Rambler's Top100
 

Росбанк: Госбумаги взяли паузу после нескольких дней стремительного ралли


[26.11.2012]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Рисковые активы продолжили рост, несмотря на груз нерешенных проблем

Пятничные торги на фондовых рынках завершились в позитивном ключе, несмотря на невысокую активность на американском континенте, переместившуюся с бирж в торговые центры. В то время как европейский континент (Euro Stoxx 50 +0.87%) концентрировался на качественных данных немецкого ВВП за третий квартал и оптимистично высоких индикаторах текущих и перспективных настроений, опубликованных экономическим институтом IFO, американские рынки (S&P 500 +1.30%) отыграли пропущенный из-за Дня Благодарения четверг и продолжили рост на первых итогах распродаж Черной Пятницы. «Безрисковые» активы, отражая покупательные интересы в рисковых активах, держались в небольшом минусе, провоцируя маржинальный рост доходностей UST’10 и GEB’10 на 1 бп до 1.69% и 1.44%.

Негативный оттенок новостному фону конца недели придал провал голосования ЕС по союзному бюджету на 2014-2020 гг. Однако более показательным стало не отсутствие консенсуса по фискальному ужесточению, на котором настаивает Германия, Швеция и Нидерланды, а сохраняющееся расхождение взглядов северных и южных членов ЕС в вопросах фискальной политики, проекция которого остается критической в достижении решения по Греции. В частности, сегодня будет предпринята третья попытка согласовать новые меры по выводу Греции из долгового кризиса. На повестке дня остаются продление льготного периода по сокращению дефицита госбюджета и долговой нагрузки, снижение процентных ставок и выкуп госбумаг, однако вряд ли рынки увидят прогресс в переговорах по списанию долга перед публичными заемщиками, на котором продолжает настаивать МВФ.

Помимо стратегического решения по Греции на текущей неделе рынки будут пристально следить за ходом переговоров американских политиков по вопросам смягчения «фискального провала», а также сосредоточатся на потоке значимых статданных по обе стороны Атлантики. Сегодня выйдут региональные индикаторы деловых настроений, оцениваемых ФРБ Далласа и Чикаго, на вторник запланирована публикация данных по заказам товаров длительного пользования в США, в среду и четверг – инфляция и безработица в Германии, в пятницу – оценка ВВП США за третий квартал.

Налоги и рост аппетита к риску укрепляют позиции рубля

В ходе пятничных торгов рубль, поддерживаемый уверенным ростом деловых настроений в Германии по оценке института IFO, продолжил движение вблизи максимумов месяца. При этом сообщения о провале согласования бюджета ЕС на 2014-2020 гг. не смогли развернуть позитивную динамику рубля. По итогам торгов корзина незначительно потеряла в цене к уровню предыдущего закрытия, опустившись к отметке 35.15 (-4 коп.).

На сегодняшнем открытии восходящий тренд на рублевом рынке сохраняется (35.10). На наш взгляд, глобальный оптимизм, подогреваемый ожиданиями решения о выделении очередного транша финансовой помощи Греции, и рост продаж валютной выручки в преддверии уплаты НДПИ вполне способны продолжить укрепительный тренд в течение дня.

Госбумаги взяли паузу после нескольких дней стремительного ралли

Сегмент госбумаг, сохраняя активность на высоких уровнях, встретил пятницу боковой динамикой котировок, однако к закрытию сформировал незначительную коррекцию. Ключевые бумаги с дюрацией более 4 лет, по итогам дня, зафиксировали рост доходностей на 3-5 бп: ОФЗ 26209 (7.13%; +3 бп), ОФЗ 26205 (7.06%; +3 бп), ОФЗ 26206 (6.87%; +5 бп). В то же время самый длинный бенчмарк ОФЗ 26207 (7.34%; -2 бп) без проблем удержался в зоне покупок.

Мы полагаем, что стимулируемое в основном локальными новостями об успехах в подготовке либерализации рынка ралли предпочтет взять паузу на текущей неделе, не оказывая при этом негативного влияния на первичный рынок ОФЗ. В то же время внешние риски (новости из США и Европы) для продолжения «бычьего» тренда или разворота остаются актуальны.

Денежный рынок подошел к уплате НДПИ (около 200 млрд руб.) в хорошей готовности, хотя основной упор вновь пришелся на дневной залоговый инструмент Банка России. Сегодня регулятор расширил лимит с пятничных 200 млрд руб. до 420 млрд руб., что уже отразилось на стабилизации котировок дневных и недельных депозитных ставок вблизи уровней 5.75/6.25%, однако мы продолжаем делать акцент на системных рисках неравномерности распределения залогового обеспечения, способных привести к временным всплескам ставок к верхней границе процентного коридора за счет переключения внимания с конкурентного аукциона РЕПО на фиксированный инструмент и операцию валютный своп с Банком России.

Финансовые результаты: ММК

ММК (Ва3/-/ВВ+) опубликовал сильные результаты по МСФО за 3к’12

Выручка ММК сократилась на 7.8% кв/кв до $2.3 млрд вследствие снижения цен на металлопродукцию. Показатель EBITDA под влиянием сокращения себестоимости слябов на 6.7% кв/кв до $385/т и роста доли продаж в России поднялся на 3.9% кв/кв и составил $373 млн, даже несмотря на увеличение убытка на турецких активах компании. В результате рентабельность EBITDA поднялась с 14.3% во 2к’12 до 16.1% – максимального уровня после очень удачного для компании 1к’11.

В 3к’12 ММК немного увеличил капитальные вложения до $160 млн, что вместе с инвестициями в оборотный капитал на $237 млн привело к оттоку средств из компании после двух кварталов с положительным FCF. В итоге чистый долг повысился на 4.3% за квартал и приблизился к $3.6 млрд, долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA LTM поднялась до 2.92х.

В 4к’12 давление на результаты компании окажет сезонное снижение спроса на сталь на внутреннем рынке. Однако влияние негативных факторов должно быть минимизировано положительным эффектом от продолжившегося в начале квартала снижения цен на ресурсы.

Ликвидные выпуски облигаций ММК торгуются со спредом 200-215 бп к ОФЗ и не имеют потенциала роста. В то же время выпуск ММК 18, маркетинг которого начался на первичном рынке, со сроком обращения 10 лет и офертой через 3 года, предлагающий доходность на уровне 9.10-9.36, что предполагает спред 233-259 бп к ОФЗ. Мы рекомендуем участвовать в размещении по середине предлагаемого ориентира.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: