Rambler's Top100
 

Росбанк: Длинные бенчмарки ОФЗ взволнованы ростом доходностей UST


[11.10.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Республиканцы сделали шаг навстречу демократам

Намек со стороны американских политиков на начало диалога о краткосрочном повышении потолка госдолга США (с 17 октября до 22 ноября), предложенного республиканцами и по предварительной версии не обремененного условиями сокращения госрасходов, взбодрило рисковые аппетиты мировых площадок в ходе вчерашней сессии. Американские и европейские фондовые индексы закрылись с хорошим отрывом от котировок предыдущего дня – Euro Stoxx 50 +2.22%, S&P 500 +2.18%. При этом впервые после приостановки госрасходов начали снижаться доходности ближайших казначейских векселей, погашение которых выпадает на 1-2 недели после 17 октября. Защитные долгосрочные облигации (UST’10) попытались обновить доходности за пределом отметки 2.70% (2.72% - дневной пик), но к закрытию вернулись до уровня 2.68%. Начало дискуссии еще не предполагает ее успеха, в частности некоторый риск кроется в предполагаемом условии продления – если предшествующие повышения потолка госдолга могли быть неявным образом продлены Казначейством США, то текущее решение может содержать строгое временное ограничение. Кроме того, оно может подорвать доверие республиканцев к их парламентскому лидеру – Бойнеру и таким образом, усложнить дальнейший поиск консенсуса. Соответственно, изменчивость настроений рынков продолжит доминировать до тех пор, пока не будет найден среднесрочный консенсус.

Настроения европейских площадок и процентных ставок денежного рынка в некоторой степени мог поддержать и Марио Драги. Во время визита в США он повторил ключевую риторику последних месяцев о готовности ЕЦБ применить дополнительные меры стимулирования (в том числе и понижение ключевой ставки) с целью предотвращения роста волатильности ставок денежного рынка до уровней начала лета. В ситуации, когда волатильность ставок находится в острой зависимости от объема избыточной ликвидности, подобные слова могут сигнализировать о готовности введения еще одной программы LTRO в дополнение к уже погашаемым.

Евробонды разошлись

Суверенная кривая после двух неплохих сессий вчера прибавила 2-4 бп вслед за ростом доходностей UST’10, а кредитная премия CDS, напротив, подешевела на 4 бп. В корпоративном сегменте первый эшелон чувствовал себя достаточно уверенно: кривые госбанков опустились на 4-7 бп, нефтегазовые бумаги на 3-5 бп, а Лукойл на дальнем конце кривой терял до 10 бп. Во втором эшелоне спрос сохранялся в бумагах металлургов -3-5 бп, но на первый план вышли телекомы MOBTEL 06/20 (5.21%; -15 бп), MOBTEL 05/23 (5.85%; -7 бп), VIP 02/21 (6.22%; -10 бп). Относительно негативное отношение инвесторов к бумагам банков второго круга и рост доходностей собственных бумаг не помешал ХКФ-Банку разместить субординированные евробонды на $200 млн.

Рубль протестировал границу нейтрального диапазона Банка России

Валютный рынок сохранил позитивный настрой в отношении рубля, только усилив спрос на национальную валюту после появления новостей из США – к концу основной сессии бивалютная корзина сумела достичь отметки, где Банк России прекращает интервенции (37.35) и на вечерних торгах опускалась еще ниже (37.30). Основную поддержку рублю мы увидели в улучшении аппетитов к рискам развивающихся стран (большинство конкурентов рубля демонстрируют с вчерашнего дня укрепление на 0.2-0.3% против доллара США), однако некоторую роль сыграло и укрепление котировок нефти (баррель Brent прибавил $1), которое может настораживать предложение валюты со стороны экспортеров в преддверии налогового периода.

Дальнейшая траектория от текущих уровней будет во многом определяться успехом американских парламентариев в достижении решения по повышению потолка госдолга. Мы скептически относимся к быстрым решениям, которые откладывают повышение лимита на непродолжительный срок, так как проблема остается нерешенной. Однако попытка успокоить рынки, таким образом, в ближайшей перспективе может усилить влияние локальных факторов рубля, под действием которых мы можем увидеть снижение корзины в «новый» нейтральный коридор до уровня 37.00.

Длинные бенчмарки ОФЗ взволнованы ростом доходностей UST

На локальном рынке гособлигаций вчера был безынтересный день – сделки сосредоточились на дальнем участке кривой ОФЗ (ОФЗ 26207 (7.71%; +2 бп), ОФЗ 26212 (7.82%; +2 бп)) и на маржинальном повышении доходностей (+2 бп) вслед за движением индикативных ставок на мировом рынке, где помимо ОФЗ чувствительность к росту доходностей UST выразили бумаги Турции, Кореи, Польши (+4-10 бп). В единичных бумагах на среднем участке кривой (ОФЗ 26206 (6.68%; +6 бп), ОФЗ 25081 (6.75%; +1 бп)) были видны точечные продажи, однако в остальных выпусках консенсус сместился в сторону позитивной переоценки. На наш взгляд сигнал из США о начале дискуссии по бюджетным проблемам может сместить баланс ставок в пользу более высоких доходностей Treasuries. Однако обременение в виде приостановки госрасходов и, вероятном, переносе момента сворачивания QE3 может предотвратить достижение сентябрьских пиков доходностей UST, что для развивающихся рынков станет хорошим поводом для пересмотра своих уровней в сторону понижения локальных «безрисковых» доходностей.

Аэрофлот (-/-/ВВ-) опубликовал результаты по МСФО за 1п’13

Выручка Аэрофлота повысилась до $4.1 млрд благодаря росту пассажиропотока и оптимизации маршрутов. Скорректированный показатель EBITDA поднялся на 39.7% г/г и составил $331 млн, поддержку показателю оказал выход на уровень операционной прибыли большинства консолидированных компаний, а также контроль за расходами, темп роста которых оказался ниже темпов роста доходов (тем не менее, рост зарплат на 26% вызывает вопросы).

Капитальные вложения, составившие $68 млн были покрыты операционным потоком компании, а на фоне сезонного сокращения оборотного капитала FCF оказался на уровне $569 млн и был направлен на погашение краткосрочного долга. Чистый долг компании, однако, сохранился на уровне конца 2012 г. – $2.0 млрд из-за поступления четырех самолетов Boeing 777, взятых компанией в финансовый лизинг. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA LTM за счет роста доходов понизилась до 2.52х, а по отношению скорректированного на обязательства по операционному лизингу чистого долга к EBITDAR опустилась до 4.83х.

Находящийся в обращении выпуск облигаций компании Аэрофлот БО 03/16 характеризуется низкой ликвидностью и торгуется с узким спредом к ОФЗ 150 бп для компании с высокой долговой нагрузкой.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: