ и налога на прибыль) наводят на мысль о попытке нейтрализовать изъятие ликвидности через бюджетный канал, что во многом удовлетворяет целям Банка России по координации действий с Минфином по смягчению негативных автономных факторов ликвидности (бюджет, интервенции). Соответственно, в условиях неопределенности с финальным объемом трансферта в резервные фонды из-за эскалации рисков по поступлению ненефтегазовых доходов, покупка валюты на 30 млрд руб. (по 10 млрд руб. в октябре, ноябре и декабре) выглядит правдоподобным и в то же время пограничным (не более) сценарием, который, при прочих равных, позволит обкатать технические процедуры и оценить емкость рынка в налоговый период.

Динамика госбумаг отстает от бенчмарков UST и сопоставимых рынков

Прошедшая неделя на рынке госбумаг сопровождалась укреплением покупательных настроений, хотя о значительных интересах со стороны внешнего сектора пока говорить не приходится. Среди сопоставимых бумаг развивающихся рынков бенчмарковый 10-летний выпуск ОФЗ показал не очень убедительную нисходящую динамику доходности. Однако мы полагаем, что в ближайшие недели предпосылки для восстановления нерезидентского спроса, в числе которых отставание с начала сентября доходностей ОФЗ от индикативных доходностей UST и от сопоставимых бумаг развивающихся рынков, возьмут верх. Правда, мы по-прежнему смещаем акценты на долгосрочный участок суверенной кривой и рекомендуем для покупки 15-летний выпуск ОФЗ 26212 с целью по доходности 7.10%. В то время как Банк России продолжает тянуть время со смягчением процентной политики, дисбаланса предложения на разных сроках до погашения будет достаточно для опережающего снижения дальнего участка кривой.

Внешний фон на предстоящей неделе, на наш взгляд, выглядит достаточно убедительным для того, чтобы протестировать размещение длинных дюраций на первичном рынке. Поэтому мы не исключаем, что Минфин выйдет с 15-летним выпуском на предстоящем аукционе, а в качестве дополнения будет использовать 10-летнюю бумагу.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов