Rambler's Top100
 

Росбанк: Кривая IRS под давлением ликвидности, а в дальнейшем и качества Mosprime


[15.03.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

«Быки» питают поддержку в американской статистике

«Бычьи» настроения на мировых рынках оживились вчера после появления новых признаков улучшения ситуации на американском рынке труда. Спрос на рисковые активы по итогам дня заметно усилился (S&P 500 +0.6%, Euro Stoxx 50 +1.5%, CRB +0.5%), что, однако, не стало поводом для существенных продаж защитных активов (UST’10 +1 бп; 2.03%). Между тем вчерашняя встреча европейских лидеров не принесла ничего, что могло бы изменить мрачные прогнозы для экономики региона (например, реальное смещение политики в сторону поддержки роста, интенсификация фискальных трансфертов или ускорение прогресса на пути создания банковского союза). Беспокойство за развитие событий в Европе в свете углубляющейся рецессии и растущих социально-политических рисков, вероятно, и кроется в столь устойчивом сопротивлении дальнейшего роста доходностей защитных госбондов.

Сегодня на статистическом фронте в фокусе вновь данные по экономической активности из США (промышленное производство и потребительская уверенность), а в Европе внимание будет приковано к риторике европейских чиновников по отношению к предоставлению финансовой помощи Кипру, а также первому заседанию новоиспеченного (и разрозненного) итальянского Парламента, которому предстоит нелегкая задача формирования нового кабинета министров.

Продажи экспортеров сдерживают рубль от ослабления

В ходе вчерашней торговой сессии корзина продолжила торги внутри узкого диапазона 34.83-34.91. Давление на рубль, вызванное коррекцией нефти, во многом было нивелировано активностью экспортеров, привлеченных высокими котировками руб./долл. В результате, по итогам торгов бивалютная корзина закончила торги минимальным изменением к предыдущему дню (-5 коп.), остановившись на отметке 34.86.

Ожидаемое сегодня нейтральное решение ЦБР вряд ли изменит расстановку сил на валютном рынке. Однако волатильность торгов может значительно возрасти в ходе вечерней торговой сессии. Релиз данных по промышленному производству в США, способный укрепить позитивный настрой мировых рынков, создаст основу восходящего тренда рубля, который, наиболее вероятно, получит продолжение при поддержке экспорта в ходе следующей недели.

Кривая IRS под давлением ликвидности, а в дальнейшем и качества Mosprime

С начала недели кривая IRS подросла на коротком и среднесрочном участке в среднем на 5-10 бп, что, скорее всего, отражает формирующиеся ожидания ухудшения ситуации с ликвидностью в ближайшие месяцы. На этом фоне ставка Mosprime 3М, являющаяся базой для IRS, подросла на 15 бп (до 7.15%), что оказало давление на всю кривую. Мы уже отмечали в начале недели (Брифинг долговых рынков от 11 марта), что ввиду предстоящего сжатия ликвидности и отсутствия видимого прогресса ЦБР на пути реформирования системы рефинансирования, стоит зафиксировать прибыль по нашим рекомендациям IRS и XCCY базис.

Между тем еще одним фактором, который будет оказывать повышательное давление на Mosprime (а, соответственно, и все производные), может стать укрепляющийся тренд ухудшения кредитного качества базы участников. С начала второго полугодия прошлого года уже пять участников покинули базу расчета, три из которых представляли иностранные банковские группы, обладающие более высокими кредитными рейтингами. Учитывая, что этот процесс может быть самоподдерживающимся (в связи с репутационными рисками), мы не исключаем, что такой тренд может продолжиться и в будущем. Это в свою очередь потребует включения в базу расчета местных банков с более низкими кредитными рейтингами (тем более что список российских банков с рейтингом инвестиционной категории, не сотрудничающих с Mosprime, почти исчерпан), стоимость фондирования у которых дороже, что при прочих равных приведет к росту средней ставки Mosprime. Другими последствиями такой тенденции, очевидно, станет и дальнейшее снижение ликвидности на рынке производных Mosprime (IRS, FRA), что эскалирует проблему отсутствия адекватного индикатора среднесрочных ставок локального денежного рынка и развития процентных производных.

Денежный рынок сосредоточится на уплате налога и заседании Банка России

На денежном рынке в четверг преобладали оптимистичные настроения, несмотря очередную нехватку дневных лимитов РЕПО (170/100 млрд руб.). Краткосрочные депозитные ставки держались в пределах 6.00%, и лишь к завершению сессии слегка превысили это значение. Минфин, вопреки нашим ожиданиям, встретил ограниченный спрос на 2-х недельный депозит (10/75 млрд руб.), что, вероятнее всего, отразится на сегодняшнем положении дел, так как банкам предстоит завершить выплату трети НДС (около 225 млрд руб.), а Банк России может вновь установить сдержанный лимит.

Ключевым событием сегодняшнего дня станет заседание Банка России по вопросам монетарной политики и ключевым процентным ставкам. Вероятнее всего, мы не увидим сегодня изменения процентных ставок, однако замедление инфляции, наблюдаемое в последние недели, и явные признаки ослабления экономики могут отразиться на смягчении риторики (более подробно см. наш специальный обзор «Мартовское заседание: ЦБР сохранит выжидательную позицию»).

Более мягкая риторика может укрепить надежды на снижение ставок ЦБР в ближайшие месяцы. Мы, однако, думаем что сохранение относительно высокой инфляции (около 7.0% до июня), а также необходимость поддерживать репутацию «борца с инфляцией» (особенно, в свете беспокойства за независимость нового руководства ЦБР), отсрочит снижение ставок по основным инструментам рефинансирования до 3к’13 (когда мы ожидаем снижения ставок на 50 бп). А до этого времени пространство для эффективного смягчения монетарной политики можно найти лишь в части модернизации инструментов рефинансирования. Хотя ранее в этом направлении чиновниками Банка России были озвучены предполагаемые меры (перевод операций валютный своп и среднесрочного РЕПО с нерыночными инструментами на аукционную основу) и «обтекаемые» сроки их реализации, усиление стресса на денежном рынке в ближайшие месяцы может ускорить реформу.

Первичный рынок: Роснефть 7, 8

Роснефть (Baa1/BBB-/BBB) планирует 18 марта открыть книгу заявок на покупку двух выпусков облигаций общим объемом 30 млрд руб.

По новым выпускам десятилетних облигаций предусмотрена оферта через 5 лет. Находящиеся в обращении выпуски Роснефти имеют дюрацию 3.8 года и торгуются на 165-170 бп выше суверенной кривой. По нашему мнению, данные облигации оценены справедливо относительно аналогов, предлагая минимальный дисконт по доходности относительно бумаг Газпромнефти (Baa3/BBB-/-) и с премией 20-25 бп к пятилетнему выпуску Газпром Капитал 02/18 (Baa1/BBB/BBB) (более короткие выпуски Газпром Капитал 02/16 и 02/17 недооценены на наш взгляд на 20 бп и 10 бп, соответственно).

Ориентиры по новому выпуску Роснефти предполагают премию 10-20 бп к собственной кривой, что с одной стороны обосновано ожиданиями ухудшения ситуации с ликвидностью и навесом первичного предложения от эмитента. С другой стороны, мы сохраняем ожидания сужения спредов облигаций первого эшелона к кривой ОФЗ в среднесрочной перспективе в результате либерализации рынка (в первую очередь в отношении сильнейших квазигосударственных эмитентов) и считаем данное предложение хорошей возможностью для входа в эту торговую идею.

Мы не исключаем, что значительный объем размещения экспортера может увеличить хеджевые потоки и поддержать инвертированную форму кривой XCCY.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: